煤炭行业2026年中期投资策略：产能瓶颈是核心逻辑，海外冲突、安检锦上添花

产能瓶颈是核心逻辑，海外冲突、安检锦上添花 glmszqdatemark2026年07月01日 推荐 维持评级 国内产能瓶颈持续，超产有望加速退出。2020~21年煤价大幅上涨，发改委在2021年7月开始“保供”工作，主要手段是给一些没有产能指标矿井临时生产手续，使得2021年底产量出现一次性跃升，此后产量基本维持在高位。但是产能长期建设不足问题凸显。2021年保供以来，新建矿井固定资产投资增速处于低位，新建产能依然匮乏，所以产量增速一直维持在0附近。2026年5月，山西省发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡。后续产能的主要影响不是临时关停多少产能进行检查，而是未来超能力生产常态化减量。未来继续依靠“保供”满足需求这条路或愈发艰难，同时考虑中东部产量下滑，产能不足问题或将持续存在。 需求端火电稳中向好，化工需求高增。今年以来火电发电量保持较好趋势，而新能源低于预期，而弃风率、弃光率创新高，反映消纳问题越发严重，因此需要火电必须维持增长才能满足电力需求。同时伴随气价上涨，燃气电厂因成本高企负荷下降，考虑每年6-9月是发电高峰，后期燃气发电量可能进一步下滑，或加大燃煤机组夏季峰值。化工耗煤呈现逐年提升的趋势，2026年1-2月化工耗煤增速为8.65%，地缘政治冲突发生后，3-6月化工耗煤增速加快至9.67%。后续即便冲突结束，化工耗煤仍有望保持高增速。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 供需改善明显，价格有望回升。随着进口煤的下降，超产产能的退出，供给端收缩明显。需求端火电稳中有升，化工耗煤保持高增长，对冲钢铁水泥耗煤的下滑，供给由2025年的过剩0.6亿吨转为0.8亿吨的缺口，供需格局有望扭转。全年煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行，并有望持续多年。 投资建议：考虑煤炭供需格局稳健、板块业绩与现金流环比有望明显改善，建议关注配置价值。标的方面，我们推荐以下投资主线：1）考虑煤价上涨空间较大，优先推荐高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、昊华能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。3）受益焦煤供给收缩，建议关注山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源的替代风险；4）全球贸易摩擦风险以及地缘政治风险。 相关研究 1．煤炭周报：动力煤价格预计跌幅有限，梅雨后去库带动价格上行-2026/06/272．煤炭周报：雨季后需求兑现，价格或进入上行通道-2026/06/213．煤炭周报：短期煤价虽有僵持，需求释放后仍有上行动能-2026/06/134．煤炭周报：短期煤价上涨方向不改、涨势暂缓，静待需求兑现-2026/06/065．煤炭周报：安监形势升级，煤价重启上涨、涨势有望持续-2026/05/30 投资聚焦 研究背景 2026年以来动力煤价呈现回暖趋势，市场关注2026年下半年的行业供需结构如何变化，煤价走势如何，进而对权益的催化影响情况。本文旨在从供需方面分析2026的煤炭行业格局，从而对煤价进行判断及预测。 区别于市场的观点 1）市场普遍认为今年煤炭价格走强是因为美伊冲突、山西煤炭安全事故等偶发因素影响，担心随着这些偶发因素结束消退，煤价走势变弱。 2）煤炭当前的突出问题是供给长期建设乏力导致产量无法增长，同时火电增速持续好于预期，煤化工延续高增长，煤炭自身供需缺口加大。这种长期供需矛盾并不会短期消除，行情持续性有望超过市场预期。 近期催化 1）传统夏季用煤高峰即将到来。2）6月安全生产月叠加前期事故影响导致产地安全检查。 结论与建议 根据供需平衡表测算，供给由2025年的过剩0.6亿吨转为0.8亿吨的缺口，供需格局有望扭转。考虑煤炭供需格局稳健、板块业绩与现金流环比有望明显改善，建议关注配置价值。考虑煤价上涨空间较大，优先推荐高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、昊华能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。 目录 1复盘：供给下降，火电、化工需求旺盛....................................................................................................................4 1.1产量持续低增速，进口量下滑.........................................................................................................................................................41.2新能源对火电挤压减弱，化工维持高增速....................................................................................................................................5 2供给展望：产量进入瓶颈期，进口减量趋势明确......................................................................................................7 2.1产量进入长期瓶颈期，安全事故催化“超产”退出...................................................................................................................72.2进口减量或将成定局.........................................................................................................................................................................8 3.1火电：旺季+气电替代，火电耗煤有望增加...............................................................................................................................133.2化工：待投产项目丰富，前景广阔..............................................................................................................................................143.3地产链：基建投资转正...................................................................................................................................................................15 表格目录..................................................................................................................................................................21 1复盘：供给下降，火电、化工需求旺盛 1.1产量持续低增速，进口量下滑 2026年1-5月原煤产量负增长，新疆地区由于价格较低，油价上涨使得边际成本大增，产量出现经济性下滑。2026年前5月，全国煤炭产量19.8亿吨，同比增速-0.3%，其中2026年5月全国原煤产量为3.97亿吨，同比下降1.7%，环比增长3.01%，但从日均产量来看，5月日均产量环比下降0.3%，即5月产量环比增加仅由于生产天数较多，实际生产效率下滑。1-5月新疆产量2.14亿吨，同比-4.9%，其中1-2月、3月、4月、5月新疆的单月产量增幅分别为-4.3%/-7.6%/-10.8%/-6.4%，受价格影响，新疆产量出现经济性下滑。我们认为，煤炭产量持续无法增长的根本原因在于建设力度不足，2021年保供应释放的产量一直维持高位运行，在新产能释放之前，产量将长期处于稳定状态。 资料来源：CCTD，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：煤炭资源网，国联民生证券研究所 进口煤价差优势不再，进口有望大规模减量。海外供给减量，同时在地缘政治冲突导致能源价格联动效应的影响下，海外煤价快速升高，截止6月18日，CCI进口5500价差从年初的-4元/吨扩大到现在的81元/吨。由于进口煤价格优势下 滑 ， 煤 炭 进 口 量 出 现 负 增 长 ，1-5月 原 煤 进 口 量 增 速 分 别 为+10.8%/-10.0%/+0.9%/-12.6%/-7.7%。 1.2新能源对火电挤压减弱，化工维持高增速 1.2.1火电发电量正增长，新能源发电增速下滑 今年以来火电发电量整体保持较好的趋势，新能源发电增速下滑。2026年5月火电发电量增速为+2.1%，社会总发电量增速为4.2%。而新能源严重低于预期，1-5月风电及光伏发电增速为-2.1%/+10.7%（2025年的增速为+9.7%/24.4%），其增速与去年新能源抢装，装机规模的较高增幅并不匹配。同时弃风率、弃光率创新高，反映消纳问题愈 发 严重。风电、光伏对总 发 电量增速的贡献分别为-0.3%/+0.7%，与市场认为的仅靠新能源满足新增用电的想法不能完全匹配。因此，火电开始大增，1-5月火电累计增速3.4%。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.2.2化工耗煤保持高增速，海外冲突影响不大 化工耗煤保持高增速，海外冲突略有催化。2022年以来化工耗煤呈现逐年提升的趋势，2025年由于煤头成本优势明显，煤化工开工率保持高位。2026年1-2月（海外冲突前）化工耗煤增速为8.65%，美以与伊朗的地缘政治冲突发生后，3~6月化工耗煤增速加快至9.08%。地缘政治冲突对化工耗煤耗煤的催化相对并不明显，主因2025年开工率基数较高。虽然去年低油价，但是煤化工整体盈利依然大幅领先于大炼化。后续即便冲突结束，煤化工仍有成本优势，化工耗煤仍有望保持高增速。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：CCTD，国联民生证券研究所 1.2.3地产链：相对低迷，钢铁水泥产量同比下滑 2026年1-5月，我国实现生铁产量3.55亿吨，同比下降3.1%，实现水泥产量5.91亿吨，同比下降8.6%，钢铁水泥产量仍呈现负增长局面。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2供给展望：产量进入瓶颈期，进口减量趋势明确 2.1产量进入长期瓶颈期，安全事故催化“超产”退出 “保供应”持续五年，产量尽显疲态。长期以来产能建设投入匮乏是煤炭行