【每周经济观察】4月经济复苏动能转弱，内生动能修复还在路上

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。研究中心2023年5月19日【每周经济观察】4月经济复苏动能转弱，内生动能修复还在路上 一周行情回顾：4月经济数据整体低于市场预期，MLF调降预期落空，上半周权益、期债、商品市场均回落，下半周权益市场分化，商品市场有所反弹但动力仍有限4月经济数据：环比走弱，同比不及预期，结构分化延续一季度经济“填坑式”修复暂告一段落，二季度进入基建投资动能减弱、静待内生动能修复的第二阶段。在一季度高基数及去年低基数作用下，经济数据表征为环比回落、同比走高。4月消费同比增速走高，出口、投资增速回落，房地产投资降幅进一步扩大，而以两年复合增速看，4月经济数据明显回落工业生产增速环比走弱。4月PMI重回收缩区间，工业增加值同比增速5.6%，低于市场预期的9.7%，两年复合增速由前值4.4%回落至1.3%，上中下游大部分行业增速亦出现环比回落，其中仅电气机械制造保持较高增速基建投资增速回落，制造业投资增速下滑。4月基建投资同比增速从前值9.9%下行至7.9%，说明政策支持力度有所放缓。制造业投资当月同比由前值6.2%回落至5.3%，其中高技术制造业1-4月累计同比增速维持在15.3%。民间投资再次回落，说明市场信心的修复还在路上地产投资拖累加大，销售端改善仍待观察。投资端，房地产开发投资同比降幅走阔，新开工、施工面积维持低迷，竣工面积表现较强。融资端，个人按揭贷款及定金预付款的累计同比由负转正，但更多受低基数影响，以两年复合增速观测均降幅走阔。销售端，1-4月房地产销售面积累计同比降幅收窄至0.4%，销售额累计同比实现由负转正，但统计口径变更的贡献明显。一手及二手住宅价格环比连续三个月为正但上涨幅度明显回落，结合二手房及租赁市场看，3月份以来挂牌指数和挂牌价格指数均环比回落，说明市场主体对于房地产市场的预期尚存在分歧。房地产销售端筑底可能持续一段时间消费复苏斜率放缓，分化持续，青年失业率仍在走高。4月社会消费品零售总额同比增速较前值提升7.8个百分点至18.4%，但低于市场预期。从两年复合增速看，无论是整体数值还是主要分项均出现环比回落。其中餐饮业复苏最为强劲，汽车销售复合增速转弱，家具、建材等地产相关消费品维持低迷。消费能力及意愿的边际回暖，短期受“超额储蓄”支撑，而中长期仍有赖于居民就业和收入预期的彻底好转。青年人失业率的继续走高显示消费内生动力隐忧风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期1要点：4月经济复苏动能转弱，内生动能修复还在路上 第一部分一周行情回顾 4月经济数据整体低于市场预期，MLF调降预期落空，上半周权益、期债、商品市场均回落，下半周权益市场分化，商品市场有所反弹但动力仍有限行情回顾：5月15日-5月19日，权益市场分化，商品市场有所反弹但动力不足数据来源：Wind、广州期货研究中心-0.35%0.44%0.01%0.80%-0.12%-0.13%-0.08%-0.18%1.00%-0.58%3.49%1.16%0.65%-0.29%上证50期货中证500期货沪深300期货中证1000期货10年期国债期货2年期国债期货5年期国债期货30年期国债期货Wind商品指数Wind贵金属Wind能源Wind有色Wind化工Wind农副产品一周涨跌幅5月MLF等价小额增量续作：本周央行MLF小额净投放250亿元，利率维持在2.75%不变44月经济数据公布，整体不及预期：4月消费同比增速走高，出口、投资增速回落，房地产投资降幅进一步扩大国家发改委稳定汽车消费：国家发改委召开4月新闻发布会，表示将适时出台务实管用的政策举措，当前正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，下大力气稳定汽车消费人民币汇率破7：避险情绪升温下美元指数走强，国内基本面经济基本面对人民币的支撑走弱 5月MLF续作呈现“量稳价平”特征，小额净投放250亿元，体现了央行向市场补充中长期流动性的态度，利率维持在2.75%不变，不及市场预期。结合一季度央行货币执行报告表述，我们认为短期内总量性加码概率不大央行一季度货币执行报告表态中性来源：央行、广州期货研究中心5央行发布2023年一季度货币政策执行报告，对国内经济形势的判断与4月政治局会议保持一致，包括“我国经济增长好于预期”、“三重压力得到缓解，市场需求逐步恢复”，同时对二季度展望提出“我国经济运行有望整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升，为顺利实现全年增长目标打下坚实基础”，而对海外经济形势的判断表示，“全球主要经济体增长放缓，美欧通胀回落速度不及预期”，并增加了“地缘政治冲突升级风险仍存、保护主义、单边主义抬头，或进一步影响全球经济秩序”的表述。因此，从整体判断上，央行对海外经济形势保持谨慎，对国内经济更具信心报告中对货币政策的总基调延续了“稳健的货币政策要精准有力”、“搞好跨周期调节”，而首次在货币执行报告中提出“总量适度、节奏平稳”的表述，暗示了信贷投放速度将边际放缓，从注重“冲量”到注重“质量”转变，这也与4月社融信贷数据环比回落指向一致。关于利率的表述，报告新增了“保持利率水平合理适度”的提法，结合专栏一《合理把握利率水平》、专栏二《如何看待M2和存款增长》、专栏三《硅谷银行事件及其启示》的内容，央行可能认为目前利率水平处于相对合理的区间，更倾向于降低利率的整体波动，以稳定微观主体的利率环境的预期。 第二部分4月经济数据解读 一季度经济“填坑式”修复暂告一段落，二季度进入基建投资动能减弱、静待内生动能修复的第二阶段。在一季度高基数及去年低基数作用下，经济数据表征为环比回落、同比走高4月经济数据如期环比转弱，而当月同比增速不及市场预期，延续结构分化的弱复苏态势4月经济数据低于预期，呈环比回落、同比走高、结构分化的特征数据来源：Wind、广州期货研究中心4月消费同比增速走高，出口、投资增速回落，房地产投资降幅进一步扩大%18.40 7.908.50 -16.24 5.29 -20020402021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:当月同比出口总值(美元计价):当月同比房地产开发投资:当月同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:当月同比（右轴）7以两年复合增速看，我国4月经济数据明显回落 剔除低基数影响，我们用2022-2023年两年复合增长率来衡量4月生产情况，可看出工业增加值增速整体由前值4.4%回落至1.3%，上中下游大部分行业增速亦出现环比回落，其中电气机械制造保持较高增速工业生产：4月生产增速环比走弱数据来源：Wind、广州期货研究中心4月PMI重回收缩区间，工业增加值同比增速5.6%，低于市场预期的9.7%大部分行业两年复合增速出现明显环比回落49.20 5.60 1.26-1552545404550552021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04制造业PMI规模以上工业增加值:当月同比(右轴)%%84月同比增速较前值变化两年复合增速较前值变化煤炭开采和洗选业-0.6-1.36.1-2.3石油和天然气开采5.53.36.32.4农副食品加工-1.63.3-0.9-1.3纺织业-30.1-4.7-3.4化学原料和制品7.50.43.4-1.7橡胶和塑料制品2.91.2-2.8-4水泥制品-0.6-4.4-3.4-6.1黑色加工业4.3-1.70-2.2有色加工业7.40.44.4-2.2金属制品业2.7-2.1-2.1-5.5通用设备制造13.58.9-2.2-4.2专用设备制造9.11.81.5-5.9运输设备制造业9.50.91.5-3.3电器机械制造业17.30.49.2-4.5电力热力生产供应5.50.23.2-1.4食品制造业2.90.41.5-1.7医药制造业-7.21.1-5.5-6汽车制造业44.631.1-0.7-6.7计算机和电子通信1.80.63.3-3.4上游中游下游分行业工业增加值增速% 在低基数作用下，4月基建投资和制造业同比增速均出现回落，说明基建投资和制造业投资的动能有所走弱基建投资方面，除电力热力供应增速提升外其他行业增速均出现回落。制造业方面，高新技术制造业增速持平固定资产投资：基建投资增速回落，制造业投资增速下滑数据来源：Wind、广州期货研究中心4月基建投资同比增速从前值9.9%下行至7.9%，说明政策支持力度有所放缓制造业投资当月同比由前值6.2%回落至5.3%，其中高技术制造业1-4月累计同比增速维持在15.3%仍处高位6.40 6.18 5.29 15.30 -20020402021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:当月同比固定资产投资(不含农户)完成额:高技术制造业:累计同比1.196.6628.577.90-20020402021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04固定资产投资(不含农户)完成额:水利、环境和公共设施管理业:当月同比固定资产投资(不含农户)完成额:交通运输、仓储和邮政业:当月同比固定资产投资(不含农户)完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:当月同比固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:当月同比%%9 民间投资占全国固定资产投资的比重自2022年以来显著回落至年底的低点54.21%后有所修复，而3月、4月持续回落，民间投资4当月同比增速显著收缩，且持续位于行业整体下沿，说明市场信心的修复还在路上固定资产投资：民间投资再次回落数据来源：Wind、广州期货研究中心民间投资占全国固定资产投资的比重由前值54.56 %进一步回落至53.95%民间投资增速动力不足，自3月起同比增速进入负增长区间54.91 54.56 53.95 5055602021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04民间固定资产投资完成额:累计比重-22.80