PRUKSA房地产（PS.TB）：在讨价还价时–买入

公司研究|等级变更普鲁克萨房地产（PS TB）2014年1月22日议价估值–提高至买入 估值由持有上调至买入。目标价21.90泰铢不变。在2011年洪水危机低谷估值水平6.8倍的FY14F市盈率（-1SD超过7年平均值）时，股价无理交易。 目标今年的预售额为41-450亿泰铢（同比增长0-9％），而FY13F则为412亿泰铢。这是2012财年与2013财年两位数增长的保守目标。由于我们仅假设FY14F盈利增长2.4％，因此我们的预测没有变化。 当前的未完成订单占我们2014财年收入预测的45％。 键数据52w高/低（THB）34.00/15.50自由浮动 （％）25.4已发行股份（百万）2,223市值泰铢39.6B主要股东：-VIJITPONGPUN通玛59%-VIJITPONGPUN CHANYA4%-VIJITPONGPUN THIPSUDA4% 分享价格性能什么是新的分析师会议的主要要点。我们昨天参加了Pruksa（PS）的FY14F业务战略演示。 2014财年，该公司将更多地关注联排别墅（TH）和独立式住宅（SDH）。 PS的预售目标为41-450亿泰铢（TH为54％，SDH为28％）。新项目的总价值为400亿至500亿泰铢（40至50个项目），这些项目的地块大部分都已获得保障，大部分项目位于曼谷。收入目标为40-420亿泰铢，而我们的预测为38.6泰铢。现在的待售订单为THB37.8b，今年将实现THB17.5b。这相当于我们2014财年收入预测的45％。35.030.025.020.015.010.010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日普鲁克萨房地产（L）泰国指数证券交易所（R）2,0001,8001,6001,4001,2001,000我们的看法是什么自从我们在市场动荡中开始关注PS对低端市场的高风险敞口以来，该股已经下跌了13％。 PS在FY13F的高收入和预售基地也将影响FY14的增长。我们认为市场对增长前景过于悲观。管理层的谨慎指导1个月3个月12个月绝对（％）（8.1）（20.3）（33.6）相对国家（％）（4.6）（10.7）（26.0）马来亚银行vs市场正中性负21.90泰铢，基于8.3倍FY14F市盈率（-0.5SD（7年平均值）。FYE 12月（THB m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业额23,263.027,023.537,321.038,667.445,775.5息税折旧摊销前利润4,382.95,693.67,742.48,031.59,438.5核心净利润2,834.83,898.15,620.35,756.96,800.8核心每股收益（泰铢）1.281.762.542.603.07每股核心收益增长率（％）(18.8)37.344.22.418.1净DPS（泰铢）0.400.500.760.780.92核心市盈率（x）14.110.37.17.05.9P / BV（x）2.42.01.61.41.2净股息收益率（％）2.22.84.24.35.1净资产收益率（％）17.621.025.221.621.8广告支出回报率（％）7.49.111.59.79.7EV / EBITDA（x）10.011.07.58.27.4净债务/权益（％）107.579.574.590.189.6资料来源：FactSet；马来亚银行Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395请参阅第7页上的重要披露和分析认证股价：THB18.10（市值）：1.2B目标价：21.90泰铢（+ 21％）ADTV（USD）：2M泰国房地产购买（来自保持）令我们感到惊讶的是，我们2014财年的同比增长率为2.4％市场记录26 6 5盈利预测未变。股票交易价格相同马来亚银行共识% +/-是2011年洪水危机时的倍数（市盈率6.8倍）。这是目标价（泰铢）21.9026.00(15.8)这是不合理的，因为当前的情况还不如当时严重。2013年帕特米（THBm）5,6205,3085.9估值由持有上调至买入。目标价不变2014年帕特米（THBm）5,7575,5493.7 普鲁克萨房地产2014年1月22日2分析师会议的主要要点FY14F的预售目标是41-450亿泰铢。与2013财年预售额相比增长了0-9％。该公司将更多地关注低层市场，因为售前目标的82％来自SDH（28％）和TH（54％）。与过去相比，这是一个相当保守的目标。售前增长目标通常为两位数。这意味着，在当前环境下（例如，由于购买新房，高家庭债务/ GDP和政治动荡导致的消费者信心指数（CCI）下降），最积极的房地产开发商之一已变得谨慎。然而，尽管存在上述经济和政治挑战，我们的盈利预测仍保持不变，因为我们已经保守地假设2014财年同比增长2.4％。2014年预售目标； 2014财年重点关注低层建筑资料来源：公司数据，MKET-ISR计划在2014财年启动40-50个项目。大多数项目将在曼谷进行，并且大部分土地已经获得保障。新项目启动的总价值约为THB40-50b，与FY13F持平，为THB50b。2013财年启动的项目与预计2014财年启动的项目资料来源：公司数据，MKET-ISR 普鲁克萨房地产2014年1月22日32014财年收入目标为40-42b泰铢。这比我们2014财年的收入预测（387亿泰铢）高，因为我们对需求持谨慎态度，因为PS在低收入住房领域的敞口很高。公司的收入目标资料来源：公司数据，MKET-ISR待办事项价格为THB37.8b。在这一总额中，我们预计今年将实现17.5泰铢（占收入预测的45％）。 TH将分为THB7.5b，SDH 2.5THB，公寓THB7.2b和国际项目THB3.18亿。估价从持有上调至买入，目标价不变为21.90泰铢。我们的估值基于8.3倍FY14F市盈率，相当于七年历史平均水平的-0.5SD。这反映出在不利的经济和政治背景下，它对低收入群体的高度敞口。自从我们开始覆盖以来，股价已下跌了13％。现在的水平与2011年洪灾期间的水平相同，但目前的情况还不及当时。因此，估值时从持有评级上调至买入。该股为我们的目标价提供23％的上涨空间，并在FY14F派发4.4％的股息收益率。以低谷估值交易（X）2520151050资料来源：彭博社，MKET-ISR+3 S.D. = PE 19.4倍+2 S.D. = PE 16.2X+1 S.D. = PE 13.1倍L-T平均9.9倍-1 S.D. = PE 6.8倍-2 S.D. = PE 3.6倍Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-06 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-1 May-11- 11 月 11日 -1 月12 日 -5月 12日 -9月 12日1月 13日-13年 13月13日1月14日 普鲁克萨房地产2014年1月22日412月31日前（百万泰铢）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）14.110.37.17.05.9核心市盈率（x）14.110.37.17.05.9P / BV（x）2.42.01.61.41.2P / NTA（x）2.42.01.61.41.2净股息收益率（％）2.22.84.24.35.1FCF产率（％）纳米7.8纳米纳米纳米EV / EBITDA（x）10.011.07.58.27.4EV / EBIT（x）10.911.87.98.67.8收入证明营业额23,263.027,023.537,321.038,667.445,775.5毛利8,538.59,133.012,689.113,146.915,563.7息税折旧摊销前利润4,382.95,693.67,742.48,031.59,438.5折旧(339.3)(368.0)(379.0)(400.7)(422.3)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润4,043.75,325.67,363.47,630.89,016.2净利息收入/（exp）(137.4)(304.7)(338.2)(434.9)(515.4)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益3,906.25,020.97,025.27,195.98,500.8所得税(1,071.4)(1,122.9)(1,405.0)(1,439.2)(1,700.2)少数族裔0.00.10.10.10.1报告净利润2,834.83,898.15,620.35,756.96,800.8核心净利润2,834.83,898.15,620.35,756.96,800.8资产负债表现金和短期投资2,030.51,566.02,696.81,193.41,771.3物业，厂房及设备（净值）2,596.42,347.72,168.71,968.01,745.7无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产37,355.439,907.249,223.261,299.072,606.0总资产41,982.343,820.954,088.764,460.476,122.9ST计息债务9,333.59,268.37,000.010,000.011,000.0长期计息债务10,973.38,258.214,000.017,000.021,000.0其他负债4,679.26,212.68,510.68,811.710,400.6负债总额24,986.023,739.129,510.635,811.742,400.6股东权益16,995.820,064.224,577.928,648.733,722.4少数权益0.50.40.20.1(0.1)股东权益合计16,996.320,064.624,578.128,648.833,722.3现金周转税前收益3,906.25,020.97,025.27,195.98,500.8折旧及摊销339.3368.0379.0400.7422.3调整净利息（收入）/支出(137.4)(304.7)(338.2)(434.9)(515.4)营运资金变动(8,453.1)(1,017.7)(7,010.4)(11,766.8)(9,710.0)已付现金税(1,112.7)(1,193.0)(1,472.7)(1,526.2)(1,803.2)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量(4,917.9)3,247.6(1,018.9)(5,617.3)(2,495.0)资本支出(776.3)(119.3)(200.0)(200.0)(200.0)自由现金流(5,694.2)3,128.3(1,218.9)(5,817.3)(2,695.0)已付股息(1,103.4)(883.8)(1,106.6)(1,686.1)(1,727.1)募集资金/（购买）37.259.10.00.00.0债务变动7,196.0(2,780.3)3,473.56,000.05,000.0OTH投资/融资现金流(35.2)12.1(17.2)0.00.0出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量400.5(464.5)1,130.8(1,503.4)577.9 普鲁克萨房地产2014年1月22日512月31日前（百万泰铢）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）销售增长(0.2)16.238.13.618.4EBITDA增长(9.6)29.936.03.717.5息税前利润增长(12.2)31.738.33.618.2税前增长(13.9)28.539