PRUKSA房地产（PS.TB）2014年第1季度：毫无意外

公司研究|公司更新普鲁克萨房地产/泰国证券交易所指数-（RHS，％）（不变）普鲁克萨房地产（PS TB）股价：THB22.1 MCap（美元）：1.5B泰国保持2014年5月15日2014年1季度：没有什么让人感到意外 由于有限的上升空间和充满挑战的前景，维持持有和21.9泰铢的目标价。优先选择AP（买入价格THB6.5）和SPALI（买入价格THB25.5）。2014年第1季度的盈利与我们的预期相符，为10.65亿泰铢（每股收益0.48泰铢），比上一季度下降53％，但同比增长38％。这占我们2014财年预测的18％。 计划在2014年第二季度启动20-22个项目，价值18泰铢。当前的未完成订单占2014年第二季度至第四季度收入预测的58％。 键数据52w高/低（THB）29.75/15.50平均3M营业额（美元）3.0自由浮动 （％）25.4已发行股份（百万）2,224市值泰铢49.1B主要股东：-VIJITPONGPUN通玛58.7%-VIJITPONGPUN CHANYA3.8%-VIJITPONGPUN THIPSUDA3.8% 分享价格性能什么是新的2014年1季度业绩符合预期。PS公布2014年第一季度盈利10.65亿泰铢，比上一季度下降53％，但比去年同期增长38％。这符合我们和共识的期望。房地产收入为80亿泰铢，环比下降41％，但同比增长27％。 2014年第1季度未完工公寓。毛利率为36.4％。维持2014财年目标。我们参加了后结果分析师简报会。管理层仍保持2014财年的预售，收入和新35.030.025.020.015.010.05月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日19017015013011090推出价值目标THB41-45b（达到23-25％），泰铢40-42b 普鲁克萨房地产-（LHS，THB）（达成20％）和THB40-50b（达成28-35％）。我们的看法是什么具有挑战性的前景。PS在中低收入人群中占有很高的比例，尤其是在联排别墅中。鉴于家庭债务的增加和经济放缓带来的消费者信心减弱，我们预计我们的预期不会带来上行惊喜，并且我们认为PS实现其41-45b泰铢的预售目标是一项艰巨的任务。我们预计PS今年的预售会下降1个月3个月12个月绝对（％）(0.5)13.3 (21.1)相对指数（％）(0.9)6.5(8.2) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-利润同比增长持平，同比增长24％至31.5泰铢。目标价（泰铢）21.9023.13(5.3)管理指导重申了我们的观点。1H14新品发布'14 PATMI（THBm）5,7685,5503.9该计划应占其2014财年目标的64-80％。的'15 PATMI（THBm）6,7826,4345.4管理层仍然不愿修改今年的新目标，这可能意味着它仍处于谨慎模式。资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第7页上的重要披露和分析认证Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395目标价：21.90泰铢（-0.9％）广告（美元）：300万房地产市场记录13 10 1FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入27,023.538,847.740,662.647,518.150,284.4息税折旧摊销前利润5,693.67,988.58,106.29,422.09,988.3核心净利润3,898.15,801.85,768.06,782.17,196.6核心每股收益（泰铢）1.762.612.593.053.24每股核心收益增长率（％）37.348.2(0.6)17.66.1净DPS（泰铢）0.500.850.780.920.97核心市盈率（x）12.58.58.57.26.8P / BV（x）2.42.01.71.51.3净股息收益率（％）2.33.83.54.14.4净资产收益率（％）21.025.821.521.719.8广告支出回报率（％）9.111.69.910.610.2EV / EBITDA（x）11.07.58.27.16.8净债务/权益（％）79.576.961.553.547.1 普鲁克萨房地产2014年5月15日2分析师简报的主要内容2014年1季度业绩回顾。房地产收入为80亿泰铢，环比下降41％，但同比增长27％。联排别墅（TH）贡献了64％的房地产收入，而24％来自独立式住宅（SDH），10％来自公寓（CD）和2％来自国际项目。毛利率为36.4％，高于我们的预期34.5％，这是由于大量有地房地产的利润率高于PS的公寓。总体而言，2014年1季度净利润为10.65亿泰铢，环比下降53％，但同比增长38％。符合我们的估计。2014年1季度业绩回顾单位：（百万泰铢）13年1季度13年4季度2014年1季度--1Q14F差异营业额6,31213,7058,01827%-41%8,0000%租金及服务收入---。。-。总收入6,31213,7058,01827%-41%8,0000%销售成本(4,148)(8,798)(5,101)23%-42%(5,240)-3%租金及服务收入成本---。。-。毛利2,1644,9072,91635%-41%2,7606%SG＆A(1,173)(1,992)(1,469)25%-26%(1,400)5%营业利润9902,9141,44746%-50%1,3606%其他的收入28733732%-49%51-27%股权收益---。。-。息税前利润1,0182,9871,48546%-50%1,4115%利息花费(85)(117)(99)16%-16%(113)-13%EBT9342,8691,38648%-52%1,2987%所得税(160)(608)(322)101%-47%(260)24%少数群体利益-11。31%-。核心利润7732,2621,06538%-53%1,0383%多余的物品---。。-。净收入7732,2621,06538%-53%1,0383%每股收益（泰铢）0.351.020.4838%-53%0.473%比率分析房地产业务毛利率（％）34.335.836.434.5SGA /总收入（％）18.614.518.317.5营业利润率（％）15.721.318.117.0净利润率（％）12.316.513.313.0资料来源：公司数据，MKE-ISR维持2014财年目标。在预售方面，PS维持14财年的目标价格为41-42泰铢，其中54％来自TH，28％SDH，17％CD和1％来自国际项目。与2013财年相比，增长了0-9％。 2014年首4个月的预售额为全年目标的23-25％。该公司的目标是2014财年的收入为40-42泰铢，而我们的预期为40.6泰铢。截至2014年第1季度末，PS的积压订单将在今年18.9b泰铢兑现，占我们2014年第2季度至第4季度收入预测的58％。2014年首4个月的预售额占全年目标的23-25％，已实现我们2014财年预测的66％（泰铢）50,00040,00030,00020,00010,00002014财年4个月预售目标50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F收入（泰铢）增长（％）50403020100-10资料来源：公司资料，MKE-ISR资料来源：公司资料，MKE-ISR41,000-45,00010,276（占23-25％PS的全年目标） 普鲁克萨房地产2014年5月15日3计划在2014年第二季度启动20-22个项目，价值预计为180泰铢。这将使1H14新产品的价值升至32b泰铢（占PS全年计划的64-80％）。在此阶段，管理层甚至希望维持其积极的1H14发射计划。估价维持持有和目标价21.9泰铢。我们的估值基于8.3倍FY14F市盈率，相当于七年历史平均水平的-0.5SD。这反映出在不利的经济环境下，其对低收入群体的高度敞口。我们建议切换到AP（买入目标价THB6.5）和SPALI（买入目标价THB25.5）具有出色的收入增长前景和更具吸引力的估值。PE带PBV带（X）25201510504.03.53.02.52.01.51.00.50.0（X）资料来源：彭博社，MKE-ISR资料来源：彭博社，MKE-ISR同行估值股票Mkt上限评级价格TP上升P / E（x）P / B（x）股利（％）（美元）（LC）（LC）(%)14E15E14E15E14E15E土地与房屋3,029.3保持9.809.00(8)14.712.92.82.65.46.2普鲁克萨房地产1,515.2保持22.1021.90(1)8.57.21.71.53.54.1苏帕莱994.9购买18.8025.50367.06.21.91.65.76.5优质房屋900.4卖3.182.30(28)10.97.91.51.44.66.3L.P.N.发展历程773.5卖17.0014.00(18)10.86.92.31.94.67.2AP（泰国）467.3购买5.306.50237.06.11.00.94.34.9资料来源：彭博社，MKE-ISR+ 3S.D。 = 3.7倍+2 S.D. = 3.1倍+1 S.D. = 2.6倍L-T平均为2.0倍-1 S.D. = 1.4倍 -2 S.D. = 0.8倍 +3 S.D. = PE 19.1 x+2 S.D. = PE 16.0倍+1 S.D. = PE 12.9倍L-T平均9.8倍-1 S.D. = PE 6.7倍-2 S.D. = PE 3.6倍Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-06 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-1 May-11- 9月11日-1月12日-5月12日-9月12日-1月13日-5月13日-9月13日-1月14日-14年5月Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-06 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-1 May-11- 9月11日-1月12日-5月12日-9月12日-1月13日-5月13日-9月13日-1月14日-14年5月 普鲁克萨房地产2014年5月15日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）12.58.58.57.26.8核心市盈率（x）12.58.58.57.26.8P / BV（x）2.42.01.71.51.3P / NTA（x）2.42.01.71.51.3净股息收益率（％）2.33.83.54.14.4FCF产率（％）6.4纳米6.82.73.6EV / EBITDA（x）11.07.58.27.16.8EV / EBIT（x）11.87.88.77.57.1收入表（百万泰铢）收入27,023.538,847.740,662.647,518.150,284.4毛利9,133.013,497.813,825.316,156.117,096.7息税折旧摊销前利润5,693.67,988.58,106.29,422.09,988.3折旧(368.0)(374.0)(444.6)(492.7)(540.9)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润5,325.67,614.47,661.78,929.39,447.4净利息收入/（exp）(304.7)(415.1)(452.9)(452.9)(452.9)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.