更新点评新变化——收购+拐点

日用化学品2026年06月30日 推荐（维持）目标价：78.55元当前价：57.66元 珀莱雅（603605）更新点评 新变化——收购+拐点 事项： 华创证券研究所 ❖事项一：2025年珀莱雅已收购花知晓38.5%股份，26年拟计划再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓51%股权。 ❖事项二：珀莱雅继25Q3-26Q1连续三个季度收入下滑后，根据公司战报，本次618跟踪数据增速回正，其中抖音同比增长34%，高频数据跟踪见拐点。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 评论： ❖珀莱雅拟新增收购12.5%花知晓股份。2025年珀莱雅已收购花知晓38.5%股份，26年5月公告拟再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓51%股权。此次交易标的估值为28.27亿元，花知晓2025净利润2.8e，10xPE，交易性价比较高。 公司基本数据 总股本(万股)39,597.60已上市流通股(万股)39,597.60总市值(亿元)228.32流通市值(亿元)228.32资产负债率(%)26.52每股净资产(元)16.0512个月内最高/最低价91.99/55.37 ❖珀莱雅实现“彩妆三剑客”布局：彩棠（高端专业）+花知晓（少女心）+原色波塔（潮流）。花知晓背景如下：①盈利较强：2025年收入17.3亿元、净利润2.8亿元、净利率16%；26Q1收入6.8亿元、净利润1.5亿元、净利率23%，从一季度表现看潜在业绩潜力较大。②少女心：成立于2016年，融合二次元文化与少女美学的新锐国货美妆，聚焦眼影/口红/腮红。③出海先锋：已进入日本、东南亚、欧美市场，为珀莱雅未来海外市场开拓奠定基础。 ❖我们认为：花知晓收并购或为预期内事件，但花知晓基本面明显超预期。①珀莱雅去年已收购38.5%花知晓股权，市场对后续持续收购事项上已经有预期，只是在最终能否落地或落地时间上不确定，此次为收购事项顺利落地；②超预期的是：此前市场普遍认为美妆10%左右净利率已经较为理想，花知晓26Q1实现1.5亿元净利润/23%净利率，无论是从盈利绝对值还是净利率，均超市场预期，即花知晓彩妆商业模型明显好于预期、也明显好于彩妆平均水平，属于行业领先地位。 ❖25Q3-26Q1连续三个季度业绩承压后，珀莱雅618答卷超预期。25Q3-26Q1珀莱雅单季度收入分别为同比-11.6%、-8.2%、-2.3%，归母净利润分别为同比-23.6%、-14.6%、-6.0%，虽连续三个季度下滑，但能看到单季度下滑趋势明显收窄。26年618珀莱雅主品牌抖音跟踪GMV数据已经明显回正，26Q2收入有望进一步见拐点。 相关研究报告 《珀莱雅（603605）2025年三季报点评：多品牌矩阵增长，全球化战略提速》2025-11-05《珀莱雅（603605）2025年半年报点评：增长稳 健，港股再融资进入国际化进程》2025-09-28 ❖①产品端：抖音TOP热销产品包括红宝石水乳精华套组、早C晚A精华套组、双抗水乳套装、紧致肌密3.0水乳霜套组等。抖音渠道更聚焦成熟的套组产品，非常契合近几年抖音美妆消费特点；②营销端：根据蝉妈妈数据，618期间达播占比较去年同期从36%降至29%，商品卡占比从12%增长至30%，，品牌自播等占比从52%降低至40%，符合抖音营销变革趋势——降达播、强化货架电商。 深究其原因，我们认为：公司新管理层初期磨合较想象中更顺利，已初步见到效果，当然市场仍需更长时间的跟踪验证来强化信心。 ❖投资建议：预计珀莱雅2026年企稳并逐步恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计26-28年珀莱雅归母净利润分别为17.26、19.21、20.32亿元。当前股价分别对应13、12、11倍PE。考虑到公司国货龙头地位稳，后续港股融资计划将加速海外收并购进程，有外延增长弹性，综合考虑给予26年18倍PE，目标市值311亿元，目标价为78.55元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所