聚烯烃月报：成本与供需双重压制，聚烯烃难改底部震荡格局

2025年11月3日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 成本与供需双重压制，聚烯烃难改底部震荡格局 观点摘要 近期研究报告 《供需双增，金九成色待检验》2025-9-1 从基本面来看，当前聚烯烃市场供需失衡格局持续对价格形成压制。供应方面，高投产预期在三季度继续兑现，新增产能逐步释放，10月广西石化装置顺利出产品，11月暂无新增投放计划。PP检修损失同比高位，11月部分检修装置将陆续重启，PP检修损失环比走低.，因检修影响损失影响量下滑，装置开工负荷或继续提升。需求端旺季收尾，PE农膜开工季节性见顶回落，管材需求先增后减，受华北雨水天气影响终端施工放缓，PP塑编开工受包装需求提振，BOPP企业以消化库存为主，步入11月需求预期转弱，下游在经过前期低价补货后重归刚需采购，对价格难以形成有效拉动。成本端亦难见支撑，OPEC+持续增产与IEA下调需求预期加剧了市场对原油中长期供应过剩的担忧，尽管短期对俄制裁升级支撑油价短期反弹，但难改成本中枢下移的趋势。综合来看，在成本支撑薄弱与供需面持续宽松的双重作用下，聚烯烃价格整体承压的态势预计仍将延续，因绝对价格偏低可能激发阶段性补库需求对市场形成弱支撑，但整体或将维持在底部区间震荡运行。 《丙烯期货上市系列专题：一~五》2025-7-20 《聚烯烃产能扩张延续，过剩压力难消》2025-7-4 《成本支撑松动、供需失衡加剧》2024-6-30 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 一季度，上游投产节奏差异导致塑料PP供应压力分化。2月中下旬，装置检修增加缓解供应压力，叠加原油弱势拖累下超跌反弹，但终端需求疲软制约上行空间。3月农膜季节性回升强化支撑，同时检修高位运行叠加成本端利空消化，供需结构改善驱动盘面走强，下旬连塑围绕7700关口震荡整理，PP主力7300存在支撑。二季度，受加征关税实际影响以及恐慌情绪蔓延，股市和商品市场大跌，塑料PP跳空低开。关税阴影下终端产品出口前景受打击，金三银四旺季收尾，尽管上游密集检修利多供应支撑，但供应端整体充裕，盘面重心下行。 三季度，市场受政策面驱动影响为主，工信部出台针对石化、钢铁等十大重点行业稳增长方案，引发市场对供给侧改革预期，聚烯烃产能出清以以旧换新形式进行，且25-26年仍有多套新增项目计划，当前对于落后产能划分政策尚不清晰，实质影响有限。8月下旬需求淡旺季预期切换，股市期市情绪偏暖助力聚烯烃筑底后反弹走高，随着情绪消化，原油需求前景下调，成本支撑松动，呈倒V型走势。9月淡旺季切换，然旺季不旺叠加前期投放装置陆续出产品，供增需弱令聚烯烃持续承压。10月旺季逐步收尾，新增广西石化投产压力兑现，叠加原油支撑走弱，PP/PE双双重挫，PP触及6530元/吨，L探低6830元/吨，创2020年6月以来新低。 现货市场PE市场呈下跌行情。1LLDPE月均价7225元/吨，环比跌2.41%，同比跌15.40%。LDPE月均价9325元/吨，环比跌2.73%，同比跌14.31%。HDPE各品种价格多数走软，变动幅度在22-274元/吨不等。华东地区PP拉丝月均价在6585.00元/吨，环比下跌3.37%，同比下跌13.25%，共聚主流市场均价在6783.44元/吨，环比下跌3.06%，同比下跌12.10%。 二、基本面分析 1.检修损失拖累PP产量，PE开工环比提升 2025年9月我国聚丙烯总产量在327.54万吨，环比减少6.20%，同比增长9.84%，1-9月累计产量在2929.52万吨，累计同比增长14.47%。聚丙烯损失量数据仍居高位，但金能化学、裕龙石化、浙石化、国能新疆及宁夏宝丰等装置恢复开工，生产企业整体开工水平提升，聚丙烯总产量数据如期走高。检修损失量75.68万吨，较9月增加0.47万吨，国内装置开工负荷窄幅波动，9月PP开工负荷率为77.37%，环比提升0.55%，其中油制PP开工负荷率在72.84%，煤制PP开工负荷率88.77%，PDH制PP开工负荷率在72.22%。 10月PE产量预预计为278.06万吨，环比增加10.48%。分品种来看，其中LLDPE产量为131.28万吨，LDPE产量为27.71万吨，HDPE产量为119.07万吨。月内石化供应端多套装置开车，受消费节和春节前包装需求提振，下游稳定频次补库，开工负荷率有所提升。10月开工负荷率预估为79.88%，环比上月提升5.17%，11月检修损失预计在47万吨左右。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 新增扩能方面，广西石化、埃克森美孚惠州及湛江巴斯夫PE装置投产后产能将逐渐释放。 2.PE出口锐减，PP进口大增 据海关数据统计，2025年9月PE总进口102.2万吨，环比增加7.58%，同比减少10.04%。1-9月累计进口量1000.4万吨，同比减少1.85%。9月出口量9.9万吨，环比减少14.5%，同比增加63.55%。南亚、东南亚需求转弱，另有中国市场价格无优势，海外接盘积极性不高；东南亚地区越南及马来西亚供应增多，短途运输优势明显，进而中国出口机会减少。 PP总进口29.01万吨，环比增加17.46%，同比减少2.96%。1-9月累计进口245.8万吨，累计同比减少9.00%。9月PP总出口23.76万吨，同比增加21.98%。1-9月累计出口234.11万吨，累计同比增加28.32%。期货与原油偏弱震荡对现货市场有所抑制，月末虽有所反弹但场内业者信心仍偏空，价格延续偏弱整理，海外市场价格走低叠加需求欠佳，外商对华报盘积极性提升，月内进口PP体量上升。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.节后去库压力仍存 国庆节后归来首日两油库存报86万吨，较去年同期减少7万吨，10月国内两油库存去库18.5万吨，截至10月末，两油库存水平在67.5万吨，较去年同期减少8.5万吨。 节后石化累库明显，加之下游需求跟进不足，补仓意向谨慎，市场货源消化缓慢，因此石化企业库存明显增加。然中旬国内石化PE检修损失量依然偏高，国产货源供应有限，虽终端需求改观不大，采购积极性不高，但石化企业为减轻库存压力，多采取降价降库策略，因此石化企业库存逐渐下降。截至10月末，聚丙烯商业库存在59.51万吨，平均库存在64.84万吨，聚乙烯社会样本库存52.74万吨，环比增加0.29万吨。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭：主产区稳中偏弱，月底部分中小煤矿完成限产停销，大秦线检修结束后，铁路运力恢复正常水平，港口发运倒挂略有修复，但港口库存暂未有累积，截至10月30日，环渤海港口库存2258万吨。沿海电厂日耗降至淡季区间，部分电厂采购中高卡煤改善库存结构。当前电厂存煤天数回升至17天左右，库存相对安全，进口煤价格优势扩大，终端观望心态加重。当前港口市场5500大卡报价775-785元，5000大卡报价675-690元，4500大卡报价590-600元。据卓创数据，10月煤化工线性出厂均价在6920.0元/吨，环比下跌2.6%，成本均价走高至6723元/吨，煤制PE平均毛利在197.05元/吨，较上月走低431.21元/吨。煤制PP平均毛利在-258.13元/吨，环比下跌492元/吨。 原油：OPEC+产量释放较为温和，但各成员国决定继续增产，市场供应过剩的担忧不断深化。市场受到宏观以及地缘局势的支撑，油价有所反弹。仍需关注美国对俄制裁的落地情况，短期市场处于观望状态，或加大对中东原油的采购，支撑对应油种以及SC相对走强。利多逐步消化后，在供过于求的压力下油价或再度下探。成本端与产品端双双走低，据卓创数据，石脑油路线亏损扩大，10月石脑油PE生产企业成本均价走高至7035.4元/吨，线性出厂均价7082.14元/吨，石脑油制PE平均毛利为46.68元/吨，环比上月走高186.8元/吨。油制PP平均亏损在-246.15元/吨，环比上月增加106.4元/吨。 丙烷：10月国内丙烷价格震荡下跌，临近月底陆续止跌，波动收窄。11月CP出台高于市场预期，价格底部成本支撑渐强。国内方面，新海石化恢复外放，国内供应小幅增量。需求端，随着大范围降温，供暖季来临，燃烧需求呈现增量，预计拉动价格小涨。因丙烷价格下跌，PDH制PP成本环比下跌612.55元/吨，PDH制PP价格环比上月下跌228.29元/吨，PDH制PP价格跌幅不及PDH制PP成本跌幅，平均毛利在-808.19元/吨，较上月毛利增加384.27元/吨，PDH制PP生产企业毛利亏损减少。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 5.下游开工环比改善，旺季提振有限 PE下游开工涨多跌少。10月农膜开工上涨5个百分点至53%，单丝开工下降1个百分点至49%，薄膜开工提升7个百分点至50%；注塑及管材开工均提升1个百分点分别至50%和35%。目前主流开工在35%-54%。整体来看，10棚膜订单继续跟进，中下旬北方需求有所弱化，南方双防膜订单较前期有所增加；华北虽因连续阴雨天气，大蒜播种时间延后，但地膜需求跟进较往年差异不大，中旬后需求明显减弱。管材方面，10月需求整体呈现先降后小幅回升的趋势，订单跟进较好的工厂开工可以达到5-6成，多数工厂开工维持在2-4成不等，节后回来，除西北部分工厂在相对稳定的订单支撑下，开工情况较好且较9月份有明显好转外，其他区域华北华东及华南市场节后需求恢复偏差，尤其华北部分区域受雨水天气影响，终端工程施工放缓，下游工厂交单有所推迟，部分出现较节前转差的情况，多按订单随用随采为主，难以推动市场大单放量，需求对原料支撑有限。 PP多数下游行业仍处于季节性需求季，且原料下跌后企业利润有所修复，因此开工负荷率维持高位，部分领域还出现小幅上调；但制品企业新增订单持续性一般，加上对原料市场信心未显著改观，整体备货情绪仍偏谨慎，国庆后原料价格持续下跌虽刺激部分工厂低价补货，但补货完成后市场便以刚需陆续补入为主，导致成交始终难以放量，对价格的支撑作用有限。10月塑编企业开工负荷率环比提升2个百分点，当前面粉、大米、饲料等塑编终端包装领域订单尚可，企业开工负荷率保持高位，个别中小型企业开工也有小幅上调；BOPP企业开工负荷率为57.76%，环比下跌1.21个百分点，较去年同期高3.68百分点，假期期间，BOPP终端多停机或消化前期备货，新单采购减少，膜厂订单周期缩短。下旬原料止跌转暖，BOPP下游恐涨入市备货增加，订单周期延长。目前多数企业未交付订单天数在7-15天；少数在半个月以