韩国和全球市场的资产代币化：当前发展和未来政策挑战

2026年5月14日 韩国及全球市场的资产代币化：现状发展与未来政策挑战 金敏秀 金金 Economist,Non-TraditionalFinanceAnalysisTeam,FinancialStabilityDepartment,BankofKoreaTel.02-750-6851kya1903@bok.or.kr Head,Non-TraditionalFinanceAnalysisTeam,FinancialStability Department,BankofKoreaTel.02-750-6591smjo@bok.or.kr Economist,Non-TraditionalFinanceAnalysisTeam,FinancialStability Department,Bankof KoreaTel.02-750-5649kkms@bok.or.kr Economist,Non-TraditionalFinanceAnalysisTeam,FinancialStability Department,Bankof KoreaTel.02-750-6588sanghun@bok.or.kr 资产代币化市场——即将贷款、政府债券、货币市场基金（MMF）和另类投资等各类金融及实物资产的权利记录在分布式账本上并构建为可投资产品——在美国等主要经济体中正迅速扩张。截至2026年3月底，全球市场规模已达503.7亿美元，展现出加速增长态势（2023年为65%，2024年为93%，2025年为169%），主要受机构投资者参与度提升的推动。在韩国，该市场仍处于早期阶段，通过监管沙盒机制，分布式账本技术被应用于房地产、音乐版权等非标准化资产的零碎化投资。然而，随着2026年2月电子证券法（《股票、债券等电子注册法》）和资本市场法（《金融投资服务及资本市场法》）的修订，已建立起代币化证券发行与流通的机构框架。 代币化有潜力通过改进资产的发行、分配和结算来提高效率、灵活性、可及性和透明度。通过将整个交易生命周期集成到分布式账本上，它可以缩短结算周期，减少中介和行政成本，并实现一个不受时间和地域限制的交易环境。此外，智能合约的原子结算可以降低交易对手风险，高价值资产的拆分可以拓宽投资可及性，交易记录的实时共享可以增强运营透明度。这不仅仅被视为一项技术变革，更被视为一项通过证券的数字化转型可能重塑资本市场范式的创新。 与此同时，资产代币化对金融稳定存在潜在风险。代币化证券与其基础资产之间的流动性错配、再抵押带来的杠杆放大、运营、技术和法律方面的脆弱性，以及平台集中度低和市场碎片化，都可能成为放大金融稳定风险的因素。尽管当前全球代币化市场规模相对于传统金融市场仍然较小，但其快速增长的速度仍需警惕金融体系中潜在脆弱性的累积。 为成功推动韩国资产通证化市场的早期发展，首先必须确保充足的流动性，以便围绕已确认市场需求、以非标准化资产为中心的通证化证券能够积极交易。此外，必须系统性地构建资产估值、托管、信息披露等核心基础设施，以增强投资者信心。对于传统金融资产，应制定针对资产特定特征的分阶段扩展路线图，并采取措施解决平台间的碎片化问题。从宏观审慎的角度看，应建立风险管理框架，该框架应包含结合链上数据与链下信息的监控、反映通证化结构特征的压力测试，以及韩国银行、金融监管机构及相关机构的合作。最后，在通证化资产的结算方面，应优先采用央行货币（包括央行数字货币）和商业银行存款（包括通证化存款），稳定币作为补充手段使用，以维护货币的单一性。 本备忘录中表达的观点为作者个人观点，并不 necessarily 代表韩国银行官方立场。在报道或引用本材料时，必须明确注明作者姓名。作者感谢金融稳定部李光奎局长（Kwangkyu Lim）、金融机构风险分析部中soo Jung主任、金融投资与保险风险分析团队李 shinyoung负责人、金融稳定事务团队洪俊孙经济学家和李sooyeon经济学家提出的宝贵评论和建议。所有剩余错误由作者负责。 一、背景 资产代币化——即将现实世界资产（RWAs），包括房地产和黄金等有形资产，以及股票和债券等金融资产，转化为数字代币——近来在主要经济体中，尤其是在美国，获得了关注。资产代币化是指将特定资产的所有权和相关权利记录和管理在分布式账本上，从而以代币形式进行发行和转移的过程。与比特币等原生在区块链网络上创建和流通的虚拟资产不同，代币化资产将现有真实世界和金融资产的底层权利与数字基础设施相链接。在这方面，资产代币化构成了传统金融与数字金融之间的接口，被视为一项可能改变资产发行、分配和结算方式的制度和技术努力。 全球投资银行和顶尖咨询公司预测，资产证券化市场到2030年左右可能增长至约2万至4万亿美元。具体而言，德意志银行预计为1万至2万亿美元，麦肯锡预计为2万至4万亿美元，花旗银行引用了4万亿美元的数据，波士顿咨询集团（BCG）则预测将扩张至高达16万亿美元。在美国，一种日益增长的观点认为，资产证券化市场不仅代表着新技术的应用，更是金融基础设施的结构性变革。1) 体现了这一点，资产证券化已成为全球金融机构、金融科技公司和政策当局关注的重点领域。在韩国，2026年2月对《电子证券法》和《资本市场法》的修订为基于分布式账本技术的证券发行和分销奠定了法律基础。2) 资产代币化有潜力提升资本市场的资产发行、分销和结算。代币化支持按份所有权、通过智能合约实现原子结算，以及全天候的全球交易环境。这些特性可以通过缩短...来提高整体金融交易效率。 清算周期，降低中介和行政成本，并提高交易可及性。然而，资产代币化也带来了需要谨慎监控的金融稳定风险。代币化资产与底层资产之间的流动性错配、再抵押带来的杠杆放大以及日益加深的风险关联性，可能导致系统性风险的累积。 本报告考察了国内外资产代币化市场的发展现状，评估了资产代币化的益处与潜在风险，并提出了支持其稳定发展的未来政策任务。 II. 资产证券化市场当前发展 本章考察了全球资产证券化市场的增长和资产特定发行趋势，韩国电子证券法和资本市场法为证券化证券建立制度基础所做的关键修订，以及金融机构和金融市场基础设施运营者在证券化方面的准备情况。 全球发展 全球资产通证化市场始于2020年代初，近年来发展迅速，部分得益于机构投资者参与度的提升。截至2026年3月底，该市场规模达到503.7亿美元——相较于政府债券和私募信贷等传统金融市场而言，这一数字尚属较小——但其年增长率已显著加速，从2023年的65%增至2024年的93%以及2025年的169%，反映了早期市场典型的陡峭增长轨迹。 按资产类别划分，由信贷资产支持的代币化产品——其基础资产包括住宅抵押贷款、企业贷款和企业债券（截至2026年3月底价值256.5亿美元，占代币化市场总规模的51%）——自市场诞生以来一直推动着增长。信贷代币通过自动化和简化贷款应收账款的发起、转移和结算来提高效率。例如，美国金融科技公司Figure开创了信贷资产代币化市场，该公司将住宅抵押贷款记录为数字 其区块链上的贷款应收账款，并通过区块链基础设施处理文件、承保、贷款执行、融资和贷款资产销售。4) 近期，由货币市场基金（MMF）和政府债券（截至2026年3月底，规模达142.6亿美元，占总规模的28%，其中美国国债占该部分91%）支持的代币化产品正推动市场增长。MMF代币代表投资于短期政府证券、回购协议（repo）和现金等价物的基金份额；部分代币允许投资者在区块链网络上实时交易。这些产品发展迅速，主要得益于大型金融机构参与度的扩大。尤为突出的是，贝莱德于2024年3月推出的“BUIDL”，该产品代币化了投资于美国国债和回购协议的MMF份额，截至2026年3月底，未偿发行规模已达22亿美元。5) 金融科技公司发行政府债券支持型代币也在扩大。Circle的USYC代币化了投资于美国国债的“Hashnote短期收益基金”份额，凭借其与公司稳定币（USDC）易于兑换的优势迅速发展，在国债投资代币化产品中占据最大份额（19%）。6) 商品代币（截至2026年3月底价值730亿美元，占代币化市场总量的14%）是代币化贵金属、能源和农产品等实物资产权利的产品；其发行量自2025年下半年起因黄金、白银和铜价格上涨而激增。特别是黄金代币约占商品代币市场价值的88%，这得益于黄金的传统避险属性以及代币化带来的便利性，包括小额投资和24小时交易。一个突出的例子是由稳定币发行商Tether发行的Tether Gold，截至2026年3月底发行量为25.2亿美元。 另类投资代币（截至2026年3月底价值219亿美元，占代币化市场总额的4%）涵盖多种另类资产，包括对冲基金、风险投资、私募信贷和房地产。特别是代币化房地产，虽然尚处早期阶段，但在资产管理扩大投资可及性方面被视为具有巨大潜力的领域。7) 德勤预测，代币化房地产基金市场到2035年可能增长至约1万亿美元。 股权代币（截至2026年3月底价值为9.6亿美元，占通证化市场总规模的2%）是代表在区块链上发行和分配记录，或上市股票或ETF的经济权利的产品；其份额相对于其他通证化资产仍然较低。在美国等主要经济体，由于缺乏完善的法律框架，其更广泛的采用受到限制。例如，xStocks和Ondo Finance已推出与股权和ETF相关的通证产品，但未获准向美国投资者或美国公民销售。支持美国通证化平台基础设施运营的金融科技公司Securitize，仅将其股权代币提供给符合特定收入和资产门槛的合格投资者以及美国境外的投资者。然而，近来，美国证券监管机构正在完善股权通证化的监管规定，8）而金融市场基础设施运营商也宣布计划推出通证化产品。9） 按地区划分，美国占据主导份额（截至2026年3月底，占比65.2%），其次是欧洲（14.5%）和离岸司法管辖区（14.4%）。在分布式账本技术（DLT）试点监管框架下，该框架为代币化证券交易和结算基础设施提供临时监管豁免，欧洲已出现代币化债券的积极发行。这些发行主要由公共金融机构推动，例如欧洲投资银行（EIB）和KfW（德国复兴银行），以及包括法国兴业银行和瑞银在内的主要银行。在开曼群岛和英属维尔京群岛等离岸司法管辖区内，包括Ondo Finance和Maple Finance在内的金融科技公司已发行代币化证券，以减轻监管负担。 在亚洲，香港（2.3%；美国国债支持型代币750亿美元及其他政府债券支持型代币230亿美元）和新加坡（0.8%；美国国债支持型代币350亿美元）正通过完善制度框架和发展基础设施，积极推动资产证券化市场的发展。香港证券及期货 Commission（SFC）于2023年发布证券化证券指引，将其纳入现有证券监管框架；香港金融管理局（HKMA）已开展一系列举措，包括2024年3月启动的Ensemble计划、2024年8月设立的监管沙盒，以及2025年11月进行的Ensemble TX试点测试，以支持证券化存款和证券化资产的实时交易结算。在新加坡，新加坡金融管理局（MAS）于2023年11月启动全球第一层（GL1）倡议，旨在通过金融机构合作建立多用途、共享账本的基础设施。值得关注的发行包括由中国资产管理公司中金公司在香港管理的7亿美元数字MMF，以及由美国Wellington Management 在新加坡管理的1.5亿美元投资短期美国国债的证券化基金。 （2）国内发展 在韩国，由于此前缺乏与通证化证券相关的法律基础，自2019年起，通过创新金融服务（监管沙盒）的设计，允许使用分布式账本技术对音乐版权、房地产等资产进行分片投资产品。分片投资是指将非标准化资产（如音乐版权、房地产、韩国本土牛和艺术品）产生的利润权益分割成更小的投资单位进行投资的产品。然而，直接通证化传统金融工具的产品——例如贝莱德MMF通证BUIDL或瑞银的数字债券——尚未推出，这与全球市场的趋势有所背离。在此背景下，2026年初电子证券法修订案承认了分布式账本的法律效力，