代币化的兴起：解读支付和资产代币化的新趋势

代币化崛起解读支付与资产代币化新趋势 托比亚斯·阿德里安，亚伊萨·卡贝多，和托马索·曼奇尼-格里福利 NOTE/2026/006 代币化崛起：解读支付与资产代币化中的新趋势 NOTE/2026/006 托比亚斯·阿德里安、亚伊萨·卡贝多和托马索·曼奇尼-格里福利 1 免责声明：IMF笔记系列旨在快速向成员国及更广泛的政策界传播关于关键经济问题的简洁的IMF分析。IMF笔记中表达的观点属于作者本人，但并不一定代表IMF、其执行董事会或其管理层的观点。 摘要：代币化——即在基于区块链的基础设施上发行和转移资产的过程——正获得金融市场的关注，并将对市场结构、风险管理及金融稳定产生重大影响。本文识别了代币化金融的兴起趋势，并探讨了其引发的政策问题。本文分析了区块链基础设施设计的进展、实现互操作性的架构配置，以及公共部门角色的演变。本文还评估了代币化存款和稳定币作为货币负债的替代形式，并强调了与分配模式、治理和风险吸收相关的权衡。该分析突出了并阐明了相关政策问题，以指导这一快速发展的领域的讨论。 推荐引文：阿德里安、托比亚斯、亚伊萨·卡贝多和托马索·曼奇尼-格里夫利。2026年。“代币化的兴起：解读支付和资产代币化中的新趋势。”国际货币基金组织2026/006号备忘录，国际货币基金组织，华盛顿特区。 可以通过在线方式、传真或邮寄下单。 publications@imf.orgbookstore.IMF.orgelibrary.IMF.org国际货币基金组织，出版物服务邮政编码：20090，美国华盛顿特区电话：(202) 623-7430传真：(202) 623-7201电子邮件： 内容 引言..........................................................................................................................................................4 基础设施层趋势.......................................................................................................................6 技术、治理与基础设施...................................................................................................6 架构设计..........................................................................................................................................9 公共部门的作用........................................................................................................................11 资产层趋势..................................................................................................................................12 代币化存款........................................................................................................................................12 稳定币.....................................................................................................................................................14 代币化央行储备................................................................................................................17 代币化架构对金融市场基础设施的影响.....................................................................................18 结论.......................................................................................................................................................19 缩略语和术语表........................................................................................................................................21 参考文献............................................................................................................................................................22 代币化崛起 托比亚斯·阿德里安、亚伊萨·卡贝多和托马索·曼奇尼-格里福利 2026年7月 通证化——即在基于区块链的基础设施上发行和转移资产的过程——正日益在金融市场中获得动力，并将对市场结构、风险管理及金融稳定产生重大影响。本说明确定了通证化金融中的新兴趋势，并探讨了由此引发的政策问题。它分析了区块链基础设施设计的发展、支持互操作性的架构配置，以及公共部门角色的演变。本说明还评估了通证化存款和稳定币作为货币负债的替代形式，突出了与分配模式、治理和损失吸收相关的权衡。该分析强调了并阐明了与快速发展的领域内的讨论相关的政策性问题。 引言 通证化已成为金融服务领域一个突出的概念和积极探索的领域。3 在最基本层面，它涉及发行资产、记录所有权以及在区块链上进行交易。4 尽管该概念看似简单，但它对市场结构、风险管理、包容性和公共政策的影响可能更为复杂和深远。在一个技术变革迅速、广泛实验、新产品和服务频繁发布的环境下，政策制定者可能难以识别哪些发展是持久的，以及政策关注应集中在何处。 本备忘录摘录并阐释了对政策制定者而言最为相关的Emerging Trends，并不对政策选择采取规范性立场。相反，它着重阐述影响及权衡取舍，旨在为政策对话和决策提供信息和指导。在快速变化的格局下，确切的答案往往为时过早。本备忘录分为三个部分。第一部分概述了基础设施的近期发展，重点在于治理模式、互操作性以及公共部门的作用。第二部分概述了金融资产的创新，具体包括存款通证化、稳定币和央行储备通证化。最后一部分探讨了金融基础设施可能的演变，借鉴了本备忘录前两部分引入的讨论和概念。重点仍在于影响政策的前沿发展和新问题。 与代币化相关的领域十分广泛。各种资产都可以进行代币化，从大宗商品和房地产到金融工具（Agur等人，2025年；Aldasoro等人，2023年）。本说明主要关注货币和其他金融资产，包括证券和衍生品。货币通常是获取股票或债券等金融资产所使用的工具，而证券和衍生品也作为新型准货币的支撑，最典型的就是稳定币。 为构建分析框架，本说明采用一个适用于传统及通证化金融架构的简单三层框架¹。堆栈底层为基础设施层，负责交易结算。该层涵盖金融所依赖的轨道与规则，包括数据库、平台、系统、运营者及后台第三方服务提供商。在传统金融中，此层包括如SWIFT等报文提供者以及欧洲央行（ECB）运营的如TARGET2等结算基础设施。在通证化环境中，基础设施层由区块链以及规定所有权与交易如何得到验证的规则构成。 在基础设施层之上是资产层，它代表了终端用户持有的价值——与发行方及其资产负债表相关的货币和其他金融资产。在一个通证化环境中，资产层包括稳定币、通证化存款、央行数字货币（CBDC）、通证化证券和通证化货币市场基金等。 堆栈的最顶层是服务层，包括资产管理、欺诈检测、客户尽职调查和交易监控等功能。在代币化环境中，服务层由钱包和交易所等应用程序组成。 传统上，货币发行和批发支付是通过技术堆栈各层级的垂直整合模式来提供的。货币由商业银行通过存款方式发行，而同一家银行还提供相关服务并运营了大部分清算基础设施（中央银行则以其自身的基础设施支撑该系统，确保最终清算）。近年来，银行即服务（Banking-as-a-Service）、开放银行等举措主要在服务层引入了更高的灵活性。图1比较了传统商业银行模型和代币化堆栈模型。 分片化使得新的配置成为可能。债务发行方不再需要构建和运营专有基础设施，服务提供商可以在共享基础设施上独立开发应用程序。例如，稳定币通过服务层上的第三方钱包进行访问，由资产层负责支持的责任主体发行，并在由众多参与者运营的公共许可基础设施上进行结算。将资产发行与基础设施运营分离可以降低成本。 构建和维护专有系统，并允许每一层堆栈比传统垂直整合模式更具灵活性地演进。 本说明首先考察基础设施层的发展趋势，然后转向资产层的发展情况。虽然它没有详细分析服务层，但其反映了服务如何因技术堆栈较低层级的变革而演变。作为背景，框1提供了对代币化的简要概述及其核心特征，总结了支撑代币化系统的关键技术和管理特征。 一、分词特征 ▪分词涉及在区块链上发行资产或资产代表。 and智能合约 区块链技术 ▪分词的好处源于其核心特性。 ▪Acosts.区块链充当应用标准化交易规则的共享账本，并能提供与传统数据库相比，这是一个透明且一致的记录。通过同步多个通过保存总账的副本以维持交易的单一流水状态，可以减少对账和报告工作。 智能合约由存储在区块链上的基于代码的指令组成，当交易通过调用智能合约函数触发时，会自动执行预定义的规则。 组合性是指智能合约能够与其他智能合约交互并调用其函数的能力，从而使得单个交易可以触发一连串顺序合约的执行。 原子性确保，当一笔交易触发多个智能合约调用时，协议将它们视为一个不可分割的整体。系统仅当每一步都执行成功时，才会记录所有结果状态变更；如果任何一步失败，它将回滚整个序列，不会留下部分执行。 区块链治理定义了参与者如何验证交易、升级协议以及调整系统参数。在通证化市场中，清晰且预先约定的治理规则通过透明度增强信任，而分布式验证和监督则通过减少单点故障来提升运营韧性。 1 关于非分布式账本技术通证化已有讨论，但普遍认为金融市场中的通证化涉及分布式账本技术。参见 BIS-CPMI (2024) 和 Cabedo 等人 (2026)。 基础设施层趋势 基础设施层提出了三个关键问题。第一个是关于基础设施的运营和管理。它是向公众开放，任何人都能验证交易，还是会进行严格的权限管理？第二个是关于由此产生的架构，特别是那些允许跨链资产互操作性的安排。第三个，公共部门可以扮演什么角色？ 技术、治理与基础设施 市场参与者，包括银行、金融科技公司和传统服务提供商，似乎在许可制和无许可制的基础架构架构之间摇摆不定。一方面，Circle、Coinbase 和 Stripe 等相对较新的进入者最初倾向于无许可制和