3月金融数据点评：非标收缩拖累社融投放,经济乏力促财政托底加强

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 非标收缩拖累社融投放，经济乏力促财政托底加强 ——2014年3月金融数据点评 同业监管加强与信用违约风险加大促使银行降低风险偏好，信托贷款和未贴现票据融资大幅收缩，同时由于债券发行利率回落有限抑制了债券融资，整个社会融资总量出现明显下滑。银行表内信贷投放在一定程度上平衡了部分非标挤出的融资需求，但是由于存款增长乏力，也在一定程度上受到限制。同时在实体经济增长乏力的背景下，政府财政支持托底的力度开始加强，考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素的影响，随着后续稳增长力度的加强和制度改革的推进，我们认为板块短期调整后仍面临较好的估值修复机会，维持行业“推荐”评级。 央行公布2014年3月金融数据，当月社会融资规模为2.07万亿元，新增人民币贷款1.05万亿元，人民币存款增加3.67万亿元，月末M0、M1、M2同比增速分别为5.2%、5.4%和12.1%。  信托贷款和企业债券融资大幅下降导致社融总量出现明显缩减：1、3月新增社会融资总量2.07万亿，同比减少4800亿，主要是由于信托贷款和企业债券融资同比少增3362、1351亿元造成的。2、14年初开始同业监管预期加强伴随信用违约风险加大，银行开始降低风险偏好，主动收缩同业非标业务，与之相关的信托贷款和未贴现票据出现明显收缩，随着影子银行监管的加强，后期仍将保持低位运行。3、得益于债券发行利率环比回落，3月企业债券融资2519亿，环比上升1524亿，但由于利率回落幅度有限，仍处于高位，加之信用违约风险加大，不同企业融资主体的信用利差扩大，债券融资需求仍然受到压制，同比出现大幅下滑。  融资投放回表，一季度信贷投放增加部分平衡非标挤出的融资需求： 1、3月新增人民币贷款1.05万亿，同比少增125亿，基本持平；一季度新增人民币贷款3.01万亿，同比多增2582亿，我们认为这主要是由于银行压缩非标业务产生的挤出替代效应，不能完全解释为实体经济融资需求的增加。 2、分结构来看，3月对私贷款（增3882亿元）同比基本持平（仅多增58亿），不过值得注意的是对私中长期贷款（增1928亿元）同比多增210亿，环比多增710亿，暗示近期由于房价出现松动导致按揭贷款需求有所增加。对公贷款（增6592亿元）同比少增228亿，但是对公中长期贷款（增3253亿）反而同比多增723亿，我们认为是由 黄飙0755-83516204 Email:huangbiao@cgws.com 执业证书编号:S1070512060001 联系人： 屈俊0755-83557365 Email:qjun@cgws.com 从业证书编号:S1070112070054 数据来源：Wind，长城证券研究所 投资建议 事件 要点 分析师 股价走势图 证券研究报告 银行| 行业动态点评 2014年04月16日 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 于同业监管加强，银行主动收缩非标业务，通过信贷投放对接部分融资需求，但不排除由于经济下滑超预期，银行加大信贷投放托底的可能性。  经济增长乏力促财政政策力度加强：1. 3月新增人民币存款3.67万亿，同比少增5500亿，这在一定程度上制约了银行信贷的投放。居民户存款同比多增2108亿，环比多增13018亿，企业存款同比多增8127亿，环比少增6449亿，显示互联网货币市场基金等理财产品对银行存款的分流仍然存在，但是由于近期流动性宽松，收益率下降，吸引力和分流作用呈现下降的趋势。2、M1同比增长5.4%，环比下降1.5个百分点，显示交易性货币需求下降，居民消费需求不旺，同时在市场利率水平较低的背景下，M2同比增长12.1%，环比下降1.2个百分点，主要是由于非标收缩和外汇占款下降降低了货币创造的速度，综合来看，经济增长较为乏力，为达到稳增长的政策目标，后期将围绕降低融资成本对货币政策进行调整。3、值得关注的是，3月财政存款同比大幅多减2168亿，表明在实体经济增长不达预期的背景下，政府通过财政政策支持实体经济力度在加强。  风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 1：2011-2014年单月新增人民币总贷款：3月单月新增人民币贷款保持平稳，一季度由于非标监管加强挤出的融资需求部分得到表内贷款平衡 图 2：2011-2014年单月新增一般性贷款：剔除票据融资，3月一般性贷款的同比增速要高于总贷款增速 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 图 3：2011-2014年单月新增对公贷款：3月新增对公贷款略有回落，但一季度新增明显高于往年，主要还是非标监管造成的挤出替代效应 图 4：2011-2014年单月新增居民户贷款：3月新增对私贷款同比保持平稳，环比增速高于往年 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 图 5：2011-2014年单月新增人民币对公短期贷款：3月对公短期贷款同比环比均有小幅回落 图 6：2011-2014年单月新增人民币对公中长期贷款：3月中长期同比环比均出现明显回升，主要还是融资投放回表造成的 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 7：2011-2014年单月新增票据贴现：市场短期流动性充足， 3月票据贴现同比大幅下降 图 8：2011-2014年单月新增对公一般性贷款：剔除票据贴现，3月对公一般性贷款同比小幅增长 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 图 9：2011-2014年单月新增人民币对私短期贷款：3月短期贷款同比出现小幅下滑，显示居民户消费需求不旺 图 10：2011-2014年单月新增人民币对私中长期贷款：3月由于近期由于房价出现松动导致按揭贷款需求有所增加 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 图 11：2011-2014年单月新增社会融资总量：3月信托贷款和企业债券融资大幅下降导致社融总量出现明显缩减 图 12：2011-2014年单月新增非贷款融资：3月由于信用风险加大和监管加强，银行主动收缩非标，表外非信贷类融资规模继续保持大幅下滑趋势 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 13：2011-2014年单月新增企业债券净融资：债券发行利率回落幅度有限，信用违约风险加大了不同企业主体信用利差，债券融资同比大幅回落 图 14：2011-2014年单月新增信托贷款：银行收缩非标，3月信托贷款同比大幅回落 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 图 15：2011-2014年单月新增委托贷款：3月委托贷款投放经过二季度的调整以后，恢复增长 图 16：2011-2014年银行承兑汇票单月新增量：3月由于非标监管加强，相关的未贴现票据同比有所收缩 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 图 17：2011-2014年单月新增人民币总存款：3月新增人民币存款3.67万亿，同比少增5500亿，一定程度上制约了银行信贷的投放，主要是各类货基及理财产品对于对公存款分流和财政存款大幅流出造成的 图 18：2011-2014年单月新增居民户总存款：3月由于市场流动性宽松，货币利率水平下行，货币市场基金收益率下降，对居民存款的分流作用减弱，居民户存款同比和环比都有增长 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 19：2011-2014年单月新增对公总存款：3月企业存款同比多增8127亿，环比少增6449亿，显示互联网货币市场基金等理财产品对银行存款的分流仍然存在 图 20：2011-2014年单月新增财政存款：3月财政存款同比大幅多减2168亿，表明在实体经济增长不达预期的背景下，政府通过财政政策支持实体经济力度在加强 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 行业专题报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄 飙：北京大学电子学和经济学双学士，理学硕士。7年证券研究工作经验，2012年加入长城证券，任银行业研究小组负责人。 屈 俊：华中科技大学金融学和武汉大学工商管理双学士，武汉大学金融工程硕士。2012 年加入长城证券，任银行业助理研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇: 0755-83516231