国债期货周报：经济内生动能偏弱，期债阶段性修复

经济内生动能偏弱，期债阶段性修复 关注我们获 取 更多 资 讯 研究员廖宏斌期货从业资格号F30825507期货投资咨询从业证号Z0020723 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 周度要点总结 政策及监管：1、国家发改委投资司指出，2025年以来投资下行压力加大，接下来要从畅通供需循环、投融资循环等方面采取针对性措施，着力扩大有效投资。要扩大新兴产业有效投资，保持合理政府投资力度，研究调整地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围；2、商务部会同财政部召开“三新”试点工作部署推进会。会议强调，各试点城市要进一步完善实施方案，建立健全工作推进和保障机制，抓紧出台试点资金（项目）管理办法，紧扣“三新”试点支持方向，精心筛选支持项目，强化项目动态管理；3、市场监管总局强调，要加力推进全国统一大市场建设，强化公平竞争治理，推动经济循环畅通。要综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序。 基本面：1、国内:1）11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；规模以上工业增加值同比实际增长4.8%；固定资产投资（不含农户）环比下降1.03%。2）11月人民币贷款新增0.39万亿元，同比少增1900亿元；11月社会融资增量2.49万亿元，同比多增1597亿元，社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%；11月M1同比增速为4.9%，M2同比增速为8.0%，M0同比增长10.6%。3）11月CPI同比上涨0.7%，预期0.7%，前值0.2%；PPI同比下降2.2%，预期降2%，前值降2.1%。 海外：1）美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%；2）美国11月非农就业岗位增加6.4万个，失业率升至4.6%，为四年多来最高水平。10月非农就业岗位减少10.5万个，为2020年12月以来最大降幅；3)美国总统特朗普在对全国发表电视讲话时表示，下一任美联储主席提名人选即将揭晓，且这名候选人会支持“大幅”降低利率。汇率：人民币对美元中间价7.0550，本周累计调升88个基点。 资金面：本周央行公开市场逆回购6575亿元，逆回购到期6685亿元，国库现金定存到期800亿元，累计实现净回笼910亿元。本周央行转为净回笼，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡。 总结：本周国债现券收益率集体走强，到期收益率1-7Y下行1.75-3bp左右，10Y、30Y到期收益率分别下行0.8、2.85bp左右至1.83%、2.22%。本周国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.03%、0.14%、0.15%、0.17%。 一、行情回顾 1.1周度数据 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 来源：wind，瑞达期货研究院 本周30年期主力合约上涨0.17%，10年期主力合约上涨0.15%。 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 来源：wind，瑞达期货研究院 本周5年期主力合约上涨0.14%，2年期主力合约上涨0.03%。 1.2国债期货行情回顾 本周主力合约成交量和持仓量 TS、TF、T、TL主力合约成交量小幅上升。TL主力合约持仓量小幅下降，TF、T、TS主力合约持仓量均上升。 二、消息回顾与分析 2重点消息回顾 12月15日，国家统计局数据显示：11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；环比下降0.42%。规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。11月份，固定资产投资（不含农户）环比下降1.03%。11月份，全国城镇调查失业率为5.1%. 12月16日，中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神指出，扩大内需是明年排在首位的重点任务，要从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。另外，明年要从供需两端发力稳定房地产市场。供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存。需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。 12月18日，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。 三、图表分析 3.1价差变化 国债收益率差 本周10年期和5年收益率期差收窄、10年和1年期收益率差走扩。 3.1价差变化 主力合约价差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周2年期和5年期合约主力合约价差、5年期和10年期主力合约价差均走扩。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年期合约跨期价差、30年期合约跨期价差均收窄。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 本周5年期合约跨期价差走扩、2年期合约跨期价差走阔。 3.2国债期货主力持仓变化 T国债期货主力持仓 前20持仓净空单减少。 3.3利率变化 Shibor利率、国债收益率 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 隔夜、1周Shibor利率下行，2周、1月期限Shibor利率上行，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡。本周国债现券收益率集体走强，到期收益率1-7Y下行1.75-3bp左右，10Y、30Y到期收益率分别下行0.8、2.85bp左右至1.83%、2.22%。 3.3利率变化 中美国债收益率差 本周中美10年期国债收益率差、30年期国债收益率差均小幅收窄。 3.4公开市场操作 央行公开市场回笼投放 本周央行公开市场逆回购6575亿元，逆回购到期6685亿元，国库现金定存到期800亿元，累计实现净回笼910亿元。本周央行转为净回笼，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡。 3.5债券发行与到期 债券发行及净融资 本周债券发行14988.48亿元，总偿还量15566.14亿元；本周净融资-577.66亿元。 注释：统计国债、地方债、央行票据、同业存单、中期票据、短期融资债、政府支持机构债、标准化票据。 3.6市场情绪 美元兑人民币中间价 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 人民币对美元中间价7.0550，本周累计调升88个基点。人民币离岸与在岸价差走扩。 3.6市场情绪 美债收益率与标普500波指 本周10年美债收益率小幅下行，VIX指数上行。 3.6市场情绪 A股风险溢价率 本周十年国债收益率小幅下行，A股风险溢价小幅上行。 四、行情展望与策略 4行情展望与策略 国内基本面端，11月工增、社零边际放缓，固投持续负增长，失业率保持平稳。11月金融数据出现结构分化，直接融资提振下，社融增量超预期；信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求依然偏弱。受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1-M2剪刀差再度走阔。11月CPI持续改善，同比上涨0.7%；反内卷效应边际放缓，PPI同比降幅小幅扩大。 海外方面，美国就业市场持续降温，11月非农数据虽小幅回升，但与上月合计的就业水平仍较9月净减少4.1万人，11月失业率意外上升至4.6%。通胀压力得到缓解，美国11月CPI同比增速放缓至四年来新低，但数据质量或受到政府停摆影响。关税局势趋缓的背景下，当前宏观数据支持联储宽松路径。 11月基本面外需小幅改善，经济内生动能仍待提振。12月中央经济工作会议与政治局会议定调积极，明年财政、货币政策将延续宽松基调，宽货币预期增强。但市场对降准降息工具的落地节奏仍存分歧，短期内缺乏增量信息，单边行情动力不足，短期内利率或延续震荡。 免责声明 瑞达期货研究院本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 瑞达期货研究院简介 瑞达期货股份有限公司创建于1993年，目前在全国设立40多家分支机构，覆盖全国主要经济地区，是国内大型全牌照期货公司之一，是目前国内拥有分支机构多、运行规范、管理先进的专业期货经营机构。2012年12月完成股份制改制工作，并于2019年9月5日成功在深圳证券交易所挂牌上市，成为深交所期货第一股、是第二家登陆A股的期货上市公司。 研究院拥有完善的报告体系，除针对客户的个性化需要提供的投资报告和套利、套保操作方案外，还有晨会纪要、品种日评、周报、月报等策略分析报告。研究院现有特色产品有短信通、套利通、市场资金追踪、持仓分析系统、投顾策略、交易诊断系统、数据管理系统以及金尝发服务体系专供策略产品等。在创新业务方面，积极参与创新业务的前期产品研究，为创新业务培养大量专业人员，成为公司的信息数据中心、产品策略中心和人才储备中心。 瑞达期货研究院将继往开来，向更深更广的投资领域推进，为客户的期货投资奉上贴心、专业、高效的优质服务。