社融何处寻底？

贷款“降速提质”是趋势，7%或是当前社融增速“底线”

• 央行在陆家嘴论坛定调信贷“降速提质”为宏观新常态。
• 为实现2025年末中央经济工作会议提出的“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的目标，按照2026年经济物价目标测算，7%或为当前社融增速底线，对应今明年社融增量预期走势的前低后高。

政府债券：化债逐渐退坡，融资规模或触顶回落

• 2026年政府债券全年净融资预计13.05万亿元，上半年已实现净融资6.5万亿。
• 国债、地方债上半年发行进度均慢于去年同期。
• 2027年地方每年2万亿化债置换额度退出后政府债融资存在下行压力，或更多依靠中央赤字、特别国债及其他社融分项实现平滑过渡。

人民币贷款是社融能否守住7%的关键变量

• 2026年住户贷款持续收缩、成为信贷拖累，全年住户贷款缩减或超7000亿，2027年随地产销售企稳有望止跌。
• 企业贷款是信贷核心支撑，但中长期融资需求偏弱，短期贷款与票据融资冲量补位，后续实体投融资有望依托政策性金融工具改善。

企业债、股票融资和贷款核销提供边际补充

• 2026年企业债券融资同比大幅多增，科创债发行平稳但到期压力上升，短期对社融贡献提升，中长期具备结构性增量空间但难以对冲政府债收缩。
• 股票融资同比改善，在政策支持下有望延续小幅增长。
• 贷款核销规模稳步提升，随信用风险出清或继续被动增加。

社融7%与信贷同比增速趋势或成货币政策暗线

• 2026年社融增速需守住7%底线、对应增量30.95万亿元，需人民币贷款增量达13.15万亿、年末增速不低于4.8%。
• 按当前贷款增速线性回落测算，下半年贷款或存在缺口。
• 中长期看，2027年化债退坡将带来政府债融资回落，需贷款与直接融资加大补位支撑社融。

风险提示

• 政策变化风险。