PRUKSA房地产（PS.TB）：已记录的良好新闻；保留D / G（TP THB21.90 PS TB属性）

公司研究|等级变更（从买入）普鲁克萨房地产（PS TB）股价：THB21.80 MCap（USD）：1.4B泰国保持2014年4月4日好消息传开了； d / g至保持 评级从买入下调至持有，目标价维持在21.9泰铢，相当于8.4倍的2014年市盈率。鉴于家庭债务/ GDP增长以及经济放缓带来的消费者信心疲软，预计不会有上行意外。 预期MoM的预售正在进行中；在所有产品细分市场的带动下，3月份的预售环比增长102％至THB4.6b。年初至今8.2b的预售占我们全年预售目标的26％ 自14年1月升级以来，股价上涨了20.4％。我们认为，目前的估值为2014财年市盈率8.4倍，增长平稳，不再便宜。更喜欢AP和SPALI。什么是新的预期3月14日销售强劲。PS报告称，3月14日的预售额为THB4.6b，环比增长102％。其中，THB1.8b（+ 40％MoM）来自联排别墅，THB1.2b（+ 57％MoM）来自独立式住宅，THB1.6b（+ 604％MoM）来自公寓。年初至今的预售额为THB8.2b（同比-34％）。这占我们全年预售目标的26％和公司目标的20％。我们的看法是什么预计没有上升的惊喜。尽管PS自2月14日以来已经报告了按月销售环比恢复，但是这符合我们的预期。鉴于家庭债务增加以及经济放缓带来的消费者信心疲软，我们预计我们的预期不会带来上行惊喜。我们预计PS今年的预售收入将同比下降24％至31.5泰铢，且收益将保持稳定增长降级为持有。由于目标价有0.5％的上升空间，并且预期不会超出我们的预期，因此我们将评级从 键数据52w高/低（THB）30.50/15.50自由浮动 （％）25.4已发行股份（百万）2,224市值泰铢44.7B主要股东：-VIJITPONGPUN通玛59%-VIJITPONGPUN CHANYA4%-VIJITPONGPUN THIPSUDA4% 分享价格性能240220200180160140120100803月12日至7月12日至11月12日至3月13日至7月13日至11月13日至14年3月1个月3个月12个月绝对（％）2.6 21.1（29.5）相对于指数（％）（2.7）6.7（21.7） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-请参阅第7页上的重要披露和分析认证Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395目标价：21.90泰铢（+ 0.5％）广告（美元）：300万马来西亚市场建议15 8 1买入，目标价维持在21.9泰铢。我们认为估值不再目标价（泰铢）21.9022.60(3.1)讨价还价。我们更喜欢AP（买入价格THB6.5）和SPALI（买入价格）2014年帕特米（THBm）5,7685,5733.523泰铢），以提高收益可见度和更合理的估值。2015年PATMI（泰铢）6,7826,4355.4资料来源：FactSet；马来亚银行FYE 12月（THB m）人工林•建筑与基础设施姜春娥（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com消费者叶van经济学27,023.538,847.740,662.647,518.150,284.4新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 86825,693.67,988.58,106.29,422.09,988.3乔苏阿·帕德3,898.15,801.85,768.06,782.17,196.6核心每股收益（泰铢）1.762.612.593.053.24每股核心收益增长率（％）37.348.2(0.6)17.66.1净DPS（泰铢）0.500.850.780.920.97区域性11.47.77.76.66.2黄洲翰（美国）2.21.81.61.31.1翁成佑2.54.23.94.64.8 alexanderlatzer@kimeng.com.hk21.025.821.521.719.8金属与采矿-区域性9.111.69.910.610.2亚历山大·加斯霍夫11.07.57.76.76.3公用事业和可再生能源79.576.961.553.547.1 普鲁克萨房地产2014年4月4日282.3预期的顺序售前恢复PS报告称，3月14日的预售额为THB4.6b，环比增长102％。所有产品细分都为这一增长做出了贡献。 Townhouses报告称，3月14日的预售额为THB1.8b（环比增加40％）。单栋独立屋和公寓的预售额分别为THB1.2b（环比增长57％）和THB1.6b（环比增长604％）。环比的持续复苏符合我们的预期。我们预计由于更多的公共假期，4月的预售势头将放缓。年初至今的预售额为THB8.2b，同比下降34％，占我们全年目标的26％和公司目标的20％。图1：PS的预售（泰铢）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月资料来源：公司数据，MKE-ISR2013 2014即使3月环比恢复强劲，但鉴于家庭债务（HHD）/国内生产总值（GDP）环境的增长以及经济放缓带来的消费者信心减弱，我们预期不会有任何意外惊喜。 PS在低收入和中等收入人群中也有很高的曝光率，在当前形势下受影响最大。我们预计PS今年的预售将为31.5泰铢（同比增长-24％），而公司目标为41泰铢。图2：人类住区/ GDP持续增长图3：消费者购买新房的信心仍然疲弱85.09080.08575.070.08065.07560.055.07050.06545.06040.0资料来源：BOT资料来源：UTCC机场关闭政策中断经济萧条08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2006年1月2006年7月2007年1月07年7月1月08日2008年7月09年1月09年7月2010年1月2010年7月1月11日11年7月1月12日12月7日13年1月13年7月1月14日 普鲁克萨房地产2014年4月4日3上升空间有限-升级以来上涨20.4％自从我们在14年1月升级到“买入”以来，股价已上涨20.4％。我们看到目前的估值为2014财年8.4倍市盈率，且增长平稳，不再处于议价水平。鉴于我们的预测不会带来意外惊喜，我们希望保留我们的估计。因此，从这个水平来看，我们的目标价上涨空间有限。图4：PS的股价图5：预计今年收入将持平8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020082009201020112012 2013 2014F 2015F100806040200-20-40组聚苯乙烯净利润（泰铢）（LHS）增长（％）资料来源：彭博资讯，MKE-ISR资料来源：公司数据，MKE-ISR估值–降级为持有由于目标价有0.5％的上升空间，并且预期不会有意外的意外，因此我们将评级从买入下调为持有，目标价维持在21.9泰铢。我们认为估值已不再便宜。我们喜欢美联社（买入目标价THB6.5）和SPALI（买入目标价THB23），因为两家公司的盈利可见度更高，估值也更合理。图6：PS-PER图7：PS-PBV资料来源：彭博社，MKE-ISR资料来源：彭博社，MKE-ISR图8：股票估值股票Mkt上限评级价格TP U / D面市盈率（X）P / B（X）股息率（％）（美元）（LC）（LC）(%)14E15E14E15E14E15EAP泰国474流动比率（x）5.46.520.47.16.41.00.94.24.7土地与房屋3,141流动比率（x）10.210.74.915.313.43.02.85.26.0LPN开发761未付天数17.014.0-17.610.86.92.31.94.67.2普鲁克萨房地产1,475暂存21.821.90.58.47.11.71.43.64.2优质房屋 卖 苏帕莱 购买 资料来源：彭博社，MKE-ISR 12月31日 2012财年 FY13A 2014财年 2015财年 FY16E 关键指标 核心市盈率（x） P / BV（x） P / NTA（x） 净股息收益率（％） FCF产率（％） 纳米 EV / EBITDA（x） EV / EBIT（x） 收入表（百万泰铢） 收入 毛利 息税折旧摊销前利润 折旧 摊销 息税前利润 净利息收入/（exp） 合伙886未付天数3.12.3-26.811.18.11.61.44.56.2135130125120从“持有”升级到“购买”的最新升级11511010510095 普鲁克萨房地产2014年4月4日4人和合资企业 超凡 其他税前收入 税前收益 所得税 少数族裔 报告净利润 核心净利润 资产负债表（泰铢m） 现金和短期投资 应收账款 库存 物业，厂房及设备（净值） 无形资产 对联营公司和合资企业的投资 其他资产 总资产 ST计息债务 应付账款 长期计息债务 其他负债 负债总额 股东权益 少数权益 股东权益总额 现金流量（泰铢米） 税前收益 折旧及摊销 调整净利息（收入）/支出 营运资金变动 已付现金税 其他经营现金流量 经营现金流量 资本支出 自由现金流 已付股息 募集资金/（购买） 债务变动 OTH投资/融资现金流 出水率变化的影响 净现金流量 12月31日 2012财年 FY13A 2014财年 2015财年 FY16E 关键比率 增长率（％） EBITDA增长 息税前利润增长 税前增长 报告净利润增长 核心净利润增长 盈利率（％） 息税前利润率 税前利润率 支付比例 杜邦分析 收入/资产（x） 资产/股本（x） 净资产收益率（％） 广告支出回报率（％） 流动性与效率 待处理天数 纳米 纳米 纳米 纳米 纳米股息覆盖率[x]965流动比率（x）18.223.026.47.55.91.81.55.36.8杠杆与费用分析 普鲁克萨房地产2014年4月4日5（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com人工林•建筑与基础设施姜春娥（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com消费者叶van办事处区域性11.47.77.76.66.2黄洲翰（美国）2.21.81.61.31.1机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com2.21.81.61.31.1翁成佑2.54.23.94.64.8零售研究区域主管（65）6432 14537.0首席财务官唐s7.53.04.0亚历山大·加斯霍夫11.07.57.76.76.3机构产品经理（852）2268 063811.87.88.17.06.7 alexgarthoff@kimeng.com.hk经济学27,023.538,847.740,662.647,518.150,284.4Suhaimi ILIAS9,133.013,497.813,825.316,156.117,096.7新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 86825,693.67,988.58,106.29,422.09,988.3 suhaimi_ilias@maybank-ib.com(368.0)(374.0)(444.6)(492.7)(540.9)卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）0.00.00.00.00.0菲律宾（63）2 849 88365,325.67,614.47,661.78,929.39,447.4 luz_lorenzo@maybank-atrke.com(304.7)(415.1)(452.9)(452.9)(452.9)蒂姆·里拉哈潘0.00.00.