贵金属月报：美联储Taper靴子落地 更多紧缩政策还在路上

李东凯（F3002777,Z0012332）ldk@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120)胡逾之（F3088707）hyz@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120)2019.1.22CONTENT观点逻辑北京时间11月4日结束的FOMC会议中，美联储维持现行政策，发布明确的前瞻性指引以管理市场预期、避免金融市场出现意外。市场都预计11月FOMC会议将宣布一个明确的缩减购债计划，可能在明年年中结束当前的资产购买计划。继续taper的话对金价是非常不利的。目前的紧缩周期仍然是针对前期超额的流动性释放，因而在经济复苏不稳定的情况下，本轮紧缩周期可能幅度不高，但目前至半年应是预期强烈释放的阶段。因而即使本次决议平稳释放Taper预期，仍然处于紧缩的上半场阶段。所以，我们预期金价还有下跌的空间。主要矛盾点政策刺激、通胀预期、美元操作建议做空黄金、白银风险提示台海局势不稳定激发避险情绪、美国通胀率宏观金融组贵金属月报2020 年 11 月 5 日美联储 Taper 靴子落地 更多紧缩政策还在路上投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 一、行情回顾10 月黄金总体上涨。然而，整体来看黄金市场陷入了循环之中，价格在每盎司 1750 美元至 1800 美元之间窄幅波动；从 10 月以来，金价几乎都维持在这一区间内。虽然 Taper 预期的压力一直都在，但没有足够强劲的推动力将金价压低至每盎司 1750 美元以下或高于每盎司1800 美元。越来越多的人认为，金价在短期内已接近底部。虽然日内的关键就业数据可能再次给金价带来压力，但是跌破 1750 美元的可能性不大。而上行方向，也没有足够的刺激因素能够推动黄金冲向 1900 美元水平。黄金的交易模式依然与美元和美国国债收益率走势、经济增速、通胀及美联储政策密切相关。本次 FOMC 会议没有打破这些条件。黄金对美联储 11 月 4 日声明的反应是目前黄金选入循环的又一个例子。鲍威尔的立场是温和的；他保证美联储在通胀问题上没有落后，而且"现在加息还为时过早"。对这一消息的即时反应是美元走软，金价走高，股市反弹。周五(11 月 5日)亚市早盘，在前一交易日大幅反弹后，金价目前持稳于 1790 美元附近。图 1：上海黄金主力合约 K 线走势资料来源：博易大师、中财期货表 1：相关系数COMEX金最近三个月最近半年最近一年美元指数-0.49-0.85-0.59美国十年期TIPS-0.560.26-0.44美国十年期国债收益率-0.280.24-0.53标普500VIX-0.39-0.110.16WTI原油-0.16-0.45-0.41通胀预期0.020.07-0.36资料来源：Wind，中财期货 图 2：金价与 10 年期国债实际收益率 图 3：金价与美元指数图 4：金价与标普 500VIX 图 5：金价与 WTI 原油价格资料来源：Wind、中财期货二、加息预期不利金价美联储缩减购债的步伐为 2022 年下半年可能的加息扫清了道路。美联储 18 位官员中有一半人在 9 月的展望中预测 2022 年会有加息。在 FOMC 货币政策决议公布后，美国联邦基金利率期货显示，美联储在 2022 年 7 月加息的可能性为 90%，该期货的交易员预计美联储 2022 年 12 月前将加息两次。图 6：全球新冠肺炎确诊:当日新增 图 7：分国家当日新增确诊人数资料来源：Wind、中财期货 根据美联储的政策目标，是否加息的一个关键指标为：是否实现了充分就业，而这一指标即将在本周五的非农就业报告中体现 。在经历了 9 月意外低迷的就业数据之后，目前市场普遍预计 10 月的就业情况将会比较乐观，如果确实如此的话，市场可能会提高美联储提前加息的预期，对黄金不利；相反则会打压美联储加息预期，对黄金有利。图 8：美欧实际利差与美元指数 图 9：美国通胀预期与实际利率资料来源：Wind、中财期货图 10：美国制造业 PMI 与耐用品新订单同比增速 图 11：美国零售销售与非农周薪同比资料来源：Wind、中财期货三、避险属性当地时间 11 月 4 日消息，美国共和党议员当天提出所谓的“台湾威慑法”（TaiwanDeterrence Act），寻求每年向中国台湾地区提供 20 亿美元和其他援助，以加强台湾地区的防御。这项“法案”将授权美国每年将 20 亿美元的外国军事援助（Foreign MilitaryFinancing，美国的赠款和贷款，使各国能购买美国生产的武器和国防设备）用于台湾地区，一直持续到 2032 年。虽然该提案仅得到美国参议院少数党共和党人的支持，但它增加了美国国会对民主党总统拜登的压力，要求他“采取更大胆的行动加强与台湾地区的关系”。这笔资金将设附带条件，包括台当局承诺（其支出）与美国的支出相匹配，以及台当局和华盛顿是否同意进行长期的能力发展联合规划。据报道，美国政府敦促台湾地区进行国防改革，重点加强其军事力量的机动性和防御性，并确保其拥有强大的后备力量。 据可靠消息，该提案还将修改美国现行的“武器出口管制法”（Arms Export Control Act），目的是让“美国公司向台湾地区出售武器能更容易”。此外，它还要求对台湾地区推进防务战略的努力进行年度评估。该法案声称将改善与台湾地区的所谓“军事交流”，扩大“台湾军事人员”在美国进行专业军事教育和接受技术培训的机会。近几年，因美方奉行错误的对华政策，中美关系遭受全面冲击。10 月 31 日，国务委员兼外长王毅在罗马会见美国国务卿布林肯时指出，台湾问题是中美之间最敏感的问题。一旦处理失误，将对中美关系造成颠覆性、全局性破坏。总的来看，美国在台海政局中的参与度越高，则战争风险就越大，那么购买黄金避险的必要性则越高；正所谓“大炮一响，黄金万两”。图 12：恐慌指数 图 13：伦敦金/伦敦银资料来源：Wind、文华财经、中财期货四、持仓数据CFTC 报告显示，截至 2021/10/26，Comex 黄金非商业净多头寸 214,560.00 手，Comex白银非商业净多头寸 37,532.00 手，美元指数非商业净多头寸 34,457.00 手。图 14：CFTC 美元指数和黄金白银期货非商业净多持仓资料来源：Wind、中财期货 截至 2021/11/3，SPDR 黄金 ETF 持仓量 975.41 吨，SLV 白银 ETF 持仓量 16,873.50 吨。图 15： SPDR 黄金 ETF 持仓 (吨) 图 16： SLV 白银 ETF 持仓 (吨)资料来源：Wind、中财期货五、行情展望我们认为台海局势紧张与美国参与度的提高所带来的的避险需求以及供给链扰动导致的抗通胀需求短期内还会继续存在，因此 10 月份以来的贵金属反弹走势也还会维持一段时间。然而从更长期走势看，后疫情时代新冠疫情逐步缓和、全球经济次第复苏是更强大的趋势，贵金属的避险需求必然遭到进一步的削弱，而全球通胀压力在供应链修复后不会一直维持在高位，因此避险需求和抗通胀需求的共同削弱使得贵金属在中期仍然偏空。因此总的来说，我们关于贵金属处于震荡整固期的结论并没有发生变化，贵金属的牛熊转换点要等到全球经济新一轮衰退的到来。金价上行风险是全球刺激政策超预期，下行风险是通胀预期下降，或美元暴涨。 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568济南营业部山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800无锡营业部江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630郑州营业部河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室电话：0371-65611075成都分公司成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132736山西分公司山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383上海陆家嘴环路营业部中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832合肥营业部合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153日照营业部山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007厦门营业部福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911常州营业部常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499南通营业部江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563宁波营业部浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997中财期货有限公司特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com