供需缺口走阔，CPU紧缺度仍被低估

供需缺口走阔，CPU紧缺度仍被低估 核心观点 ⚫AI算力体系从GPU单极叙事走向CPU+GPU协同，CPU需求结构发生质变，其价值迎来重估。过去几年，AI算力投资主线主要围绕GPU展开，市场对CPU的关注相对不足。但从实际算力系统运行来看，CPU仍承担着大量基础且关键的工作：在AI服务器和智算集群中，CPU需要负责系统调度、任务分发、数据预处理、内存管理、网络通信以及多进程协同；在科学计算、工业仿真、材料模拟、药物研发等场景中，CPU在高精度浮点计算、复杂分支判断和成熟软件生态方面仍具备优势。随着大模型训练、推理、Agent和AI4S等场景持续发展，算力系统对CPU的依赖并未下降，反而在数据流转、逻辑控制和高精度计算环节进一步凸显。我们认为，未来AI算力架构将更加依赖CPU与GPU/DCU的协同：CPU负责高精度计算、复杂逻辑控制和系统调度，GPU/DCU负责大规模并行加速，二者共同支撑AI算力基础设施，CPU价值中枢有望进一步上修。 陈超执业证书编号：S0860521050002chenchao3@orientsec.com.cn021-63326320 浦俊懿执业证书编号：S0860514050004pujunyi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫海外CPU供需紧张持续性仍被低估，AI服务器需求与先进制程产能约束共同推升CPU景气度持续上移。近期海外CPU市场出现较明显涨价和交期拉长，据TrendForce转引供应链消息，自3月以来消费级CPU价格上涨5%—10%，服务器CPU价格上涨10%—20%，平均交期也从1—2周延长至8—12周。涨价主要来自两方面：其一，AI服务器和AI ASIC快速放量，使CPU作为主控和系统调度核心的需求同步提升；其二，先进制程产能和封装资源高度紧张，Intel、AMD、NVIDIA等新一代CPU产品均需要争夺先进节点产能，供给端短期难以快速响应。我们认为，当前市场仍然低估了CPU在AI基础设施中的刚性需求，随着AI推理、Agent、多模态和AI4S场景扩张，CPU与GPU配比、单机CPU价值量和服务器CPU价格中枢均有望持续上移。 ⚫国产CPU从“可用”走向“好用”，海光信息等厂商产品迭代和生态能力持续提升。国产CPU过去的核心短板在于性能、生态和客户验证周期，但当前行业正在从单芯片性能追赶，进入系统级优化和生态适配阶段。中科曙光近期发布的新一代通用高性能计算平台搭载国产百核级通用CPU，通过“算—存—网”全栈协同实现性能突破，单CPU FP64双精度算力达10T，HPL双精度浮点相对性能较上一代提升近2倍，STREAM访存性能提升近1倍，显示国产通用计算平台在高精度算力和工程化能力上持续进步。海光信息方面，公司CPU兼容x86指令集及主流操作系统和应用软件，产品覆盖3000/5000/7000系列，分别面向工作站、通用服务器和高端通用服务器/先进计算系统；公司披露CPU按照代际持续升级迭代，并具备性能、生态和安全三方面优势。我们认为，随着AI算力需求扩张、国产化采购推进和产品代际迭代持续落地，国产CPU厂商有望在服务器、智算中心、科学计算、金融电信和政企信创等场景中持续受益。 投资建议与投资标的 我们认为CPU景气度有望不断提升，国产CPU厂商及对应产业链有望不断受益，相关标的为海光信息(688041，买入)、中科曙光(603019，买入)、禾盛新材(002290，未评级)、中国长城(000066，未评级)、龙芯中科(688047，未评级)、杰华特(688141，未评级)、神州数码(000034，未评级)等。 风险提示 行业竞争加剧；产品迭代不及预期。 信息披露 就本证券研究报告中涉及开展做市业务的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：：截止本报告发布之日，本公司对海光信息(688041，买入)股票开展科创板做市业务。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。