水泥行业拐点或至：行业供需端新变化及当前情况梳理

建筑建材 2025-03-13 西部证券杨建江

水泥产量与房屋新开工面积的相关性：近十年（2015-2024年）水泥产量增速与房屋新开工面积增速的相关性为0.72，近五年（2019-2024年）为0.85。
水泥价格与房屋新开工面积的关系：2023年前全国水泥价格走势滞后地产新开工面积增速，而2023年后二者走向基本趋同。
300城住宅拿地面积：基本同步或略领先于房屋新开工面积，其中三线城市拿地面积领先性更强，领先新开工6-9个月左右。
三线城市拿地面积回暖：100城三线城市拿地面积同比增速已回正，25年1、2月分别累计同比+38.87%、+16.00%，若回暖信号进一步传导，有望拉动整体地产新开工面积提升，促进水泥需求端改善。

政策梳理：2024年以来，国家发改委、工信部等部门发布多项政策，旨在推动水泥行业节能降碳、限制超产、淘汰落后产能，并计划分行业出台化解结构性矛盾的具体方案。
产能置换实施办法：加严水泥置换要求，明确低效运行水泥熟料产能不能用于置换，并实施地区差异管理。
价格走势：截至2025/3/7，全国水泥均价同比+9.0%，主要受益于错峰生产执行良好、库存压力不大，以及企业主动推涨价格。
出货率：截至2025/3/7，全国重点地区企业出货率环比提升7.2pct，但农历同比下行4.1pct，受降温、雨雪天气及下游资金紧张影响。
库存：截至2025/3/7，全国水泥行业库容比为55.19%，已降至历史同期最低点，环比-2pct，农历同比-8.1pct。
煤炭价差：截至2025/3/7，全国水泥煤炭价差环比上行2.38%，同比24年农历上升23.45%，水泥提价叠加煤炭价格回落，水泥企业盈利端边际改善。
企业经营情况：2024Q3大多数水泥企业归母净利下滑较多，部分现金流下滑，但24Q4水泥均价上涨、煤炭价格走低，企业盈利有望改善。