2024年4月工业企业利润分析：等待内生动能的自主复苏

2024年5月27日 等待内生动能的自主复苏 ——2024年4月工业企业利润分析 核心要点： 5月27日国家统计局发布：1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%（前值2.3%）；1-4月利润累计同比4.3%（前值为4.3%），两年复合-8.15%。4月利润当月同比4.0%（前值-3.5%），由负转正。 分析师 [table_marketdata]许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 1.政策叠加出口助4月工业企业利润转正。4月工业企业利润转正主要由政策发力叠加出口维稳保证了工业增加值的高增长，同时价格虽为负但保持平稳，因此利润率小幅回升，传导至企业利润的表现为当月同比转正。 研究助理：铁伟奥 2.出口稳定托底利润。4月出口当月同比1.5%（前值-7.5%），在去年较高基数下还能维稳转正托底了工业企业利润，避免了上月的出口利润双负增长的态势。同时上海至全球的运价在四月开始大幅上行，美国备货以及欧洲好转使得我国出口前景上升。 风险提示： 3.内生动能增长需要等待PPI的转正。4月价格因素变化不大，4月PPI同比-2.50%，环比下降0.2pct，“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面还未完全改善，企业利润真正的通过内生动能增长需要等待PPI的转正。 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险 4.采矿业仍然延续今年下跌趋势，制造业表现亮眼；公共事业利润依然保持高增长态势。采矿业同比增速依然维持在-18%左右；制造业利润增速已连续三个月为正；公共事业利润增速虽有小幅下降但仍处高位。采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-18.6%（前值-18.5%）、8.0%（前值7.9%）和36.9%（前值40.0%）。 5.新质生产力相关制造业保持高增长。计算机电子和铁路船舶航空航天保持稳定高增长；化学纤维制造和通用设备出现增速放缓；部分负增长的行业仍延续下跌趋势，电气机械降幅小幅收窄至-4.7%（前值为-6.9%），专用设备为-7.3%（前值-7.2%），仪器仪表为-3.6%（前值-2.8%）。 6.下游消费增长平稳。汽车制造行业保持高速增长态势；食品饮料类恢复稳定，其中酒饮料和茶制造录得至8.7%，食品制造回落至13.8%，农副食品加工增速提升9.0%（前值2.0%）；医药制造利润增速转正。 展望后市：工业企业生产情况在政策的加持下已有不错的增长，利润端在PPI稳定小幅回暖下也在复苏。新质生产力，设备更新和房地产等政策的组合充分覆盖新老动能，在中国经济换挡期托底工业生产的平稳发展。期待需求端内生动能可以在政策的带动下恢复活力，尤其是出口可能存在因地缘政治而抢时间集中的因素，加大了国内循环回暖的重要性。预计制造业投资会持续走强，4季度PPI回正后企业利润会有更快增长。 一、政策叠加出口助4月工业企业利润转正 4月 工 业 企 业 利 润 增 速 转 正。1-4月 份，规 模以 上 工业 企 业实 现 营业 收入41.92万 亿元，同 比增 长2.6%（前 值2.3%）；1-4月 利润 累 计同 比4.3%（前 值为4.3%），两 年复 合-8.15%。4月 利润 当 月同 比4.0%（ 前值-3.5%），由 负转 正。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 政 策 叠 加 出 口 助4月 工 业 企 业 利 润 转 正 。4月 工 业 企 业 利 润 转 正 主 要 由 政 策发 力叠 加 出口 维 稳保 证 了工 业 增加 值 的高 增 长，同 时价 格 保持 平 稳，因 此利 润 率小 幅回 升 ，传 导 至工 业 企业 利 润的 表 现为 当 月同 比 转正 。 4月 工 业 增 加 值 当 月 同 比6.7%， 环 比0.97%， 三 大 门 类 增 速 均 回 升 。3月 底集 中 发布 了 设 备 更 新的 相 关 政 策， 帮 助4月 工 厂订 单 的 上 升 （4月 制 造业PMI新订 单指 数51.1%） 和工 业 增加 值 的高 增 长。 4月 出口 当 月同 比1.5%（前 值-7.5%），出 口在 去 年较 高 基数（7.11%）还 能维 稳转 正 托底 了 工业 企 业利 润，避 免了 上 月的 出 口利 润 双负 增 长的 态 势。同 时 上海 至 全 球 的 运 价 在 四 月 开 始 大 幅 上 行 ，美 国 备 货 以 及 欧 洲 好 转 使 得 我 国 出 口前 景上 升。但 需 要注 意 的 出 口 可能 存 在 因 地 缘政 治 而 抢 时 间集 中 出 口 的 因素，因 此 出口 增 速 持 续 时间 需 要 观 察 。 内 生 动 能 增 长 需 要 等待PPI的 转 正。价 格因 素 变化 不 大，4月PPI同 比-2.50%，环 比 下 降0.2pct，“有 效 需 求 不 足 ， 部 分 行 业 产 能 过 剩”的 局 面 还 未 完 全 改 善 ，企 业利 润 真正 的 通过 内 生动 能 增长 需 要等 待PPI的 转正。 利 润 率 累 计 增 速 连 续 三 月 增 长 不 为0，是 工 业 企 业 利 润 复 苏 的 关 键 。 在 工 业增 加值，PPI和 利润 率 预测 工 业企 业 利润 的 框架 中，利 润率 的 拉动 作 用大 概 在35%左 右 。 利 润 率 增 速 在 开 年 以 来 持 续 保 持 正 增 长 ， 本 月 增 速 为1.01%， 对 应 了 工 业企 业利 润 连续 三 个月 累 计正 值 。 工 业 品 库 存 周 期小 幅 回 升。1-4月 工 业 产 成 品 存 货 累 计 同 比+3.1%（ 前 值+2.5%） ，增 速 小幅 上 升，企 业开 始 补库。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 各 所 有 制 工 业 企 业 利 润 增 速 与 上 月 基 本 持 平，私 营 企 业 增 长 加 速，国 有 企 业仍 为 负 数。1-4月 国有 及 国有 控 股企 业 利润 累 计同 比-2.8%（前 值-2.6%），连 续两 个 月 负 增 长 ， 股 份 制 企 业 利 润 累 计 同 比0.9%（ 前 值0.8%） ， 私 营 企 业 利 润 累计 同比6.4%（前 值5.8%），外 资及 港 澳台 企 业利 润 累计 同 比16.7%（前 值18.1%）。 工 业 企 业 资 产 负 债 表 仍 在 收 缩。4月 工业 企 业负 债 同比+5.7%（前 值+5.7%），资 产同 比+6.0%（ 前值+6.1%） 。资 产 负债 率 维持 在57.3%。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 二、工业企业分行业利润增速： 分 三大 类 别来 看，采 矿业、制 造业、公 共事 业 利润 累 计同 比 分别 为-18.6%（前值-18.5%）、8.0%（前 值7.9%）和36.9%（前 值40.0%）。采 矿业 仍 然延 续 今年下 跌趋 势，同 比增 速 依然 维 持在-18%左 右；制 造业 表 现亮 眼，利 润增 速 已连 续 三个 月为 正 ；公 共 事业 利 润依 然 保持 高 增长 态 势， 增 速虽 有 小幅 下 降但 仍 处高 位。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 上 游 黑 色 和 有 色 金 属 加 工 业 利 润 继 续 快 速 增 长，公 用 事 业增 速 有 所 放 缓。原材 料方 面，有 色采 选 利润 增 速转 正，同 比增 长1.6%（前 值-14.9%），黑 色采 选 利润 增速 放 缓但 仍 处高 位，本 月录 得64.2%（前 值103.8%）；油 气开 采 利润 小 幅提升 至4.3%（ 前 值3.8%） ， 非 金 属 矿 采 选 利 润 增 速 转 负 至-4.6%（ 前 值1.8%） 。原 材 料 加 工 方 面 ， 有 色 金 属 冶 炼 加 工 利 润 延 续 高 增 长 ， 本 月 录 得56.6%（ 前值57.2%），石 油煤 炭 及燃 料 加工 本 月仍 保 持负 增 长，增 速为-130.2%（前 值-156.2%），木 材加 工 保持 稳 定增 长，本 月为8.6%（前 值10.1%）；制 成品 上，造 纸及 纸 制品利 润 增 幅 延 续 高 增 长 ， 本 月 为154.7%（ 前 值137.6%） ， 橡 胶 利 润 增 速 为20.7%（ 前值21.5%） ，金 属 制品 增 速边 际 回落 至4.6%（ 前值6.7%） 。公 用事 业方 面，电 力 热 力 利 润 维 持 高 速 增 长 ， 本 月 为44.1%（ 前 值47.5%） 、 水 的 生 产 和 供 应 利润 增 速 回 落 至26.0%（ 前 值42.0%） 、 燃 气 生 产 和 供 应 降 幅 收 窄 至-0.4%（ 前 值-2.0%） 。 新 质 生 产 力 相 关制 造 业保 持 高 增 长。计 算机 通 信和 电 子设 备 利润保 持高 速 增长 ， 本 月为75.8%（ 前 值 为82.5%）、铁 路 船 舶 航 空 航 天 保 持 稳 定 高 增 长 ， 本 月录 得40.7%（前 值45.8%），通 用设 备 增速 小 幅放 缓 至6.2%（前 值7.9%）；前 期利 润 高 速 增 长 的 行 业 出 现 增 速 放 缓 ， 化 学 纤 维 制 造 利 润 本 月 为181.3%（ 前值310.2%）、机 械和 设 备修 理 为34.3%（前 值35.2%）、家 具制 造 回落 至32.3%（前值 为51.4%）；部 分负 增 长的 行 业仍 延 续下 跌 趋势，电 气机 械 降幅 小 幅收 窄 至-4.7%（ 前值 为-6.9%），专 用设 备 为-7.3%（前 值-7.2%），仪 器仪 表 为-3.6%（前 值-2.8%）。 下 游 消 费 增 长小 幅 回 落。汽 车 制 造 行 业 保 持 高 速 增 长态 势 ， 本 月 录 得29.0%（ 前值32.0%）；酒 饮料 和 茶制 造 企业 利 润保 持 增长，录 得至8.7%（前 值11.1%）， 烟 草制 品 利润 增 速维 持3.7%（前 值3.7%）；食 品制 造 回落 至13.8%（前 值18.8%），纺 织业 为24.9%（ 前值25.0%） ，文 教 工美 体 育娱 乐 用品34.6%（ 前值34.7%）；医 药制 造 利润 增 速转 正，本 月为2.3%（前 值-2.7%）。农 副食 品 加工 增 速提 升9.0%（ 前值2.0%） 。 图表目录 图1.规 模 以 上 工 业 企 业 营 收 和 利 润 累 计 同 比 （%）.....................................................................................................2图2.规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 当 月 同 比 ： 已 公 布 月 份 （%）.......................................................................................2图3.工 业 企 业 利 润 结 构（对 数 调 整）.............................................................................................