新兴市场可持续债券

国际金融公司（IFC）是世界银行集团的成员，是全球最大的专注于新兴市场私营部门的发展机构。我们在100多个国家开展工作，运用我们的资本、专业知识和影响力，在发展中国家创造市场和机遇。2025财年，IFC向发展中国家私营企业和金融机构承诺了创纪录的717亿美元，利用私营部门解决方案并动员私营资本，以在一个宜居的星球上创造一个无贫困的世界。欲了解更多信息，请访问www.ifc.org。 安盛，作为欧洲领先的资产管理公司，位列全球十大资产管理机构，为其1千万名客户——包括零售客户、机构客户及企业客户——提供涵盖主动与被动管理、传统资产与另类资产的全面储蓄和投资解决方案。该方案通过信息技术工具和服务得到增强，覆盖整个储蓄价值链。作为巴黎农业信贷集团的子公司并在证券交易所上市，安盛目前管理着超过1.9万亿欧元的资产。凭借其六大国际投资中心、金融与非金融研究能力以及长期对负责任投资的承诺，安盛是资产管理领域的关键参与者。安盛客户受益于其遍布35个国家的5,400名员工的专长与建议。 新兴市场可持续债券IFC-安联联合报告 致谢 本报告已采用新标题，取代“新兴市场绿色债券报告”，以反映所有标记的可持续工具的完整范围：绿色、社会、可持续性、可持续性挂钩债券，以及首次引入的转型债券。该报告在保罗·马uro（Paolo Mauro）、塞扎尔·阿萨·梅（Cesaire Assah Meh）和迪莱克·阿尤克（Dilek Aykut）的指导下编制，他们分别是世界银行集团发展经济学副行长私人市场部门的代理主任、经理和首席经济学家。 世界银行集团的何塞·阿巴德也是主要作者。工作小组成员包括来自安盛的安赫·罗恩卡尔·巴赞、斯蒂芬·加勒特、蒂莫西·乔林、埃丝特·劳、克拉拉·梅内特和穆罕默德·本·斯利马内，以及来自世界银行集团的彼得·雅库布·托伊斯拉。来自国际金融公司的希里亚·巴赫尔、马佳怡、杰西卡·施奈贝尔和安雅·德·瓦尔为报告的第5部分做出了贡献，该部分是专门关于“女性经济债券”的章节。 GSSS债券数据库的更新由世界银行集团的彼得·雅库布·托伊斯拉（Peter Jakub Tojsl）领导，而债券发行预测则由安本（Amundi）的穆罕默德·本·斯利马内（Mohamed Ben Slimane）负责。 我们感谢来自世界银行集团气候部门的同行评审人Barriatou'lah Achimi、Delgermaa Begz、Nicolo Ceruti、Taeko Hagihara、Kaikham Onedamdy、James Seward、Nam Thanh Tran和Nina Zegger，以及来自世界银行集团发展经济学副行长私人市场部门的Selin Gonca Ozyurt。 克里斯·韦拉科特负责编辑报告，而伊琳娜·萨尔琴科则负责图形和设计。 内容 执行摘要 5 9第一部分：引言 第二部分：绩效与绿金（2018-2025） 16第三部分：发达经济体标签市场的成熟 第四部分：可持续债券发行（2012—2025年）25 ............44第五部分：专题：新兴市场中的女性经济债券 第六部分：投资差距 50 第七部分：监管发展 第八部分：展望2026-2027年 58 第九部分：结论 63 方法论与数据 66 核心信息 2025年，银行贡献了1511亿美元的GSSS债券发行量，约占全球供应量的17%，较一年前高出3.2个百分点。超国家部门在很大程度上未受驱动发达市场紧缩的政策动态影响，其机构章程为稳定的发行渠道提供了支撑。 清洁能源投资持续扩大2025年，全球清洁能源资本支出达到创纪录的2.2万亿美元，比前一年增长10%，相当于总能源资本支出的65%。 更长的持续时间，并且任何表现差异很可能反映了指数的构成，而不是特定于该标签的定价效应。 女性经济债券达到规模女性经济债券的累计发行额已超过570亿美元，涉及40多个国家和100多家发行人。拉丁美洲和加勒比地区发行量占比最高，达到40%。要进一步扩大市场规模，需要制定标准化的债券原则，更广泛地采用性别分列数据，并在发行尚处初期的地区加强市场基础设施建设。 中规中矩的标题增长掩盖了巨大的差异新兴市场绿色、社会、可持续及可持续挂钩（GSSS）债券发行额在2025年增长2.2%，达到1868亿美元。中国发行额激增51%，创下纪录1111亿美元，成为全球最大发行国。然而，中国以外的新兴市场发行额收缩31%，其中拉丁美洲（–56%）和南亚（–68%）的降幅最为显著。 绿色元素已有效 消失2025年，全球绿色债券发行人的定价优势低于一个基点，较2019至2024年期间平均约2.4个基点有所下降。在新兴市场，绿色溢价已无法以统计显著性区分于零。如今，为绿色债券贴标签的经济合理性完全取决于非价格因素。 一个成熟壁垒威胁着流通股。大约有 3710亿美元的新兴市场 GSSS 债券将在 2026 年至 2028 年间到期，占流通总量（outstanding stock）的 45%。净发行额已从 2023年的峰值 1870 亿美元下降至 910 亿美元。如果到期发行人选择不重新标记其再融资，新兴市场可持续债券的总存量（total stock）可能首次出现收缩。 中国以外的新兴市场中的绿色债券在固定收益份额方面领先。除中国外，2025年GSSS债券占新兴市场固定收益发行总额的比重达到2.6%，高于发达市场的2.5%。中国的占比为1.6%。 政策架构决定了标签的存续位置。中国的央行信贷工具、扩大的分类标准以及宏观审慎政策的整合，使债券评级独立于市场定价动态。东南亚当局补贴验证和文件成本。在中东地区，与长期经济转型计划挂钩的主权战略为债券发行提供支持。在这些政策框架存在的地方，评级债券发行增长；而在这些框架不存在的地方，则萎缩。 发达市场的标明债券市场正在成熟。标签发行量的下降并非意味着从可持续投资中退缩。发达市场清洁能源的资本支出（capex）增至1.1万亿美元，但通过标签债券融资的份额从48%下降至35%。发行人并未削减绿色投资，而是选择不进行标签化。这是因为更严格的披露要求、政治逆风以及不断上升的合规成本使得标签化变得更加昂贵，而其带来的收益却不成比例。 过渡性债券和分类标准互操作性是关键 催化剂ICMA气候转型债券指南于2025年11月发布，为绿色债券并非旨在服务的可信途径行业创建了一条路径。分类标准互操作性的进展以及欧盟（EU）对其可持续金融框架的灵活性调整，可能降低跨境发行的摩擦。这些发展是否足以抵消到期墙效应并恢复净发行增长，仍然是未来需要回答的关键问题。 强劲的财务表现，但需注意2025年，新兴市场GSSS公司债券回报率为10.4%，比整体指数高两个百分点。然而，GSSS市场更倾向于较高的信用质量。 超国家行为体提供了一种结构性支撑。多边发展 执行摘要 全球绿色债券发行总额已达万亿美元级别，相当于发达市场清洁能源资本支出的65%，后者已达到1.1万亿美元。即使标债发行量有所调整，对能源转型的资金配置仍在持续增长。本期报告围绕五点展开。第一，发达市场的标债市场正在成熟。可持续性考量正被纳入主流融资渠道，尽管现在只有较小比例的融资通过明确标签进行。第二，除中国外的新兴市场，2025年可持续债券发行量占总固定收益发行量的2.6%，高于发达市场的2.5%和中国自身的1.6%。第三，超国家机构在2025年贡献了151.1亿美元的GSSS债券发行，约占全球供应量的17%，较前一年增长3.2个百分点，成为标债生态系统的结构性支柱，且在很大程度上未受发达市场政策收缩动态的影响。第四，新兴市场的可持续金融政策基础设施正在扩大：全球现已有40个可持续金融分类标准正在实施或开发中，其中40个在分类标准路线图倡议（Taxonomy Roadmap Initiative）框架下位于新兴市场。第五， S 可持续债券——为环境或社会项目筹集资金的工具，或对借款人设定可持续性目标的债券——在过去十年中已成为全球固定收益市场增长最快的板块之一。本报告是IFC-安本新兴市场可持续债券报告的第八版，旨在考察该市场在2025年的表现及其未来走向。呈现出的景象颇具矛盾性。一方面，尽管面临政治和监管阻力（包括美国主要资产管理公司退出净零联盟），投资者需求依然显示出韧性，伴随着稳健的财务回报以及对这些工具筹集资金的日益增长的需求。但另一方面，带有可持续性标签的债券发行量却急剧萎缩，这背后是信息披露要求趋严、与可持续债务相关的发行人“绿色溢价”定价优势近乎消失，以及维持可信标签的成本不断上升。 2025年的主题体现在基础活动中。清洁能源投资增长至创纪录的220亿美元。 2025年11月ICMA气候转型债券准则将转型债券纳入可持续债券市场，并为难以减排的行业提供了明确路径。 市场可持续债券发行量上升，而社会债券发行量则下降了56%。 标签发行量的下降并非意味着可持续投资的放缓。发达市场清洁能源资本支出在2025年增长至1.1万亿美元，而通过标签工具融资的份额则从48%下降至35%。这一趋势与发达经济体中标签债券市场日趋成熟相一致，其中可持续性考量正日益融入主流融资渠道。更严格的披露和标签要求提高了合规成本，加之政策发展（尤其是在美国，主要资产管理机构退出净零联盟以及政府政策的转变对可持续品牌化产生了抑制作用），共同造成了这一影响。与此同时，绿色溢价（greenium）的消失以及缺乏协调一致的标签标准，增加了跨法域运营发行人的合规成本。对于2025年的许多发达市场发行人而言，合规成本上升而定价优势收窄，这使得可信标签的成本效益计算发生了变化。这种平衡仍然是发行人、产品和市场特定的，防御性资产和声誉考量继续支持高质量发行人进行标签化。 缺乏可持续金融的协调国际框架已导致市场碎片化并提高了合规成本。为协调框架的工作正在推进：在分类法路线图倡议下于2025年11月发布的《分类法互操作性原则》为映射和协调各国分类法建立了共同参考，补充了《欧盟-中国共同基础分类法》和《东盟分类法》。第七部分本报告详细考察了互操作性议程。 对于持有这些债券的投资者而言，新兴市场可持续债券在2025年带来了强劲的回报，其中由企业发行的证券回报率达到10.4%，比传统同类债券高出两个百分点。但尽管当年二级市场表现强劲，但2025年带有可持续标签的债券全球发行量却收缩了15%。这一下滑主要由发达市场引领，其发行量下降了23%。美国失去了全球最大发行国的地位，销售额下降了37%，位居第四。新兴市场增长了2.2%，达到1868亿美元，但这一主要数据掩盖了明显的分化。中国增长了51%，创下纪录，达到1111亿美元，这得益于央行贷款激励和扩展的绿色分类标准。然而，在中国以外，新兴市场发行量收缩了31%。唯一非中国增长地区是中东和北非以及东亚和太平洋地区（不包括中国），其发行量分别增长了21%和11%。绿色债券现在占新兴市场总额的72%。 政府政策已成为决定可持续债券标签增长与消退的关键因素。中国的央行信贷工具，为绿色项目提供优惠融资，直接激励发行人对其债券进行标签化。马来西亚的可持续与责任投资（SRI）苏黎世债券和债券拨款计划以及新兴亚洲其他类似项目，补贴外部审查和验证成本，降低了合规负担。1在中间 东方，以长期经济转型战略为核心的政策计划，已建立起不依赖市场定价激励的发行渠道。监管不对称性正在扩大。发达市场收紧了信息披露要求（提高了标签成本），而相比之下，几个新兴亚洲经济体则专注于降低标签成本。发行活动在这些后者的市场保持了稳定。 债务困境风险，限制了其进行适应性行投资借款的能力。 在促进女性经济增长与参与方面，可持续金融领域取得了发展。超过40个国家的100多家发行商通过发行标注债券，将资金投向女性创业、就业和领导力发展，本报告将这些债券归类为“女性经济债券”。累计发行额已达570亿美元。拉丁美洲和加勒比地区在该领域占据主导地位，占市场份额的40%。这一市场的增长表明，为女性赋权的资本配置不仅具有商