全球金属与矿业：我们的回溯主数据表明情况正如预期的那样良好

核心观点： 矿业板块目前估值较高，处于周期性高位，但未来存在回调风险，为投资者提供了潜在的投资机会。

关键数据：

• 行业利润率： 目前矿业板块的 EBITDA 利润率显著高于长期平均水平，达到 51.6%，而历史平均水平为 33%。
• 成本曲线： 金属价格的下限由成本曲线决定，90% 分位数现金成本被视为金属价格的支撑位。
• 铜： 铜价目前处于高位，但考虑到未来供应增长和资本支出强度，预计铜价难以跌破 10,000 美元/吨。
• 镍： 镍价目前低于长期 EBITDA 利润率所暗示的价格，但印尼产量增加导致供应压力，镍价上涨空间有限。
• 铁矿石： 铁矿石价格目前低于长期 EBITDA 利润率，且随着 Simandou 和 Onslow 矿的产能提升，未来存在供应过剩风险。

研究结论：

• 投资建议： 维持对 ABX、NEM 和 RIO 的“跑赢市场”评级，维持对 AAL、ANTO、BHP、BOL、FCX、GLEN 和 VALE 的“市场表现”评级。
• 投资时机： 建议关注“平衡风险/回报”情景下的金属价格，例如铜价在 10,000 美元/吨附近可能找到强有力的支撑。
• 风险提示： 经济衰退可能导致金属价格大幅下跌，投资者应考虑极端情景下的风险。