PRUKSA房地产（PS.TB）：无可见催化剂；优选AP和SPALI

公司研究|结果预览（不变）普鲁克萨房地产（PS TB）股价：THB21.90 MCap（USD）：1.5B泰国保持2014年4月28日无可见催化剂；喜欢AP和SPALI 键数据 持有，目标价21.90泰铢;有限的上升空间和充满挑战的前景。优先选择AP（买入价格THB6.5）和SPALI（买入价格THB23）。 2014年1季度盈利预计为10.38亿泰铢（每股收益0.47泰铢），同比增长34％，但环比下降54％。结果宣布5月12日。 2014年1季度的预售额为THB8.2b，同比-34％；占20％52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：30.50/15.503.025.42,224泰铢48.7B达到管理层目标和我们估计的25％。什么是新的预计2014年1季度盈利10.38亿泰铢（同比增长34％）。预计房地产收入为80亿泰铢，同比增长27％，但环比下降42％。没有-VIJITPONGPUN通马58.7％-VIJITPONGPUN CHANYA 3.8％-VIJITPONGPUN THIPSUDA 3.8％ 分享价格性能公寓于2014年第一季度完工。由于公寓收入下降，毛利率应从上一季度的35.8％降至34.5％。预计SG＆A /销售额为17.5％。2014年1季度的预售额同比下降34％至8.2泰铢。THB6.2b（同比增长17％）来自有地房地产，THB2b（同比下降58％）来自公寓。2014年第一季度推出了20个项目。19个项目为有地房产，其中1个为公寓。总价值为THB14.1b，约占其今年新发射目标的28-47％。我们的看法是什么具有挑战性的前景。PS在中低收入阶层（尤其是联排别墅）中占有很高的比例。鉴于家庭债务增加和经济放缓导致消费者信心疲软，我们预期不会有任何意外惊喜，我们认为PS实现2014年41b泰铢的预售目标是一项艰巨的任务。今年的销售额同比下降24％至31.5b泰铢，盈利增长基本持平。35.030.025.020.015.010.0Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 普鲁克萨房地产-（LHS，THB） 普鲁克萨房地产/泰国证券交易所指数-（RHS，％）19017015013011090维持持有评级，目标价THB21.90喜欢AP和SPALI。考虑到我们的目标价上涨空间有限以及充满挑战的前景，我们建议改用AP（买入目标价THB6.5）和SPALI（购买目标价THB23）凭借其出色的收入增长状况和更具吸引力的估值。FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入27,023.538,847.740,662.647,518.150,284.4息税折旧摊销前利润5,693.67,988.58,106.29,422.09,988.3核心净利润3,898.15,801.85,768.06,782.17,196.6核心每股收益（泰铢）1.762.612.593.053.24每股核心收益增长率（％）37.348.2(0.6)17.66.1净DPS（泰铢）0.500.850.780.920.97核心市盈率（x）12.48.48.47.26.8P / BV（x）2.42.01.71.41.2净股息收益率（％）2.33.93.64.24.4净资产收益率（％）21.025.821.521.719.8广告支出回报率（％）9.111.69.910.610.2EV / EBITDA（x）11.07.58.27.16.7净债务/权益（％）79.576.961.553.547.1请参阅第6页上的重要披露和分析认证马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395目标价：21.90泰铢（+ 0％）广告（美元）：300万房地产23.13(5.3)5,5733.56,4085.821.905,7686,782目标价格（THB）'14 PATMI（THBm）'15 PATMI（THBm）1个月3个月12个月绝对（％）8.423.7 (26.4)相对指数（％）4.215.5 (17.7) 马来亚银行vs市场正中性负面市场记录1581 普鲁克萨房地产2014年4月28日21Q14F结果预览单位：（百万泰铢）13年1季度13年4季度1Q14F--营业额6,31213,7058,00027%-42%租金及服务收入---。。总收入6,31213,7058,00027%-42%销售成本-4,148-8,798-5,24026%-40%租金及服务收入成本---。。毛利2,1644,9072,76028%-44%SG＆A-1,173-1,992-1,40019%-30%营业利润9902,9141,36037%-53%其他的收入28735180%-30%股权收益---。。息税前利润1,0182,9871,41139%-53%利息花费-85-117-11333%-4%EBT9342,8691,29839%-55%所得税-160-608-26062%-57%少数群体利益-1-。-100%核心利润7732,2621,03834%-54%多余的物品---。。净收入7732,2621,03834%-54%每股收益（泰铢）0.351.020.4734%-54%比率分析房地产业务毛利率（％）34.335.834.5SGA /总收入（％）18.614.517.5营业利润率（％）15.721.317.0净利润率（％）资料来源：公司数据，MKE-ISR12.316.513.0回顾：2014年1季度预售预售（THBm）2014年1季度13年1季度同比管理目标已达成我们的目标已达成美联社2,1643,829-43%21,0001016,99413LH6,4507,797-17%32,0002025,98825LPN3,1886,726-53%26,2551217,34618聚苯乙烯8,19412,330-34%41,0002031,57326QH4,2007,300-42%21,6301914,60529西班牙语3,9434,303-8%22,0001821,32818总28,13942,285-33%163,88517127,83522资料来源：公司数据，MKE-ISRPE带PBV带（X）25201510504.03.53.02.52.01.51.00.50.0（X）资料来源：彭博社，MKE-ISR资料来源：彭博社，MKE-ISR+ 3S.D。 = 3.7倍+2 S.D. = 3.1倍+1 S.D. = 2.6倍L-T平均为2.0倍-1 S.D. = 1.4倍 -2 S.D. = 0.8倍 +3 S.D. = PE 19.1 x+2 S.D. = PE 16.0倍+1 S.D. = PE 12.9倍L-T平均9.8倍-1 S.D. = PE 6.7倍-2 S.D. = PE 3.6倍Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-06 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-1 May-11- 11月11日-1月12日-5月12日-9月12日1月13日-13年13月13日1月14日Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-06 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-1 May-11- 11月11日-1月 12日-5月 12日-9月 12日1月13日-13年13月13日1月14日 普鲁克萨房地产2014年4月28日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）12.48.48.47.26.8核心市盈率（x）12.48.48.47.26.8P / BV（x）2.42.01.71.41.2P / NTA（x）2.42.01.71.41.2净股息收益率（％）2.33.93.64.24.4FCF产率（％）6.5纳米6.92.73.6EV / EBITDA（x）11.07.58.27.16.7EV / EBIT（x）11.87.88.77.57.1收入表（百万泰铢）收入27,023.538,847.740,662.647,518.150,284.4毛利9,133.013,497.813,825.316,156.117,096.7息税折旧摊销前利润5,693.67,988.58,106.29,422.09,988.3折旧(368.0)(374.0)(444.6)(492.7)(540.9)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润5,325.67,614.47,661.78,929.39,447.4净利息收入/（exp）(304.7)(415.1)(452.9)(452.9)(452.9)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益5,020.97,199.47,208.78,476.48,994.4所得税(1,122.9)(1,398.6)(1,441.7)(1,695.3)(1,798.9)少数族裔0.11.01.01.01.0报告净利润3,898.15,801.85,768.06,782.17,196.6核心净利润3,898.15,801.85,768.06,782.17,196.6资产负债表（泰铢m）现金和短期投资1,566.01,815.23,291.32,879.82,615.1应收账款0.00.00.00.00.0库存37,817.748,686.651,448.558,355.564,399.2物业，厂房及设备（净值）2,347.73,313.03,368.43,375.73,334.8无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产2,089.62,379.62,474.92,802.72,942.4总资产43,820.956,194.360,583.267,413.773,291.5ST计息债务9,268.36,954.87,000.07,000.07,000.0应付账款1,527.02,090.32,208.92,583.62,732.3长期计息债务8,258.214,007.614,000.014,000.014,000.0其他负债4,685.68,209.18,583.19,989.010,557.9负债总额23,739.131,261.731,792.133,572.634,290.2股东权益20,064.224,912.528,790.433,841.439,002.7少数权益0.41.80.7(0.3)(1.4)股东权益总额20,064.624,914.228,791.133,841.139,001.3现金流量（泰铢米）税前收益5,020.97,199.47,208.78,476.48,994.4折旧及摊销368.0374.0444.6492.7540.9调整净利息（收入）/支出(304.7)(415.1)(452.9)(452.9)(452.9)营运资金变动(1,017.7)(7,023.6)(2,355.4)(5,444.8)(5,456.1)已付现金税(1,193.0)(1,494.1)(1,532.3)(1,785.9)(1,889.5)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量3,247.6(901.2)3,846.91,819.62,270.7资本支出(119.3)(1,339.3)(500.0)(500.0)(5