镍月报：消费回升难改供需格局 镍价震荡

消费回升难改供需格局 镍价震荡 核心观点及策略 ⚫宏观层面，美国服务业数据下滑，经济韧性走弱。美联储官员表示，在不确定性关税预期下，美国经济或将面临增速放缓及再通胀双重压力。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫成本方面，2月菲律宾雨季对镍矿发运有所扰动，印尼镍矿供给偏紧。虽然官方下调2月内贸基准价格，但月内镍矿升水走高，成本重心有所上移。此外，印尼相关官员表示或再度通过原料管控来影响镍价。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫基本面方面，镍铁市场略有回暖，叠加成本重心抬升，镍铁价格表现较为强势。硫酸镍消费依然受制于材料厂弱排产，但上游成本倒挂难解，价格表现相对平稳。纯镍资源大量流往LME仓单，有效消化国内过剩规模，基本面上暂无明显波动。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫后期来看，宏观层面，美国经济韧性放缓路径或仍将延续，而更多的不确定性或来自于市场对新一轮美国关税政策的发酵程度。基本面上，需求端在地产后端回暖提振下，可能存在一定超预期的表现。国内冶炼产能虽小幅去化，但冶炼开工率大幅上扬，供给环比仍有增量。供需格局的大方向未变，镍价或延续区间震荡运行。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 ⚫风险点：需求超预期，海外宏观扰动 目录 一、行情回顾..........................................................4二、宏观分析..........................................................5海外：居民收入增长乏力，经济韧性面临挑战...............................5国内：国内地产底部信号初现，经济景气度上行.............................5三、基本面分析........................................................61、镍矿发运受阻，海外资源偏紧..........................................62、节后排产回升，纯镍供给预期回暖......................................73、成本与需求共振，镍铁价格上涨........................................84、下游排产收缩，硫酸镍市场冷清........................................95、传统消费筑底，基本面预期边际修正，..................................96、终端热度不及预期，需求韧性有待观望.................................117、需求边际修正，资源流出量预期收窄...................................11三、行情展望..........................................................12 图表目录 图表1镍期货价格走势..................................................4图表2镍现货升贴水走势................................................4图表3美国个人收入，转移支付收入增速..................................6图表4个人消费支出:服务:当月同比......................................6图表5国内制造业PMI...................................................6图表6商品房成交套数..................................................6图表7镍矿进口情况....................................................7图表8镍矿价格（1.9%-2.0%均价）.......................................7图表9镍矿主要港口库存情况............................................7图表10镍矿港口库存...................................................7图表11中国精炼镍进口量...............................................8图表12中国精炼镍产量.................................................8图表13高镍生铁价格走势...............................................9图表14中国镍生铁进口.................................................9图表15硫酸镍产量.....................................................9图表16电池级硫酸镍价格...............................................9图表17 300系不锈钢价格..............................................10图表18 300系不锈钢产量..............................................10图表19不锈钢进出口..................................................10图表20 300系不锈钢库存..............................................10图表21新能源汽车产量................................................11图表22新能源汽车销量................................................11图表23精炼镍社会库存................................................12图表24镍交易所库存..................................................12 一、行情回顾 2月沪镍主力合约震荡运行。2月上旬，受春节假期影响，现货市场基本停止，上下游于中下旬陆续复产，下游修节奏在镍铁提振下略强于上游，但基本面偏空方向没变，镍价整体仍围绕区间震荡运行。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 现货升贴水高位回落。2月精炼镍升贴水走势分化，下游需求回暖进度较慢，金川镍升水下滑，进口升贴水走势相对平稳。金川镍升水由月初的2450元/吨下跌至节前的1550元/吨，进口镍升贴水变化幅度不大。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外：居民收入增长乏力，经济韧性面临挑战 居民端收入增速降温。据iFind数据显示，2025年1月，美国个人收入合计约29.23万亿美元，同比增长4.5%，创2022年4月以来的最低水平。从分项数据来看，劳动力市场降温对居民收入增长有明显拖住，同比增速仅4.6%，为2023年以来最低。同时，随着美国新政府的上台，前期增速较快的转移支付部分大幅下滑，1月增速仅录得7.38%，而强劲的美国股市也未能有效提振居民收入，个人资产性收入增速仅录得0.46%，为2020年以来新低。整体来看，美国劳动力市场降温使居民个人收入缺乏增长韧性，而随着新政府收紧财政支出，导致前期支撑收入增长的最主要驱动缺失。 居民消费意愿逐渐趋于保守。从2025年1月个人消费支出结构来看，耐用品消费增速录得4.04%，结束了连续4个月的快速增长。而前期消费增速较高的服务性支出本期仅录得6.4%，为2021年3月以来的新低。2024年，美国个人消费支出约占GDP比重的67.9%，收入增长放缓或抑制后期个人消费支出的增长。美联储官员表示，美国或政面临经济增速放缓与再通涨双重压力。 2024年美国个人消费支出在GDP中的占比约67%左右，消费强度对美国经济增长举足轻重。而随着居民收入增速退坡，耐用品消费及服务型消费均已显疲态，需求端对经济的驱动面临挑战。 国内：国内地产底部信号初现，经济景气度上行 地产末端回暖，需求底部或已成型。截止3月3日，国内30大中城市商品房周度成交套数合计约14.84万套，同比增长约0.41%，商品房成交面积累计约1532.82万平方米，同比增长约6.66%。成交面积增速强于成交套数增速，表明居民在购买商品房时倾向于购买面积更大的房型，这也意味着居民愿意承担更高的跌价风险。表明市场底部信心逐渐回升，末端销售环节有明显回暖迹象。而在去年低基数背景下，25年的新开工同比有望逐渐修正，但政策方向仍以去库存为主，稳地产政策目标或已初步实现。 经济景气度上行，制造业PMI重回荣枯线上方。2月，国内制造业PMI录得50.2，环比上升1.1个百分点，重新站回荣枯线上方。分项来看，生产分项与消费分项均表现亮眼。其中，新订单指数上升1.9个百分点至51.1；出口订单指数上升2.2个百分点至48.6，虽然需求分线整体仍相对偏弱，但修正力度较强。在需求回暖驱动下，生产订单环比大幅提升2.7个百分点至52.2。相比之下，劳动力市场表现相对平稳，从业人员指数仅回升0.5个百分点至48.6。供需回暖并未驱动企业增加岗位需求，表明市场对订单韧性缺乏信心，观望情绪依然较浓。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、镍矿发运受阻，海外资源偏紧 据SMM数据显示，印尼（1.6%）红土镍矿内贸FOB价格由36.75美元/湿吨上涨至39.5美元/湿吨，报告期内小幅上涨2.75美元/湿吨；菲律宾1.5%品味的FOB价格由42.5美元/湿吨上涨至43.5美元/湿吨，报告期内上涨1美元/湿吨。菲律宾雨季扰动发运，印尼镍矿内贸资源紧缺，即使内贸基准价格下调，但红土镍矿升水持续攀升，矿价重心整体上移。3月，印尼上调镍矿内贸基准价格，但其国内资源紧缺程度在2月底有所缓解，预计3月镍矿价格上行空间有限。此外，印尼在2月发布矿产资源外汇管理政策，要求资源出口商需将外汇收益留存印尼12个月，该政策将于3月1日生效。同时，印尼矿产资源部官员表示，印尼或在2025年度再度削减RKAB审批配额，以稳定镍价及工业需求 12月，中国镍矿进口量合计151.97万吨，同比回落20.94%，从进口国来看，进口自菲律宾的镍矿约119.71万吨，同比减少约12.71%；进口自新喀的镍矿约23.25万吨，同比减少约17.81%。库存方面，截止2月7日，国内港口库存合计约1017万吨，报告期内去库约217.3万吨。12月镍矿进口规模大幅收缩，国内产能仍在释放，镍矿季节性去库斜率陡峭。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：SMM，IFind，铜冠金源期货 2、节后排产回升，纯镍供给预期回暖 据SMM统计，2月全国精炼镍产量合计2.99万吨，同比+21.74%；开工率68.74%，远低于去年同期7