一、宏观经济背景
国内经济“K”型分化延续。5月工业增加值同比增长4.5%，高技术产业提速至15.1%；出口金额同比高增19.4%，AI产业链、手机、汽车等出口保持双位数增长；投资走弱，基建增速回落至0.8%，制造业投资转负至-0.4%，地产投资降幅扩大至-16.2%；社零总额同比转负至-0.6%。通胀数据延续结构性改善，CPI同比温和回升1.2%，PPI同比升3.9%，创2022年8月以来新高。流动性方面，社融增速放缓，实体融资需求修复偏慢，居民存款搬家仍在进行时。政策方面，陆家嘴论坛释放多重政策利好，包括利率调控机制优化、科技创新支持力度加码等。展望7月，工业生产开工率回升或期待地产政策以及能源价格反弹。
海外经济就业市场表现稳健，油价推动通胀上行。5月新增非农就业17.2万人，失业率维持4.3%，就业市场尚无过热迹象。5月美国CPI同比从3.8%升至4.2%，核心CPI同比从2.8%微升至2.9%。美伊局势出现缓和，海峡通行开始恢复。展望7月，高频数据显示就业或边际回落，通胀进一步上行风险或有限。
二、A股
6月A股市场高位震荡，成长占优。6月上旬，美国就业数据超预期韧性推升市场流动性紧缩预期，权益市场承压；6月中旬，美伊协议阶段性达成，权益市场迎来反弹；6月下旬，机构半年度调仓，市场流动性收敛，指数再度转下。科创50指数涨幅达16%，红利表现靠后，中证红利指数下跌8.8%。结构上，AI科技板块延续强势，电子、通信行业领涨，基础化工、机械设备行业反弹明显，大金融板块也表现居前；消费进一步承压。7月份，市场进入中报披露期，AI行业仍有望兑现较佳业绩，对权益市场形成提振。市场交易可能发生哪些变化？基本面下行风险可控，AI景气有望延续；流动性环境有望逐步回稳；风险偏好或保持中性偏乐观。展望7月份，市场进入中报验证期，A股定价逻辑或将从“景气预期”转向“景气确认”。AI产业趋势并未看到实质性变化，但外部流动性环境、科技方向拥挤度高位等扰动因素仍在，指数层面或仍有波动，但高景气方向有望持续获得市场溢价。建议关注三条线索：业绩有望高增的AI硬件领域；景气度也有望改善且估值相对合理的部分周期、先进制造行业；关注部分业绩韧性、估值处于历史低位的板块修复机会。
三、固收
6月资金利率上行，收益率短下长上。7月债市或以震荡为主，关注中上旬的波段机会。信用利差或以震荡为主，关注高等级中短债的相对价值。REITs有利条件积蓄，但市场情绪或偏弱势，关注二季报。权益牛市或仍持续，转债指数层面建议中等仓位观望。
四、汇率
6月份，美国经济基本面保持韧性，通胀上行叠加FOMC偏鹰，催化市场加息预期，美元指数整体上行。展望7月，预计美元指数高位震荡。人民币兑美元走势整体震荡。展望7月，我们认为在美元指数相对有韧性下，人民币仍将保持震荡偏强，小幅缓慢升值，预测区间为6.7至6.85。
五、境外市场
6月份，美债利率区间震荡，期限利差收窄。展望7月，预计美债利率短期或区间震荡，若美伊局势进一步好转，美债利率或下行，但短期空间或较有限。6月份，美股高位震荡，波动加大。展望7月，关注经济数据是否能推动加息预期降温，以及美股业绩表现。6月份，港股明显承压，回落幅度较大。展望7月，港股或继续受外部环境，以及内部流动性偏紧影响，维持底部震荡格局。
六、大宗商品
6月金价大幅回调。展望7月，黄金或震荡上修。6月铜价回落。展望7月，铜价或震荡运行。6月份，美伊签署谅解备忘录，油价从高位大幅回落。展望7月，美伊谈判仍在博弈，汽油和航煤消费旺季，油价或有阶段性反弹。
七、风险提示
国内宏观经济修复不及预期；国内货币政策再度超预期收紧；美联储降息节奏超预期加速；特朗普政策出现超预期变化；全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜。
