Flexium互连(6269.TW)无明确催化剂；中性

Flexium Interconnect (6269.TW)短期内缺乏明确催化剂；中性 中信的观点 尽管在FPCB领域为iPhone和电脑夺回了市场份额，但我们认为苹果近期提高产品价格的决定将负面影响消费电子产品的出货量，从而给Flexium在下半年（2H）的销售势头带来压力。该公司目前在基于FPCB的漏电检测传感器用于AI服务器的研发方面进展缓慢，尽管进展缓慢，但我们认为这仍有助于Flexium部分抵消消费电子产品需求疲软带来的负面影响。由于盈利能力有望恢复，我们将基于DCF的目標價（TP）从新台币67元上调至新台币75元，并维持中性评级。 中性 Price (30 Jun 26 13:30)NT$71.00NT$75.00↑from NT$67.005.6%0.0%5.6%NT$22,992MUS$726M目标价格预期股价回报预期股息收益率预期总回报市值 销售势头依然疲软——今年迄今为止，该公司销售势头依然疲软，同比增长增长2%。我们将销售疲软归因于其对消费电子需求的高度敞口，而目前消费电子需求受到内存成本上涨的负面影响。由于持续的逆风因素，我们预计2026年第二季度销售额将环比持平。 苹果：市场份额有所回升，但前景受内存成本上涨拖累——尽管该公司对iPhone市场份额的回升持乐观态度，预计其销量将同比增长30%，同时电脑业务也将增长，但我们认为苹果近期提高Mac/iPad产品价格的决定可能会影响这一增长。我们认为提价将导致单位出货量下降，因此预计2026年第三季度将实现16%的环比增长（同比增长4%）。 AI服务器正逐步贡献收益——FPCB目前正采用漏电检测传感器用于AI服务器，销售额正逐步增长。该公司目标是在2026财年实现服务器销售额占比达到10%，并希望客户采用率进一步提高。在未来2-3年内，该公司计划降低对苹果的销售依赖，并将非苹果客户的销售贡献提升至整体销售额的20-30%。 盈利下调；维持中性评级——我们将2026/27年盈利预期下调约211%/101%，以计入内存成本上涨对消费电子带来的不利影响。我们同时发布2028年盈利预测。我们将基于DCF的目標價（TP）滚动至2027年（原为2026年），并基于修正后的預測将目標價上调至新台幣75元（原為新台幣67元）。考虑到周期性可能于2026年上半年触底，我们维持中性评级。 AC+886-2-8726-9091jack1.chen@citi.com陈杰 +886-2-8726-9090laura.cy.chen@citi.com劳拉（谢依）·陈 +886-2-8726-9093nicholas.lai@citi.com黎文轩 流线互联 公司简介 1997年成立，总部位于台湾高雄，Flexium是全球主要的柔性印刷电路板（FPC）制造商之一。近年来，Flexium以日本厂商为代价，市场份额持续增长。Flexium在台湾高雄和中国昆山设有生产基地。公司超过50%的收入来自智能手机应用领域。 投资策略 我们对 Flexium 的评级为中性，因为我们预期：1）其 iPhone 业务将复苏，ASP 可能趋于稳定；2）利润率结构将开始改善；3）AI 服务器中 LCP 的采用率可能更高；以及 4）平板电脑、可穿戴设备和汽车中 FPCB 的含量将增加。然而，我们预计 1）iPhone 的实际销售量可能低于预期；2）其主要客户对其造成的 ASP 压力激烈；以及 3）AI 服务器中 LCP 的采用率低于预期，这些因素可能会削弱其毛利率表现。 估值 我们为 Flexium 设定了基于 DCF 的目标价格为 75 新台币。我们采用基于 DCF的估值方法，以反映 Flexium 产生稳定现金流的能力。在无风险利率为 4.4%（当前 10 年期政府债券利率）、市场风险溢价为 7%、以及股权贝塔系数为 0.95（基于过去 5 年股价，以反映其长期发展）的假设下，我们计算得出 Flexium的加权平均资本成本（WACC）为 8.9%。我们的模型假设 Flexium 从 2028 年起长期收入增长约为 4%，且从 2027 年起 EBIT 利润率约为 4.6%，并每年略有改善。 风险 可能使股价高于我们目标价的潜在上行风险包括：1）来自FPC同行的定价竞争稳定；2）高端智能手机需求及渗透率好于预期；3）随着SMT业务逐步退出，利润率改善好于预期；4）LCP在AI服务器中的采用率可能更高。可能使股价低于我们目标价的潜在下行风险包括：1）来自FPC同行的激烈定价竞争；2）高端智能手机需求不及预期；3）LCP在AI服务器中的采用率不及预期；以及4）FPC行业产能过剩。 如果您是视障人士，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 分析师在作者栏中列出，每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外：(a) 内容归另一位以粗体列于内容旁的AC认证分析师所有；(b) 仅针对特定发行人的观点，这些观点归另一位在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的AC认证分析师所有。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：(1) 报告中表达的观点准确反映了他们关于所提及的每位发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及 (2) 研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品（“该产品”）相关公司的重大披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重大披露也包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司（Citigroup Global Marke ts Inc.）雇佣的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文列出的其他非美国研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的关联公司），因此 其他披露 通过电子邮件提供研究报告，此做法具有裁量性，并且仅在相关研究内容已广泛传播之后进行。某些研究仅向机构投资者提供，以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式提出的个人偏好、客户的风险状况和投资重点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模和范围，以及法律和监管限制。 根据巴西证券委员会决议第20号和澳大利亚证券和投资委员会监管指南第264号，花旗集团有义务披露花旗关联公司或业务是否与目标公司存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家开展多种业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。 本机构推荐、提供或出售的证券：(