聚烯烃2026年中期投资策略：地缘缓和叠加产能投放，供需呈现宽松格局

策略报告 聚烯烃2026年中期投资策略 2026年06月26日 聚乙烯——全球产能仍处于投放大周期，下半年供需将处于宽松格局。 供需情况：全球来看，2026年下半年聚乙烯大的格局处于供需宽松格局。2026年全球产量增速在5%左右，需求预计增速3%，全球供需处于宽松格局。以国内为评估口径，2025年新装置投产偏多，叠加2026年国内由于新增产能集中在下半年投产，下半年实际新增供应量偏大，整体上维持宽松格局。上半年受美伊战争影响导致海峡被封，从而引发亚洲炼厂开工率大幅下滑，所以上半年国内供需处于平衡偏紧格局，下半年随着海峡重新开放，检修装置复产，叠加新增产能投放，2026下半年供需压力逐步加大，特别四季度，供应压力更大。 操作建议：单边来看，下半年供需处于宽松格局，价格低点贴近再生料成本，上方空间受进口价约束，下半年找机会逢高（进口窗口）做空，下半年预计国内区间在（6300-7800）元/吨；套利方面：下半年处于扩产周期，供应压力加大，而且新增产能集中在下半年投产，下半年供需处于宽松格局，所以行业利润将重新压缩，可以关注逢低做买甲醇空塑料的策略。 资料来源：文化财经，招商期货 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，下半年供需逐步宽松。 供需情况：全球来看，2026年下半年聚丙烯大的格局处于供需宽松格局。2026全球产量增速在4.5%，需求预计增速3%，全球供需处于宽松格局。国内来看，2025年新装置投产偏多，叠加2026年国内由于新增产能集中在下半年投产，下半年实际新增供应量偏大，整体上维持宽松格局。上半年受美伊战争影响导致海峡被封，从而引发亚洲炼厂开工率大幅下滑，所以上半年国内供需处于平衡偏紧格局，下半年随着海峡重新开放，检修装置复产，叠加新增产能投放，2026下半年供需压力逐步加大，特别四季度，供应压力更大。 能化板块负责人：李国洲 13544503362Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 操作建议：单边来看，下半年供需处于宽松格局，低点将在回料成本附近，高点受制于出口窗口，下半年找机会逢高（出口窗口附近）做空，下半年预计国内价格区间在（6300-7800）元/吨；套利方面：全球连续几年的扩产周期，下半年年PE供应压力比PP大，可以逢低关注做多PP-LLDPE的机会。 风险点：新装置投放，美伊以及俄乌等地缘政治，中美关税，内外政策。 一、2026年上半年PE行情回顾 产能扩张，需求偏弱，原油价格大幅波动及美伊地缘局势是2026年上半年PE价格变化的主要影响因素。从价格走势和逻辑分析来看，2026年上半年的PE行情大概可以分成六个阶段。 （1）一月初到二月初：成本抬升叠加宏观情绪修复，驱动PE期价低位震荡回升。2025年底PE价格处于相对低位，年初原油价格受南美地缘扰动波动率抬升，成本端支撑逐步显现。同时宏观市场风险偏好回暖，有色及贵金属板块上涨带动商品整体多头氛围外溢，化工板块估值重心同步上移。在成本共振与情绪修复的双重驱动下，国内PE期价、现货价格同步震荡回升，完成低位估值修复。 （2）二月初月到三月初：多空因素交织导致烯烃价格涨势放缓、区间震荡。月末有色及贵金属板块显露滞涨回落迹象，商品联动上行效应消退，烯烃自身上涨动能减弱。叠加春节假期需求前置，下游终端订单疲软、停工放假提前，市场进入阶段性需求真空期，现货及近月合约承压回调。而假期期间美伊地缘局势突发升温，原油地缘溢价抬升形成强力成本支撑，节后PE盘面高开，多空博弈加剧，整体呈现涨势放缓、宽幅震荡的运行特征。 （3）三月初至三月末：极端地缘冲突主导行情，多重利多推动PE价格大幅冲高。本月美伊冲突持续激化，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，中东原油供给及航运风险急剧攀升，地缘风险彻底重构大宗商品定价逻辑，原油价格大幅上行。成本端强势及亚洲炼厂缺油导致开工率下滑，拉涨带动PE价格跟涨，市场波动率显著放大，供需逻辑让位于地缘溢价，在极端利多冲击下，PE价格持续冲高，三月整体涨幅接近30%。 （4）四月初至四月末：定价逻辑切换，高成本与弱需求博弈下高位宽幅震荡。随着地缘情绪充分消化，PE定价从单纯地缘炒作，切换为原油高成本托底与下游需求承接不足的多空拉锯。一方面，霍尔木兹海峡通航受阻支撑原油价格高位运行，油制PE加工利润持续恶化，市场交易亏损降负、装置延期检修带来的供给收缩预期，叠加库存去化，对价格形成底部支撑；另一方面，高价原料压制终端利润，包装膜、农膜等下游刚需跟进乏力，高价成交困难、仅小单刚需补库，需求疲软持续压制上方空间。多空制衡下，PE价格维持高位宽幅震荡格局。 （5）五月初至五月末：地缘溢价快速回吐，PE价格冲高回落。前期支撑行情的地缘利多逐步消退，本月美伊缓和、停火谈判预期升温，市场持续计价中东地缘风险回落，原油前期累积的地缘溢价快速释放，油价走出宽幅波动下行走势。成本端单边上涨逻辑终结，叠加前期价格大幅上涨后下游需求无力承接，市场估值快速修复，PE价格结束高位震荡，整体呈现冲高回落态势。 （6）六月初至今：地缘局势逐步缓和，供需双弱双重利空下，价格大幅下跌。经历五月价格回调后，产业链库存回归合理健康区间。当前美伊局势进入逐步缓和阶段，原油价格大幅下跌，烯烃成本端支撑大幅走弱。基本面仍呈现供需双弱格局，供给端检修集中、进口减量、库存偏低形成抗跌支撑，需求端处于传统淡季、终端订单偏弱、制品利润微薄，下游普遍随用随采、零库存操作，缺乏主动推涨动力，最终推动PE价格大幅下跌。 资料来源：Wind,招商期货 二、PE—2026下半年全球扩产增加，供应压力加大 （一）2026年下半年全球供需—产能扩张回升，压力加大 从全球范围来看，聚乙烯需求最近几年平均年增速约为3%（IHS评估结果），今年下半年海外加息预期走强，叠加地缘局势反反复复影响，海外经济同比去年有所转弱，国内经济受制于房地产和基建行业恢复不及预期及去年国补政策透支部分需求影响，经济复苏斜率放缓，因此下半年全球需求将正常偏弱为主。2025年全球新增聚乙烯产能503万吨，2026年全球新增聚乙烯产能在1000多万吨，大部分装置都在下半年投产，实际产能增幅6%左右，增幅比25年大幅提升；具体到2026年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长4%；2026年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长6%，全年供需仍处于宽松格局全年供需仍处于宽松格局。对照全球聚乙烯年均需求增速，2026年下半年全球聚乙烯处于供需过剩格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需平衡宽松格局。下半年国内新装置投产回升，海外随着新增产能投产，因此国内压力都偏大，国外压力加剧特别四季度。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：IHS，招商期货 料来源：卓创资讯，招商期货 （二）2026年聚乙烯国内供需—下半年供需压力逐步加大 （1）今年下半年国内PE处于扩产大周期，国内PE产量仍将大幅增加 2025年全国PE新增产能503万吨/年，产能较2024年底增长14.5%。2025年新增10套装置，其中全密度装置150万吨/年，低压装置115万吨，高压装置115万吨，线性装置123万吨/年。2026年新增产能800多万吨/年，产能较2025年底增长13.5%。2026年新增14套装置，其中205万吨/年HDPE装置，399万吨/年LL/HD全密度装置，210万吨/年LDPE/EVA装置，线性装置25万吨/年。由于2026新装置集中在下半年投产，及2025年新装置集中在二季度，全年来看，下半年产能同比压力更大。 根据新投装置进度，预计2026年PE新增产量在450万吨左右，由于大部分装置在下半年投产，叠加2025年的新增装置，四季度起供应压力加大，产量同比增速10%附近。 （2）上半年受美伊影响，PE检修偏多，下半年供需矛盾仍大，预计检修损失量仍偏高 2018年PE全年检修损失量在190万吨；2019年PE全年损失量在135万吨,2020年全年检修损失量235万吨,2021年全年检修损失量225万吨，2022年全年检修损失量420万吨，2023年全年检修损失量450万吨，2024年全年检修损失量530万吨，2025年全年检修损失量500万吨，2026年预计全年检修损失量650万吨。今年国内新增产能仍在大量投产，大部分都在下半年投放，因此下半年供应压力加大，而需求受地产基建偏弱和去年国补透支需求，下半年国内需求稳中小幅走弱为主，总体下半年供需压力加大，届时预计检修损失量仍维持高位。 资料来源：卓创，Wind,招商期货 （3）今年国外PE投产主要集中在下半年，预计PE下半年进口量回升至正常水平 2026年1-5月，PE进口累计同比下降24%。下半年海外经济稳中偏弱为主，需求稳中偏弱，而国外新装置投产集中在下半年，随着海外供应增量回升，进口量将逐步回升，但总体进口总量继续下滑，依赖度将延续下降。 2025年海外新增聚乙烯209万吨，2026年海外新增聚乙烯产能在500多万吨，产能增长较2025年大幅增加，但投产在下半年，届时将导致进口压力逐步加大。 资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯,招商期货 （4）下半年新增产能延续大量投产，全球回料增量预计小幅下降 2017年之后，国内环保要求越来越严格，叠加禁废政策的严格执行，导致进口回料大幅下降。今年由于美伊事件导致亚洲二季度炼厂开工率大幅下滑，导致新旧料绝对价差处于中等偏高水平，回料经济性回升，今年1-5月PE国产回料产量同比去年回升20万吨，同比增速为17.13%。 今年因为新料和回料价差处于历史正常偏高水平，导致国产回料的产量小幅回升。下半年随着国内新料产能继续投产，国内需求受国补透支需求，将导致国内供需宽松格局，将导致新料和回料价差回到正常偏低水平，这将不利于回料工厂的产量回升。下半年重 点关注新料和回料价差的情况及新装置投产情况。 资料来源：Wind，新闻，招商期货 资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货 （5）2026年下半年国内PE供需将呈现供需宽松格局，四季度供需压力加大 2025年国产PE新料产量在3320万吨，而2026年PE新产能在500多万吨，叠加2025年已经投的503万吨，预计2026年国内产量增加400万吨左右，产量增速在13.55%。2025年PE新料净进口量在1216万吨，同比下降4.3%。2025年国外新增产能209万吨，2026年国外仍是产能扩产周期，且投产压力大，国外计划投产550万吨，比2025年大幅增加。二季度受美伊开战导致海峡封锁，导致二季度进口大幅下降，虽然2025年海外新装置投产主要集中在下半年，2026年新增产能集中在下半年，因此2026年预计PE净进口量减少在200万吨左右，进口下降16%左右。因此测算2026年PE新料表需同比增幅在4.5%。二季度受美伊战争影响，新料和回料价差维持在正常偏高水平，利于回料的生产和回收，因此PE回料产量增量有所增加，因此测算PE新料和回料的总表需在4.5-5%之间。 国内聚乙烯下游需求偏消费为主，主要下游集中在农膜，家电，汽车，包装膜等方面，受制于地产基建和家电汽车去年国补退税透支部分需求，因此今年实际需求增速预计在2-3%。结合本文国内聚乙烯供应的分析可知，2026年下半年国内聚乙烯供需面仍处于宽松格局。下半年需要重点关注新装置的投放情况。 资料来源：卓创，Wind,招商期货 （三）估值、基差与库存 产业链纵向来看：聚乙烯各路线生产利润都处于历年正常水平，下半年新增产能大量投放，供应压力逐步加大，而需求由于地产低迷及去年国补透支部分需求，下半年产业链利润仍将会继续压缩。国内聚乙烯生产以石脑油一体化装置与煤化工一体化装置为主，还有部分的乙烷轻烃装置。按目前的原料价格计算，油化工路线利润处于正常偏低水平，煤化工路线利润处于历年正常水平。上半年由于煤矿出问题，导致部分产区停产检修，水电发电回归正常，以及光伏风光