CHULARAT医院（CHG.TB）：1Q：在线无催化剂；保持

公司研究|结果审查 （不变）夸拉特医院（CHG TB）股价：THB11.30 MCap（USD）：375M泰国保持息税前利润1Q：在线，无催化剂；保持 键数据 2014年1季度核心利润为1.24亿泰铢，环比增长15％，同比增长37％，在我们的预测范围内，占我们2014财年的27％-维持我们的预测。 强劲的收入增长动力来自：i）IPD收入增长强劲（同比增长36％）； ii）价格上涨； iii）增长113％52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：不适用0.332.01,100泰铢12.2B全面覆盖。 EBITDA利润率同比稳定在27％（-60bps同比）。 维持持有和基于DCF的目标价THB11.5，相当于3.8倍PBV和27.4倍市盈率。我们喜欢长期前景，但短期内收益应从积极进取中摊薄-普拉辛卡尼卡18.1％-PANYAPOL APIROM 13.1％-泛亚磷酸钾11.2％ 分享价格性能扩展和丰富的估值。什么是新的CHG报告了在线运营结果。 CHG 2014年第1季度净利润环比增长15％，同比增长37％至1.24亿泰铢。医院收入同比增长27％至6.38亿泰铢，尤其是由于整合了心脏中心，政府计划下的患者收入。由于药品成本上升，经营成本（同比增长28％）增长快于营业收入，因此EBITDA利润率保持在27％，同比-60个基点和环比+50个基点。 SG＆A同比增长20％，占销售额的13％（13年第一季度为14％），这是由于薪金，加班费和广告的增加。我们的看法是什么12.011.511.010.510.09.59.08.55月13日至7月13日9月13日至11月13日1月14日至3月14日Chularat医院-（LHS，THB）Chularat医院/泰国证券交易所指数-（RHS，％）1.401.201.000.800.600.400.200.00维持14财年的预测，因为14财年第1季度在我们的预期之内，占14财年预测的27％（2012-13财年为24％）。我们预计市场不会对这一系列结果产生积极的反应，因为它们已经定价并与市场预测保持一致。尽管我们继续喜欢长期强劲的结构性增长，并且不受政治紧张局势的重大影响，但在2014-2017年期间，狭窄的上升潜力和积极扩张计划带来的收益稀释使我们维持持有评级。库存的任何修正都是长期建议的一个很好的切入点。入境点是10泰铢。FYE 12月（THB m） luz_lorenzo@maybank-atrke.com蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼税前利润率1,863.22,221.52,527.92,833.13,080.9杜邦分析541.3631.8715.4807.4908.9流动比率（x）303.0414.4460.8520.1589.1核心每股收益（泰铢）0.340.380.420.470.54每股核心收益增长率（％）94.99.411.212.913.3净DPS（泰铢）0.310.110.150.170.20关键比率32.229.526.523.520.7增长率（％）8.74.64.34.03.7EBITDA增长2.81.01.41.61.8石油和天然气-区域•航运29.122.016.817.618.5翁志婷（CA）21.618.214.615.115.8报告净利润增长EBITDA利润率16.616.214.312.5（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com李延龄李延龄李延龄李延龄李延龄净股息收益率（％）FCF产率（％）纳米EV / EBITDA（x）EV / EBIT（x）呐11.5012.10(5.0)收入表（百万泰铢）461479(3.8)收入520539(3.5)毛利息税折旧摊销前利润目标价：11.50泰铢（+ 2％）广告（美元）：30万卫生保健呐1个月3个月12个月绝对（％）2.89.9EBITDA利润率相对指数（％）3.13.4EBITDA利润率 摊销息税前利润2经营现金流量合伙人和合资企业超凡现金流量（泰铢米）税前收益所得税少数族裔报告净利润核心净利润5895048%27%资产负债表（泰铢m）11811936%36%现金和短期投资16815712%19%应收账款250205-4%17%库存5223-5%113%物业，厂房及设备（净值）2221800%23%无形资产12411012%25%对联营公司和合资企业的投资15313711%24%其他资产1079015%37%总资产1079015%37%ST计息债务(%)35%38%36%-2.9%-0.9%应付账款(%)22%21%22%0.6%-0.3%长期计息债务(%)27%26%27%0.5%-0.6%其他负债(%)19%18%18%1.1%1.5%负债总额(%)13%13%14%-0.1%-0.7%股东权益少数权益7006005004003002001000股东权益总额 现金流量（泰铢米）30%25%20%15%10%5%0%50%40%30%20%10%0%已付股息折旧及摊销调整净利息（收入）/支出 营运资金变动已付现金税 其他经营现金流量其他投资/筹资现金流量自由现金流15%14%13%12%11%10%已付股息160140120100806040200募集资金/（购买）债务变动30%25%20%15%10%5%0% 其他投资/筹资现金流量41%26%27%29%25%26%27%22%22%14%14%13%13%13%13%13%12%11%31115103241221172311941119431334952118161169168160157187151129131157171189211248205210263250240 摊销息税前利润3菲律宾（63）2 849 8836 luz_lorenzo@maybank-atrke.com蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼2015财年FY16E29.229.526.523.520.7关键比率32.229.526.523.520.7增长率（％）8.74.64.34.03.7收入增长8.74.64.34.03.7EBITDA增长2.81.01.41.61.8息税前利润增长2.7姜春娥3.32.94.1报告净利润增长EBITDA利润率16.616.214.312.5盈利率（％）EBITDA利润率20.220.117.715.5息税前利润率税前利润率1,863.22,221.52,527.92,833.13,080.9支付比例665.3775.1854.2947.81,058.8杜邦分析541.3631.8715.4807.4908.9净利润率（％）(99.6)(107.5)(135.1)(151.9)(167.2)收入/资产（x）(2.3)(3.4)(4.1)(5.1)(6.4)资产/股本（x）439.4521.0576.2650.4735.3净资产收益率（％）(1.5)(1.9)(0.2)(0.2)(0.2)广告支出回报率（％）(0.2)(0.0)0.00.00.0流动性与效率0.00.00.00.00.0现金转换周期0.00.00.00.01.0办事处437.8519.0576.0650.2736.1待处理天数(102.8)(104.7)(115.2)(130.0)(147.0)未付天数0.00.00.00.00.0股息覆盖率[x]335.0414.4460.8520.1589.1流动比率（x）303.0414.4460.8520.1589.1杠杆与费用分析资产/负债[x]233.4498.5638.4680.3822.6净债务/权益（％）138.8151.5172.4193.2210.1净现金65.375.086.196.2103.4净现金759.21,081.51,211.91,400.61,523.9净现金8.610.812.313.815.0净现金3.50.00.00.00.0净现金341.01,177.01,199.61,204.61,208.7净利息保障（x）1,549.82,994.43,320.73,588.73,883.8纳米82.11.15.05.05.0纳米243.4268.9437.3481.6523.8纳米0.03.93.93.93.9纳米97.881.938.338.839.5纳米423.3355.8484.5529.4572.1债务/ EBITDA（x）1,126.62,638.32,836.03,059.23,311.5资本支出/收入（％）0.00.00.00.00.0净债务/（净现金）1,126.62,638.32,836.03,059.23,311.5研究办事处437.8519.0576.0650.2736.1区域性101.9110.9139.2157.1173.5黄洲翰（美国）2.222.40.00.00.0机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com(63.2)(194.0)58.18.714.3翁成佑(78.5)(108.0)(115.2)(130.0)(147.0)零售研究区域主管（65）6432 145310.22.635.010.110.1 ongsengyeow@maybank-ke.com.sg410.3308.8709.0710.8799.7亚历山大·加斯霍夫(151.0)(438.4)(301.5)(351.5)(301.2)机构产品经理（852）2268 0638259.3(129.6)407.5359.4498.4 alexgarthoff@kimeng.com.hk(165.2)(255.2)(263.1)(297.0)(335.8)经济学0.01,344.60.00.00.0Suhaimi ILIAS30.1(82.5)5.00.00.0新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 86826.5(615.5)0.00.00.0 suhaimi_ilias@maybank-ib.com0.03.0(9.0)(21.0)(20.0)卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）130.7264.9140.441.4142.6 摊销息税前利润4菲律宾（63）2 849 8836 luz_lorenzo@maybank-atrke.com蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682 Juniman@bankbii.com31.519.213.812.18.7乔苏阿·帕德57.116.713.212.912.6BII印度尼西亚经济学家/行业分析师78.018.610.612.913.1（62）21 29228888转2969579.318.611.012.913.2 JPardede@bankbii.com95.423.711.212.913.3马来西亚94.936.811.212.913.3黄洲翰（美国）研究负责人29.128.428.328.529.5（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com23.623.522.823.023.9战略•建筑与基础设施23.523.422.822.923.9Desmond CH’NG，ACA81.830.037.037.036.9 desmond.chng@maybank-ib.com银行与金融18.018.718.218.419.1廖忠忠1.20.70.80.80.8（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com1.41.11.21.21.2石油和天然气-区域•航运29.122.016.817.618.5翁志