本周多家酒企股东会调研反馈显示，行业仍处深度调整期，酒企务实调整不再压货，同时积极探索增量，行业分化加剧。核心反馈包括：一是酒企普遍认为当前行业处于深度调整期，预计年底或明年有望完成筑底企稳；二是在应对策略上，酒企普遍务实调整，不再强制压货，考核重心从回款转向去库存、动销及终端开瓶，更加注重终端客群培育，例如五粮液强化世界杯营销，古井聚焦终端开瓶与去库，因此预计二季报酒企有望加速出清；三是在深耕主业外，酒企也开始积极寻求新增长点，探索低度、差异化规格及新酒种，如五粮液加强“一见倾心”布局，古井布局露酒等品类。同时，渠道反馈显示行业分化进一步加大，头部名优酒企凭借品牌优势或以价换量份额加速提升，而中长尾酒企经营困难加剧、受损严重，例如安徽市场部分区域品牌如高炉家等已濒临破产清算。整体看，行业两极分化，头部集中与长尾出清并行，格局加速重构。
具体酒企股东会反馈如下：
- 五粮液：新管理层更加务实，普五动销周转保持良性。公司判断本轮行业调整是系统性重塑而非短期波动，将坚持“守正创新”，以产品、营销、管理创新穿越周期，同时承诺分红及回购将如期完成。经营方面，会上公司表示八代普五年初以来动销实现双位数增长，后续将动态调节供需以维护量价平衡。超高端以经典和39度紫气东来布局，紫气东来电商价稳定；39度低度酒在环太湖、环渤海成立专班运营，已实现双位数增长。营销方面，世界杯联名产品累计销售16亿元，新增用户400万，其中35岁以下占比40%、体育标签用户超55%，有效拓展年轻群体。组织方面，营销大区实行末位淘汰，以市场化改革提升执行力。
- 古井贡酒：精细化夯实基本盘，二季度务实减少发货库存得以有效去化。管理层务实理性，战略坚持“白酒及白酒+”不动摇，精细化夯实基本盘。产品端古5、古8卡位100-300元放量稳健，古20聚焦核心区域冲刺全国次高端龙头。渠道执行“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”，二季度去库成效显现，全年库存有望回归健康水位。营销端公司优化费用精准度，直连C端落地轻养社模式，推出清和露酒助力终端转型；省外坚持3-5年深耕、稳步推进全国化。整体战略不漂移、执行有章法，承压期价值凸显。
- 青啤：结构持续向上，毛利率有望加速提升。近年行业需求承压，但高端化趋势延续，新业态给予行业新的发展机遇，一是即时零售给予消费者更多自主选择的空间，预计未来几年该赛道保持双位数增长；二是生产技术升级，供给端可匹配多元化消费需求。在此背景下，公司坚持提升产品结构与盈利能力，上半年中档及以上产品表现符合预期，经典系列焕新后销售表现亮眼，有效拉升结构；崂山品牌在核心市场主动进行结构优化，销量有下滑，综合来看Q2毛利率有望加速提升。此外公司非啤业务稳步推进，生物科技项目的酵母产品已获得不错反馈；威士忌业务对外合作有序开展。
投资建议：二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，重点推荐茅台。二季度白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖。
风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。
