2024年下半年全球金属与矿业业务状况：潮流转变-基本金属与大宗商品之间的差异

2025年6月16日 全球金属与矿业 全球金属与矿业2024年下半年的业务状况：潮汐变换-基金属与大宗商品的背离 鲍勃·布雷克雷特，博士 +19173448422bob.brackett@bernsteinsg.com AndriantoGuntoro +442076766825andrianto.guntoro@bernsteinsg.com 我们使用最新的半年/年度数据，对74家全球金属与矿业股票的财务和运营表现指标进行了汇总 ，这些股票代表了1.7万亿美元的市值（占~3.3万亿美元公共金属与矿业股票市值的~1/3）。当我们说“业务状况”时，我们指的是将我们的金属与矿业公司大样本综合为一个单一实体的假想实体。报告包含广泛的分析，我们在此重点介绍其中的一部分。我们还为每个行业（多元化、铜、黄金、钢铁、铝、铂、铁矿石、锂及其他）准备了可比较的展示内容。所显示的数据代表截至2024年12月结束的半年的完整报告结果（即， .最新可供结果的半年 2024年下半年商品价格表现不一。广义而言，基础金属表现优于大宗商品，铜、铝和锌的平均价格相比2023年下半年上涨了中teens%，尽管镍价因供应担忧而保持低位。铁矿石和钢材价格在2024年上半年下跌，因为铁矿石价格从2023年下半年的平均119美元/吨恢复正常。同期，由于央行多元化储备，金价上涨30%，而锂价因供应持续涌入尽管价格较低而下跌61% 。 与2022/23年矿工面临与数量和成本通胀相关的挑战不同，2024年下半年成本通胀明显温和。到2024年下半年，消耗品成本已经上涨，而供应链问题和大宗劳工谈判已基本解决。因此，202 4年下半年，该部门EBITDA增长保持平稳，因为收入和运营费用增长都比较温和。 矿工们保持了一种自律的方法-2024年第二季度资本支出（capex）相比2023年第二季度变化不大。与2010年代初矿商将大部分营运资金（CFO）重新投资于运营不同，近年来重点已转向资产负债表稳健性和向股东返回价值，而非激进增长。例如，矿商通过股息（4-5%收益率）和股票回购持续向股东返还现金，同时保持低杠杆（图10). 图4、图11和图13是讲述故事的关键图表。 谁赢了？–在行业方面，铜、黄金和铝在2024年下半年价格上涨时主导了收入。对于EBITDA利润率，铜、黄金和铁矿石获胜。在考虑股息收益率和自由现金流产生时，铁矿石和多元化公司获胜。关于ROCE，铁矿石、铜和黄金开采公司是表现最好的。 总之，我们预计2024年成本通胀将保持受控，资本纪律也将继续。我们对基础金属价格上涨尚未感到担忧，因为大多数金属价格仍接近长期利润空间。相反，即使锂可能接近周期性低谷 ，我们也不急于推荐，因为供应的大量涌入可能使未来价格保持低位。 参见本报告的披露附录，了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或访问我们的全球研究信息披露网站首次发布：2025年6月16日04:00UTC完成日期：2025年6月13日18:57UTC www.bernsteinresearch.com BobBrackett,博士+19173448422bob.brackett@bernsteinsg.com2025年6月16日 BERNSTEIN股票行情表 股票 评分Cur 2025年6月13日关闭 价格目标 价格 TTM 相关表演曲 调整后每股收益 调整后的市盈率（x） 目2024A2025E 2026E 2024A2025E2026E AAL.LN M亿欧元 2,113.502,200.00(22.8)%美元1.601.44 2.47 17.9 19.9 11.6 ANTO.LN 0亿英镑 1,791.002,050.00(26.1)%美元0.630.86 0.98 38.7 28.3 24.9 B OUSD 20.9331.5020.2%美元1.261.93 2.48 16.5 10.9 8.4 ABX.CN OCAD 28.4843.0019.1%美元1.261.93 2.48 16.6 10.9 8.4 BHP.AU MAUD 37.3445.00（24.4）%美元2.701.94 1.93 9.0 12.5 12.6 BHP M美元 49.8150.50（25.1）%美元2.701.94 1.93 18.5 25.7 25.8 BHP.LN M亿英镑1,792.001,900.00(32.7)%美元2.701.94 1.93 9.0 12.5 12.6 BOL.SS M瑞典克朗293.20343.00(28.6)%瑞典克朗36.6623.56 29.95 8.0 12.4 9.8 FCX M美元41.1846.00(24.2)%美元1.311.44 1.70 31.5 28.6 24.2 GLEN.LN 0亿英镑291.70470.00（47.7%）美元0.300.22 0.31 13.0 17.8 12.6 NEM M美元55.9263.0027.9%美元2.923.84 4.23 19.2 14.6 13.2 RIO.LN O10亿英镑4,288.505,600.00(31.0)%美元6.697.34 6.78 8.7 7.9 8.6 里约 OUSD58.6874.50（23.1）%美元6.697.34 6.78 8.8 8.0 8.7 RIO.AU 106.38澳元119.00澳元（+22.5%）6.69美元7.34美元 6.78 10.3 9.4 10.2 VALE M美元9.5411.25(26.6)%美元1.441.58 1.48 6.6 6.0 6.4 VALE3.BZ MBRL52.8365.00（24.2%）美元1.441.58 1.48 6.6 6.0 6.4 电子音乐 1,439.59 SPX 5,976.97 ASIAX 1,396.45 EM 1,310.30 O-超额表现，M-市场表现，U-低于表现，NR-未评级，CS-覆盖暂停FCX，NEM估计为报告每股收益；FCX、NEM估值报告为市盈率（x）；来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 投资影响 。巴里克矿业、嘉能可和力拓的跑赢评级、ﺔﻃ我们维持对安托法瓜斯 我们维持对阿anglo美洲公司、BHP、Boliden、Freeport-McMoRan、Newmont和Vale的市场表现评级。 细节 不。 彭博 股票 公司 分类 EV ($bn) 市值 ($bn) 收入 ($bn) EBITDA市值/EBITDA ($bn)息税折旧摊销前利润边距 roce FCF ($bn) 市盈率 股息产出 总电流 资产负债($) ($bn)bn) 展品1：考虑中的公司在业务状态中的摘要 1BHPAUEQUITYBHP集团有限公司 多元化 138 123 54 285x 52% 17% 10.4 11x 7% 102 14 2里奥铜矿股票权益里奥公司 多元化 106 99 54 22x5 40% 17% 6.0 8x 7% 103 12 3SCCO美国股票SouthernCopperCorp 铜 80 76 12 712x 57% 26% 3.4 21x 3% 19 2 4GLENLN权益GlencorePLC 多元化 78 47 231 117x 5% 5.3 3% 130 50 5FCXUS股票Freeport-McMoRanInc 铜 75 59 25 9 9x 35% 9% 1.6 34x 1% 55 5 6NEM美股新蒙公司 黄金 68 64 20 9 8x 45% 14% 4.2 14x 2% 56 8 7MAADENAB股权沙特阿拉伯矿业公司 其他 60 51 9 321x 33% 8% 1.2 55x 31 5 8AEM中资股阿格尼科鹰矿有限公司 金 63 63 9 512x 61% 11% 2.2 26x 1% 30 2 9VALE3BZ股权ValeSA 铁矿石 56 43 38 134x 34% 16% 1.3 7x 4% 80 13 22005490KS股权 POSCO 钢 28 16 52 4 6x 9% 2% -0.1 23x 4% 70 15 23ANGSJ股权 英美资源集团有限公司 金 28 25 6 212x 41% 14% 1.0 1% 13 1 24GFISJ股票 金矿公司有限公司 金 25 23 5 3 8x 57% 20% 0.8 19x 2% 10 2 26STLD美股EQUITY钢铁动力公司 钢 23 20 17 2 12x 11% 10% -0.2 17x 2% 15 2 27HNDLINEQUITY印度HindalcoIndustriesLtd 铝 22 17 28 4 6x 13% 14% 0.1 9x 1% 31 8 10美铝公司伦纳丹EquityAngloAmericanPLC 多元化 493127 317x 10%2.13%659 11GMEXICOBMM股权✯西哥集团SABdeCV 铜 48 44 17 9 6x 52% 17% 3.1 12x 5% 37 3 12ABX中资股巴里克黄金公司 黄金 47 37 13 7 7x 52% 11% 1.8 10x 2% 48 3 13WPMCN股票小麦贵金属公司 金 41 42 1 140x 70% 9% 0.5 60x 1% 7 0 14JSTL在股权JSWSteelLtd 钢 38 28 20 314x 14% 6% 0.0 69x 0% 28 7 155401JP股票NipponSteelCorp 钢 37 21 57 5 7x 9% 7% 8x 4% 73 16 16MTNA股权ArcelorMittalSA 钢 35 26 61 6 6x 9% 0.5 20x 2% 89 22 17FMGAUEQUITY福尔特斯科金属集团有限公司 铁矿石 34 32 16 8 4x 51% 16% 3.3 8x 13% 30 3 18TTSTLI股权TataSteelLtd 钢 31 22 26 310x 12% 4% 0.0 2% 33 10 19NUE美国股票Nucor公司 钢 33 28 30 310x 11% 8% 0.5 15x 2% 34 5 20ANTOLN权益安托法加斯塔公司 铜 29 24 7 4 8x 54% 9% 0.1 29x 1% 23 3 21在衡平法下VedantaLtd 多元化 29 21 18 5 6x 28% 28% 12x 2% 24 9 253993港股中国钼业有限公司 多元化 24 23 29 24% 3.2 9x 4% 23 6 28TECK/BCN股票TeckResourcesLtd 多元化 19 19 8 2 8x 27% 1% -0.9 20x 1% 33 3 43PMAHMK股权压力金属铝业控股 铝 11 10 3 1 18x 17% 20% 0.4 23x 1% 4 1 44Ivncn股权IvanhoeMinesLtd 铜 9 10 0 0 -83x -96% -0.6 23x 6 0 46S32AU股权南32有限公司 铝 9 9 5 0 36x 4% 0.4 5% 14 2 47AAUS股票AlcoaCorp 铝 9 7 13 2 4x 17% 12% 0.3 7x 1% 14 3 48004020KS股权현대제철주식회사 钢 9 3 16 1 7x 8% 0.4 3% 23 5 49KGHPW股权KGHM波兰铜业公司 铜 8 7 9 2 4x 21% 11% 0.0 9x 13 3 50EDVCN股票 努力矿业公司 金 9 8 3 0% 0.7 70x 3% 6 1 51IMPSJ股权非洲铂金控股有限公司 铂金 7 8 5 -1 -13x -13% 0.1 134x 7 1 52GGBR4BZ股权GerdauSA 钢 8 6 12 2 5x 13% 8% 0.9 11x 3% 14 2 53BSLAUEQUI