需求微增，成本为锚

需求微增，成本为锚 螺纹钢/热轧卷板:震荡2023年12月18日 我们预计2024年钢材终端需求小幅正增长，增速放缓。从下游终端看，地产需求大概率延续疲弱，降幅略有收窄；在财政发力的预期之下，2024年基建需求或再度有比较明显的增长。同时，由于专项债和特别国债的发行节奏，明年上半年需求发力的概率较大。制造业维持韧性，考虑基数因素，增幅收窄。汽车需求依然维持增量；家电由于竣工周期的不确定性，我们预计需求持平；机械需求降幅收窄；绿电由于今年装机的高增，预计明年需求增幅放缓。外需预计略有回落，由于东南亚和中东等地区需求的结构性增量，外需也仍有韧性。 ★供应仍偏宽松，成本定价模式延续： 2024年政策性减产预期依然不强，在产能相对充裕的情况下，仍倾向于成本定价模式。此外，随着利润的下降，钢厂也存在保现金流和市场份额的需求，利润依然承压。2023年下半年以来，铁废价差持续回升，从长流程钢厂利润看，废钢具备相对性价比的时间预计会增加。长流程成本仍是钢材重要的定价锚。 ★2024年钢材供需展望及市场交易逻辑： 由于我们认为2024年终端需求小幅同比增长，对应的铁水产量、成本支撑和钢价重心都将较2023年有所上升，不过可能更多体现为底部的抬升。上方空间一方面受下游接受能力影响，另一方面由于出口仍是重要的边际需求调节因素，海外钢价同样对国内钢价上方形成压制。同时，由于2024年依然没有很强的政策性减产预期，因此钢材期价仍倾向于成本定价，我们认为2024年钢材期价主要运行区间在3700-4500元/吨。 ★风险提示： 钢价上行风险主要来自于需求增长超预期，政策力度明显增强。下行风险在于基建不及预期，海外需求快速下滑。 目录 1、2023年钢材市场回顾——出口拉动，区间收窄...............................................................................................................52、财政发力预期较强，钢材终端预计微幅增长...................................................................................................................62.1、稳增长压力犹存，基建预期依然较强............................................................................................................................62.2、地产政策仍有放松空间，实际需求难有起色................................................................................................................72.3、基建投资继续发力，关注水利等需求增量空间............................................................................................................92.4、制造业仍具备韧性，增速预计回落..............................................................................................................................112.4、出口预计小幅回落，但韧性仍存..................................................................................................................................143、供应仍偏宽松，成本定价模式延续.................................................................................................................................173.1、政策性减限产影响依然有限，成材利润维持低位......................................................................................................173.2、生产成本与出口成本依然是钢材重要的定价锚..........................................................................................................194、2024年钢材供需展望及市场交易逻辑............................................................................................................................205、风险提示.............................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：2023年螺纹现货价格低位震荡........................................................................................................................................................5图表2：1-10月粗钢表观消费量同比降1.54%..............................................................................................................................................5图表3：热卷出口成本依然压制期价............................................................................................................................................................6图表4：2023年螺纹长流程现货毛利多数时段亏损....................................................................................................................................6图表5：居民新增中长期贷款明显不及去年水平........................................................................................................................................7图表6：商品房销售同比收窄程度有限........................................................................................................................................................7图表7：现房与期房销售分化格局犹存........................................................................................................................................................8图表8：期房销售占比大幅回落....................................................................................................................................................................8图表9：一线城市二手房价格明显回落........................................................................................................................................................8图表10：新开工与竣工剪刀差收窄..............................................................................................................................................................8图表11：开发商到位资金维持较大降幅......................................................................................................................................................9图表12：2023年土地成交维持低迷状态......................................................................................................................................................9图表13：2023年各大类基建投资表现分化................................................................................................................................................10图表14：铁路运输业投资增速明显提升....................................................................................................................................................10图表15：水利、市政类投资增速有所回落................................................................................................................................................10图表16：2023年公共财政支出增