动力煤专题：旺季还在路上，不妨等等看看

2026-07-03 动力煤专题：旺季还在路上，不妨等等看看 陈张滢黑色研究员从业资格号：F03098415交易咨询号：Z00207710755-23375161chenzy@wkqh.cn 报告要点： 在经历了1月底至6月初近4个月的持续上涨后，北方港口动力煤价格在近期松动，出现了回落。对此，我们也认为是正常的。毕竟前期预期已经带动动力煤淡季出现逆季节性的上涨，在支撑预期的条件边际放松之下，对预期进行下调是合理的。但印尼海运煤的进口仍存限制，旺季需求仍旧可期，短期的阶段性回调并不意味着预期的证伪与今年煤炭行情的结束，旺季还在路上，不妨等等看看。 动力煤专题：旺季还在路上，不妨等等看看 在经历了1月底至6月初近4个月的持续上涨后，北方港口动力煤价格在近期松动，出现了回落。对此，我们理解为是市场在各方面利好因素阶段性边际弱化背景下对前期一致性看涨预期的修正。 年初以来，在包括印尼煤炭供给端受政策限制、美伊冲突推升国际油价带来能源溢价及煤代油需求增量预期、三季度出现强厄尔尼诺及伴随的高温推高用电需求预期等多重因素推动下，市场对旺季煤炭价格持续看好。但随着时间推移，以上利好因素出现了一定边际弱化或不及预期的情况。在这样的背景下，已经提前计入看涨预期的动力煤价格（体现为动力煤价格在3-5月淡季逆季节性上涨）向下进行修正，我们认为是正常且合理的情况。 但这是否就意味着市场从年初期待至今的煤炭上涨行情就此终结，转而进入弱势？对此，我们的观点是，旺季还在路上，不妨等等看看。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 以下，我们对当前动力煤相关数据进行更新及梳理。 海运煤发运环比边际回升，但印尼电力紧张问题或持续限制RKAB放松预期 海运煤方面，5月份以来，随着美伊冲突的边际缓和以及国际油价的筑顶回落，全球向国内的煤炭发运环比出现较明显回升。 此外，印尼能矿部长在6月8日当天表示，将根据煤价动态调整2026年煤炭RKAB配额，价格向好则上调产量。印尼对2026年煤炭RKAB配额存在边际适度放松（measured relaxation）倾向，但尚未正式调整。 虽然如此，但同期，印尼能矿部长也表示，“放松是有条件、有节制的适度放松。若国内供应、尤其爪哇PLN电厂煤炭库存不再处于安全水平，则RKAB放宽政策可终止，甚至重新收紧出口许可审批”（安全警戒线：≥20天可用库存（HOP≥20）；警戒偏紧区间：15-20天；红色临界预警线：≤15天）。 据截止6月上旬相关行业机构披露数据（非官方），PLN自有电厂（Jamali区域）煤炭库存仅够运行12天，民营独立电厂（IPP）库存仅剩余11天，当前所有电厂全部亮起红色预警。此外，6月7日印尼能矿部长也公开指出，PLN及IPP整体仍存在约2000万吨阶段性电煤供应缺口，爪哇核心区域库存压力仍未解除，因此RKAB修订、出口管控必须以国内库存安全为前提。 这意味着虽然短期印尼对我国煤炭发运存在阶段性的边际回升，同时伴随印尼煤炭供应限制放松的预期，但总量上的限制与扰动仍旧存在，仍将限制海运煤对国内动力煤供给的补充。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美伊冲突缓和，国际油价几乎回到冲突前水平 随着美伊在6月14日对外宣布达成谅解备忘录文本，国际油价加速回落，截止发稿日，已几乎完全回吐冲突以来涨幅。如此快速的回落大幅超出我们此前对于原油后续或将缓慢、逐步回落的判断。国际油价的显著回落打掉了今年3月份以来加持在煤炭身上的能源溢价属性，同时也一定程度上缓和了海外能源的紧张问题以及对于煤炭的增量需求（煤代油）。这对于煤价存在边际利空效应，但于国内而言，无论是动煤还是焦煤，在这轮油价大幅上涨中，其实并没有计入太多溢价（甚至可以说没有）。因此，国际油价的回落认为并不会造成太大的直接影响。 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 下游电厂补库工作准备充足，库存水平处在合理安全范围 今年以来市场对于厄尔尼诺（高确定性事件）将带来的高温及高用电需求预期不仅推升了淡季动煤价格，同时也促使下游电厂提前准备，加之国家层面“三令五申”做好能源保供工作，在旺季到来时，下游终端电厂库存相对充足，可用库存天数在20天以上的合理安全范围。 数据来源：CCTD、公开资料整理、五矿期货研究中心 数据来源：CCTD、公开资料整理、五矿期货研究中心 相对充足的库存背景下，下游电厂在进入旺季初期采买需求一般，加之贸易商为旺季预期囤货，主流港口库存当前已来到过去几年历史新高水平，北方港口库存也尚未进入到季节性去库阶段。高库存对高煤价（近两三年相对高位）形成阶段性回落压力，同时考验贸易商现金流情况。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 旺季初期日耗表现尚可，但现阶段明显暂时低于市场对于本年旺季的预期 站在终端电厂日耗数据角度，沿海地区在6月初阶段性发力后回落至往年同期水平，而内陆地区日耗基本与去年同期持平或略低。与往年同期相比，总体日耗表现尚可，但较之市场年初以来对于旺季的预期却明显偏弱，这也是近期港口动煤价格在高位持续坚挺之后出现松动的一个 重要原因。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 但需要注意的是，当前仅仅是旺季初期，且厄尔尼诺条件在6月中旬已经形成（尚处在弱厄尔尼诺区间），且正处于快速增长阶段，这意味着可能并不是旺季的高需求落空，而是仍需要时间去兑现。 数据来源：NOAA、五矿期货研究中心 火电需求增量预计将逐步体现，三季度增量需求仍旧可期 今年以来，我们基于新能源发力欠佳（尤其风电），火电代偿需求增加的逻辑，持续看好火电的消费。1-5月份数据显示，电力行业的煤炭消费累计同比增约3400万吨或+3.3%，表现强于我们年初预期。而在我们预期中，三季度才是火电代偿需求最旺盛的时候（仍是新能源增量发力不足的原因，我们一直强调今年的水电将是正常的），我们对于旺季动力煤的需求仍保持乐观态度。 因此，虽然短期在下游库存高企（港口及终端电厂）、海运煤发运环比回升以及日耗表现尚不如预期的背景下，动力煤价格阶段性承压回落。对此，我们也认为是正常的。毕竟前期预期已 经带动动力煤淡季出现逆季节性的上涨，在支撑预期的条件边际放松之下，对预期进行下调是合理的。 但正如前文所言，印尼海运煤的进口仍存限制，旺季需求仍旧可期，短期的阶段性回调并不意味着预期的证伪与今年煤炭行情的结束，旺季还在路上，不妨等等看看。 但需要注意的是，在经历了2021年的煤价暴涨之后，国家对于能源类价格的调控已然加严，太高的幅度我们认为是暂时不去想象的，何况现今面临的情况，无论是库存水平、供给的受限程度还是消费端的电力需求强度（当时是高温+出口火热）都远不及2021年。 数据来源：国统局、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：国统局、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：国统局、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：汾渭、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn