水泥行业拐点或至：行业供需端新变化及当前情况梳理

01行业需求端变化 行业供给端变化02 CONTENTS目录CONTENTS目录 当前水泥行业梳理03 风险提示04 水泥需求水泥需求::量量、、价均与地产新开工具备较强同步性价均与地产新开工具备较强同步性 水泥产量与房屋新开工面积具备较强相关性。近十年（2015-2024年）水泥产量增速与房屋新开工面积增速二者相关性为0.72，近五年（2019-2024年）为0.85。 2023年来水泥价格走势与房屋新开工面积增速趋于同步。水泥不易储存、仓库投资大等特点，导致行业基本无库存周期，价格对短期的供需关系较敏感。23年前全国水泥价格走势滞后地产新开工面积增速，而23年后二者走向基本趋同。 拿地面积拿地面积————新开工面积的领先跟踪指标新开工面积的领先跟踪指标 300城住宅拿地面积基本同步或略领先于房屋新开工面积。 300城住宅中三线城市拿地面积领先性更强。因为一二线城市土地供给端较为紧张，三线城市住宅成交建筑面积增速变化能更好凸显需求端的改善，具体看300城中三线城市住宅成交建筑面积对于房地产新开工面积的领先性更强，拿地领先新开工6-9个月左右。 资料来源：中指云数据，wind，西部证券研发中心 三线城市拿地面积释放回暖信号三线城市拿地面积释放回暖信号，，有望带动新开工端改善有望带动新开工端改善、、需求提升需求提升 100城三线城市拿地基本同步于300城三线。进一步缩小样本看100城三线城市拿地情况，2025年来100城三线城市住宅拿地面积同比增速已回正，25年1、2月分别累计同比+38.87%、+16.00%。 100城住宅三线城市拿地面积增速领先新开工面积增速。25年来100城三线城市拿地增速已大幅回正，若回暖信号进一步传导至300城三线城市、300城全样本拿地面积，有望拉动整体地产新开工面积提升，促进水泥需求端改善。 01 行业供给端变化02 CONTENTS目录CONTENTS目录 当前水泥行业梳理03 20242024--20252025年水泥行业供给侧相关政策梳理年水泥行业供给侧相关政策梳理 2025年3月6号，国家发展改革委主任十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，将分行业出台化解重点产业结构性矛盾具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好地适应市场需求的变化。 限制超产政策执行落地可期。据工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》及《产能管理工作有关事项通知》，生产线实际日产量不得超过备案产能的110%、超产产能在2025年底前需补齐产能指标，因此，我们预计2025年水泥行业通过产能置换补齐超产产能指标的情况将逐渐增多，低效产能有望加快退出。同时，随着2023、2024年行业出现的“内卷式”恶性竞争导致效益连续大幅下滑，我们预计2025年行业常态化自律错峰的意识将进一步增强，供需矛盾有望逐步改善。 01行业需求端变化 行业供给端变化02 CONTENTS目录CONTENTS目录 当前水泥行业梳理03 价格：水泥提价成效显现价格：水泥提价成效显现，，年初以来均价同比年初以来均价同比++99..00%% 截至2025/3/7： 本周全国水泥均价节后首涨，周环比+0.7%、农历同比+8.7%、年初以来均价同比+9.0%。主要受益于各地错峰生产执行情况良好、库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格。南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。 本周全国熟料价格周环比持平、农历同比+12.5%、年初以来均价同比+11.9%。 资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心 出货率：水泥需求缓慢恢复出货率：水泥需求缓慢恢复，，全国重点地区企业出货率环比全国重点地区企业出货率环比++77..22pctpct 截至2025/3/7： 本周受降温、雨雪天气及下游资金紧张影响，国内水泥市场需求缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升7.2pct，农历同比下行4.1pct。 库存：全国水泥企业库容比已降至历史同期最低点库存：全国水泥企业库容比已降至历史同期最低点，，周环比周环比--22pctpct 截至2025/3/7： 本周全国水泥行业库容比为55.19%，已降至历史同期最低点，环比-2pct，农历同比-8.1pct。 库容比反映水泥企业短期的价格压力问题，以华东地区为例，华东地区水泥价格对库存位置高度敏感。 资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心 水泥价格水泥价格--煤炭价差：水泥提价叠加煤炭价格回落煤炭价差：水泥提价叠加煤炭价格回落，，价差环比价差环比++22..3838%% 截至2025/3/7： 本周全国水泥煤炭价差环比上行2.38%，同比24年农历上升23.45%。具体看，2025年2月秦皇岛港动力末煤平仓价均值环比下行4.07%至729.9元/吨，水泥提价落地叠加煤炭价格回落，水泥企业盈利端边际改善较为明显。 资料来源：数字水泥网，wind，西部证券研发中心 风险提示风险提示 •市场需求下滑风险； •政策落地执行不及预期风险；•区域协同不佳风险；•固定资产投资下滑超预期风险；•原材料价格超预期风险。•行业竞争加剧风险。 投资评级说明投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。