需求弱势，成本为锚

锰硅

• 成本支撑仍在：锰矿价格震荡筑底，港口库存高位，矿山报价下调但贸易商囤货意愿增强，成本下方空间有限；焦煤价格虽有回落预期但下方支撑较强，化工焦成本支撑维持坚挺；电价方面，三季度北方电价低位，南方电价有下调空间，四季度电费成本或回升。
• 供应高位：二季度联合限产复产后，内蒙地区供应持续高位，宁夏地区也有所恢复，三季度开工或仍有上升可能，同时新建产能持续投放，供应维持高位。
• 库存高位：上半年整体库存高位，宁夏地区库存累积明显，内蒙地区库存偏低。
• 供需展望：硅锰下方成本支撑仍在，近期锰矿下跌叠加需求疲弱已消耗部分压力，弱势震荡筑底，若三季度需求恢复或有上行可能，四季度供应维持且新增产能持续投放，盘面价格或承压低位运行，重心在5600元/吨-6100元/吨之间震荡。

硅铁

• 供应回升：上半年供应触底反弹、逐步回升，各主产区因成本差异开工分化，三季度若利润未收缩，供应或维持高位，四季度随绿电出力减弱、火电主导，供应或将面临压力。
• 成本下降但区域分化：电价方面，三季度北方电价低位，南方电价有下调空间，四季度电费成本或回升；兰炭方面，三季度价格或仍维持一定水平，后期随供应恢复动力煤价格或有高位回落可能，兰炭价格亦将跟随调整。
• 需求支撑：钢材需求下滑，金属镁成为下游需求中的结构性亮点，但支撑有限。
• 供需展望：上半年供应在利润修复驱动下从低位回升，三季度供应或维持高位，同时下游需求存在一定支撑，供需矛盾尚不突出，盘面震荡运行，四季度若需求下滑而供应调整滞后，价格或将面临承压，盘面价格重心在5500元/吨-6000元/吨之间震荡。

风险提示

• 铁合金价格趋势上行风险在于焦煤减量引发价格上涨，能耗双控政策。