酒企务实调整，加速分化筑底

食品饮料2026年06月28日 食品饮料行业周报（20260622-20260628） 推荐 （维持） 酒企务实调整，加速分化筑底 ❑本周多家酒企股东会调研反馈：行业仍处深度调整期，酒企务实调整不再压货，同时积极探索增量，行业分化加剧。本周我们赴四川、安徽、青岛调研酒企股东大会及渠道终端，核心反馈一是酒企普遍均务实理性地表示当前行业处于深度调整期，预计年底或明年有望完成筑底企稳；二是在应对策略上酒企普遍务实调整，不再强制压货，考核重心从回款转向去库存、动销及终端开瓶，更加注重终端客群培育，例如五粮液强化世界杯营销，古井聚焦终端开瓶与去库，因此预计二季报酒企有望加速出清；三是在深耕主业外酒企也开始积极寻求新增长点，探索低度、差异化规格及新酒种，如五粮液加强“一见倾心”布局，古井布局露酒等品类。同时结合渠道反馈我们亦感受到行业分化进一步加大，头部名优酒企凭借品牌优势、或以价换量份额加速提升，而中长尾酒企经营困难加剧、受损严重，例如安徽市场部分区域品牌如高炉家等已濒临破产清算。整体看，行业两极分化，头部集中与长尾出清并行，格局加速重构。具体酒企股东会反馈如下： 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ➢五粮液：新管理层更加务实，普五动销周转保持良性。公司判断本轮行业调整是系统性重塑而非短期波动，将坚持“守正创新”，以产品、营销、管理创新穿越周期，同时承诺分红及回购将如期完成。经营方面，会上公司表示八代普五年初以来动销实现双位数增长，后续将动态调节供需以维护量价平衡。超高端以经典和39度紫气东来布局，紫气东来电商价稳定；39度低度酒在环太湖、环渤海成立专班运营，已实现双位数增长。营销方面，世界杯联名产品累计销售16亿元，新增用户400万，其中35岁以下占比40%、体育标签用户超55%，有效拓展年轻群体。组织方面，营销大区实行末位淘汰，以市场化改革提升执行力。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)35,869.042.71流通市值(亿元)34,904.313.29 ➢古井贡酒：精细化夯实基本盘，二季度务实减少发货库存得以有效去化。管理层务实理性，战略坚持“白酒及白酒+”不动摇，精细化夯实基本盘。产品端古5、古8卡位100-300元放量稳健，古20聚焦核心区域冲刺全国次高端龙头。渠道执行“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”，二季度去库成效显现，全年库存有望回归健康水位。营销端公司优化费用精准度，直连C端落地轻养社模式，推出清和露酒助力终端转型；省外坚持3-5年深耕、稳步推进全国化。整体战略不漂移、执行有章法，承压期价值凸显。 %1M6M12M绝对表现-7.9%-18.7%-17.7%相对表现-10.0%-25.4%-44.3% ➢青啤：结构持续向上，毛利率有望加速提升。近年行业需求承压，但高端化趋势延续，新业态给予行业新的发展机遇，一是即时零售给予消费者更多自主选择的空间，预计未来几年该赛道保持双位数增长；二是生产技术升级，供给端可匹配多元化消费需求。在此背景下，公司坚持提升产品结构与盈利能力，上半年中档及以上产品表现符合预期，经典系列焕新后销售表现亮眼，有效拉升结构；崂山品牌在核心市场主动进行结构优化，销量有下滑，综合来看Q2毛利率有望加速提升。此外公司非啤业务稳步推进，生物科技项目的酵母产品已获得不错反馈；威士忌业务对外合作有序开展。 相关研究报告 《食品饮料行业周报（20260615-20260621）：端午局部拐点初现，行业底部夯实——白酒端午动销跟踪》2026-06-21《食品饮料行业周报（20260608-20260614）：原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强》2026-06-14《食品饮料行业周报（20260601-20260607）：淡季茅台价格坚挺，大众品优选右侧机会》2026-06-07 ❑投资建议：二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，重点推荐茅台。二季度白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖。 ❑风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.06%的股份。 免责声明 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所