铜半年度策略报告：供需与宏观双重压制

核心观点与关键数据

宏观预期

• 全球经济：2026年全球经济增速预期放缓至3.1%，发达经济体增长约1.5%，新兴市场与发展中经济体增长略高于4%。
• 美国经济：制造业支撑增长预期，通胀攀升，美联储可能于12月加息。

供应预期

• 铜精矿：2026年全球铜精矿产量增速预计降至2.5%附近，主要受品位下滑、开采成本上升等因素制约。
• 铜冶炼：中国冶炼产能扩张，弥补海外供应缺口，但国内冶炼高产量依赖副产品收益支撑，实际冶炼环节盈利薄弱。

需求预期

• 下游铜需求：2026年全球精炼铜消费量增长率预计放缓至约2.1%，主要受中国消费增长下滑影响。
  • 电力投资：电网投资强劲发力，但主要为升级改造，用铜量偏低。
  • 家电需求：空调产量受以旧换新政策刺激维持增长，但铜管领域因铝代铜趋势而需求有所回落。
  • 地产投资：房地产投资保持约10%的负增速。

库存预期

• 全球库存：纽约商品交易所铜库存超过65万吨，创历史新高，但并不代表美国加税势在必行。
• 国内库存：国内库存整体不高，主要得益于下游需求平稳释放和海外矿山扰动频发。

供需平衡表

• 全球铜供需平衡：2026年预计全球精炼铜小幅短缺约15万吨，产量前低后高，需求增速回落至约2.1%。
• 中国铜供需平衡：2026年供大于求格局犹存，过剩量扩大至约59万吨。

研究结论

• 铜价走势：铜价在宏观美国非农就业的打压下，或将与供强需弱形成共振，库存积压，铜价仍将承压。
• 关键影响因素：高铜价抑制下游需求，加工费下跌并未导致利润下滑，国内冶炼产量受副产品利润支撑继续增长。
• 未来展望：前高后低的特征较为明显，供大于求格局持续，金融属性强化或将主导2026年铜价。