预计百胜中国第二季度业绩健康；正在解决关键投资者关切

预计第二季度业绩健康；将回应关键投资者关切 重申评级：买入 | 采购价：56.50美元 | 价格：40.84美元 花旗集团2026年第二季度前瞻：符合预期 2026年6月30日 1) SSSG：我们预测该集团将增长+1%（肯德基：+1%；必胜客：增长），符合市场预期。 chen.luo@bofa.comlucy.yu@bofa.comjonas.yang@bofa.comalice.ma@bofa.com股权陈洛，CFA美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 2009杨俊（Yang Jun）美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 5834吕翠玉美林证券（新加坡）研究分析师 +65 6678 0417马丽斯美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 8752 三项投资者关切及花旗观点1) 资金流动。由于雅客美（YUMC）的核心持股地位，其近期受到行业资金流出带来的 巨大影响。然而，我们也注意到围绕拥挤的AI定位的市场波动，对中国消费（低定位、预期、估值和基础）有利的“4L”设置，以及2026年第二季度（考虑到汽车和家电的拖累缓解）中国零售销售可能从低谷改善，这些都可能对情绪和资金流动有利。 缩写词 SSSG：同店销售额增长MSD：中个位数G&A：一般及行政费用NPAT：税后净利润OP：营业利润IP：知识产权FX：外汇 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/不具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第10至13页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。12988937 公司部门餐厅 公司简介 作为首家进入中国的全球主要餐饮品牌，1987年成立的百胜中国是中国的最大餐饮公司。百胜中国于2016年10月从百胜集团分拆，成为独立上市公司。在中国（不包括香港、台湾和澳门），百胜中国拥有经营和转授权肯德基、必胜客品牌的独家权利，前提是需达成约定的特定里程碑。百胜中国还拥有东方既白和小肥羊商标。 投资理由 yum中国拥有中国最大的网络、扎实的消费者认知、强大的品牌影响力和领先的供应链。我们相信，该公司的稳健运营以及自助计划带来的机遇将支持其稳定增长。资本回报也可能提供下行保护。我们看好其上行风险收益比。 股票数据 股票/普通股 - 双重上市 1.00 市净率 2.9倍 关注图表和表格 展品1：YUMC：利润表要点 YUM中国2026年第一季度收入同比增长10% KFC revenue was +9% YoY in 1Q26附件2： yumc：肯德基损益表要点 占用率及其他餐厅利润率 营业利润率 来源：公司，美国银行全球研究 必胜客2026年第一季度营收同比增长7% 花旗全球研究 财务报表 图7：YUMC：2026年预期及以后利润稳定增长 价格目标依据与风险 yum中国（YUMC / XYUMF） 我们的目标价每股56.5美元（或每股438港元），基于市盈率、现金流折现和市销率（修正后）的等权重组合。我们的现金流折现估值（YUMC）为每股58.2美元，源于9.8%的加权平均资本成本、0.75倍的贝塔系数和3%的终值增长率。我们的市盈率估值（基于2026年预期）为每股55.3美元，相当于其历史平均水平的20%折扣。我们的市销率（修正后）估值（基于2026年预期）为每股55.9美元，相当于其历史平均水平的17%折扣。我们采用了低于历史的市盈率和市销率倍数，以反映宏观环境的挑战和消费者情绪的低迷。我们假设美元兑港币汇率为7.76。 上行风险：SSSG表现好于预期，宏观经济好于预期，成本通胀低于预期，行业整合趋势下竞争减少。下行风险：SSSG表现弱于预期，宏观经济弱于预期，成本通胀高于预期，竞争加剧，疫情出现新的波次。 分析师认证 本人陈洛，CFA资格认证持有人，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券及发行人的个人看法。本人亦证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 投资观点系统位于报告末尾，标题为“基本股票观点关键”。深灰色阴影表示该证券受限，观点暂停。中灰色阴影表示该证券正在审核中，观点已撤回。浅灰色阴影表示该证券未覆盖。图表截至报告日期前不超过一个交易日。 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年3月31日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： R2巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为这样更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 BofAS或其附属公司作为报告中所推荐股票（中国 yum）的市场做市商。 发行人过去12个月内是或曾是 BofAS 的投资银行客户，以及/或者其一个或多个附属公司（ yum China）的投资银行客户。 波士顿咨询公司（BofAS）或其关联公司在过去12个月内已从发行人（ yum China）获得非投资银行业务或产品的补偿。 发行人最近12个月内曾是或仍是 BofAS 的非证券业务客户，以及/或其一个或多个附属公司（ yum China）的非证券业务客户。 BofAS或其附属公司愿意以主事人身份向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：Yum China。 发行人过去12个月内曾是或仍是波士顿银行的证券业务客户（非投行业务）或其一个或多个附属机构（如： yum中国）的证券业务客户；摩根大通全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行 Corporation 的整体盈利能力，包括其投行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括该银行与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，对于任何与股票相关的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日及时间的交易价格，且对于债务证券（包括股票优先级和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或为对其内容进行必要的解释之前，应寻求其独立财务顾问的建议。 .BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。 参考花旗集团全球研究部关于利益冲突的政策"BofASecurities"包括BofA Securities, Inc.（“BofAS”）及其附属公司。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资 者，应联系其BofA Securities代表或Merrill Global Wealth Management财务顾问。"BofA Securities"是BofA全球研究的全球品牌。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券、普林斯·芬纳·史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融市场行为管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管； BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE ”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和欧洲银行管理局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克 福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局FINMA、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥SA de CV，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美银证券日本有限公司，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际，首尔分行，受金融监管服务监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券期货局监管；BofAS印度：美银证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券委员会监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券S.A.有价证券和动产经纪公司，受巴西证券委员会监管；美林证券KSA公司：美林沙特阿拉伯王国公司，受资本市场监管机构监管。 此信息：已获批准发布，并由MLI（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手方（各按FCA和PRA规则定义）分发，MLI（英国）受PRA授权并受FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可根据要求从我们处获取；已获批准发布，并由BofASE（法国）在欧洲经济区（EEA）分发，BofASE（法国）受ACPR授权并受ACPR和AMF监管；已获考虑并在日本由BofAS日本分发，BofAS日本是根据日本《金融工具和交易所法》注册的证券商或其获准的附属机构；已由美林证券（香港）在香港发布和分发，该机构受HKSFC监管；已由美林证券（台湾）在台湾发布和分发；已由BofAS印度在印度发布和分发；已由美林证券（新加坡）在新加坡向机构投资者和/或合格投资者（各按《金融顾问条例》定义）发布和分发。 （公司注册号198602883D）。美林证券（新加坡）受新加坡金融管理局监管。美