“固收+”基金研究系列：公募“固收+”基金梳理与分类

报告发布日期 公募“固收+”基金梳理与分类 “固收+”基金研究系列一 王继恒执业证书编号：S0860525090004wangjiheng@orientsec.com.cn0755-82819271 研究结论 ⚫国内公募“固收+”多为股债混合产品，但由于债券部分包含可转债，同样权益仓位的基金风险暴露度存在较大差异，导致不同“固收+”基金收益风险匹配失准。1）由于公募基金投资期货期权及其他衍生品存在较多限制，因此公募“固收+”仅在狭义范围内包含部分一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置型基金、可转债基金。2）公募“固收+”权益类资产中枢各异，风险收益差别巨大，缺乏可比分类。 张孙齐执业证书编号：S0860525110001zhangsunqi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫本文引入合并权益持仓占比概念，将可转债的权益暴露纳入基金分类筛选中，将近四个季度平均合并权益仓位介于0%-15%、15%-25%、25-35%的产品划分为低、中、高风险3种类型，分别对应权益中枢10%、20%、30%。。可转债价值波动主要由期权部分价值波动引起，期权中的Delta代表期权价值相对于正股价格变化的比率；类比至可转债，可理解为Delta衡量的是转债价格变化相对于正股价格变化的比率。即正股价格上涨1元，则可转债价格上涨Delta元。计算出单只转债的Delta后，根据基金持仓转债的权重，可以得到对应的权益转换仓位，与股票仓位相加，得到基金合并权益仓位。我们将过去四个季度平均股票+可转债转化的合并权益仓位介于1-35%，单季不超过40%的一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置型基金、可转债基金定义为公募“固收+”基金，构建可比“固收+”分类。 尊重趋势，AI制造； 关注交易 ，应 对极致：基金配置策略周报2026-06-29 主动权益基金仓位跟踪周报(20260626)2026-06-29ETF基金跟踪周报（2026年第20期）2026-06-29 ⚫2025年以来，低利率环境持续，权益市场呈现结构性行情，“固收+”迎来风口，规模再度攀升。截至2026年1季度，国内公募“固收+”基金数量达1607只左右，规模约为2.68万亿元，景顺长城、易方达、富国基金规模靠前。2026年上半年“固收+”基金表现不俗，“固收+”基金收益中位数为1.55%，超75%的产品能录得正收益，头部公募业绩多能跑赢市场中位数。 ⚫“固收+”基金分类与配置：i)“+”资产：根据A股主流投资策略，将国内“固收+”按股票策略进行分类：1）自上而下，宏观与大类资产择时策略或风格/行业轮动策略；2）偏好单一行业或板块赛道，如科技、周期、消费板块策略；3）板块/行业轮动策略；4）配置集中于某个风格策略，如高景气成长策略、红利策略、PB/ROE策略等；5）量化策略等。根据可转债常见投资策略，我们将国内“固收+”按转债策略进行分类：1）主观多头策略；2）量化策略：①低溢价率轮动策略；②高评级转债轮动策略；③高YTM转债轮动策略；④双低转债轮动策略；⑤多因子择券策略等。ii)“+”策略：国内“固收+”常采用打新策略与衍生品策略。 ⚫配置与关注：当下市场呈结构性行情、个股分化加剧，同时AI算力、高端装备等科技制造细分产业需求持续爆发，行业维持高景气，企业业绩兑现确定性强，可关注1）偏好科技、高端制造的“固收+”，如003504.OF景顺长城景颐丰利、001257.OF兴业收益增强；2）板块行业轮动胜率高，善于抓住高景气行业的“固收+”，如470010.OF汇添富多元收益、000171.OF易方达裕丰回报；3）善于持续捕获市场微观结构中的Alpha收益的量化“固收+”，如015959.OF太平嘉和三个月定开、012683.OF东方红安盈甄选一年持有。 风险提示： 政策变化超预期；数据统计可能存在遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 目录 1固收+基金的定义：“+资产”或“+策略”.......................................................5 2国内公募“固收+”现状...............................................................................5 2.1公募“固收+”内部分类尚不明确，产品收益风险差别较大........................................62.2引入转债delta计算合并权益仓位，界定识别“固收”..............................................72.3仓位中枢分类.........................................................................................................92.4公募“固收+”基金市场现状......................................................................................9 3“+”资产：国内固收+常用股票策略.........................................................12 3.1宏观与大类资产择时策略.....................................................................................123.2偏好单一行业或板块............................................................................................133.3板块/行业轮动策略...............................................................................................143.4风格策略..............................................................................................................15 3.4.1.红利策略配置价值153.4.2.高景气成长策略配置价值183.5PB-ROE策略.......................................................................................................203.6股票量化策略.......................................................................................................21 4“+”资产：国内固收+常用转债策略.........................................................24 4.1可转债主观多头策略............................................................................................244.2可转债量化策略...................................................................................................25 4.2.1.低溢价率轮动策略264.2.2.高评级转债轮动策略274.2.3.高YTM转债轮动策略284.2.4.双低转债轮动策略294.2.5.多因子转债策略30 4.3其他可转债策略...................................................................................................31 5“+”策略：国内固收+常用其他策略.........................................................32 5.1打新策略..............................................................................................................325.2股票衍生品策略...................................................................................................32 风险提示......................................................................................................33 图表目录 图1：“固收+”常通过“+资产”或“+策略”实现收益增强..................................................................5图2：公募“固收+”基金范围..........................................................................................................6图3：狭义范畴“固收+”中，一级债基、二级债基、偏债混合基金常配置可转债...........................7图4：相同类型产品，权益/转债仓位中枢也存在较大差异...........................................................7图5：狭义“固收+”范畴内基金可转债披露率近保持在90%左右...................................................8图6：不同类别“固收+”基金近三年收益风险.................................................................................9图7：公募“固收+”基金2019年-2021年、2025年3季度后规模增长明显..................................9图8：公募“固收+”基金不同规模占比.........................................................................................10图9：公募“固收+”基金大类资产配置比例.................................................................................10图10：公募“固收+”基金合并权益仓位（%）............................................................................11图11：“固收+”管理规模靠前公募2026年上半年业绩情况........................................