固收市场周报：资金预期改善，评级扰动下关注信用分层

核心观点

本周（6月22日-6月26日）债市围绕跨季资金扰动和货币政策工具预期展开交易，收益率整体呈现先上后下的走势。资金利率经历先升后降，央行加大公开市场净投放后，跨季资金压力有所缓释。监管对信用评级行业的规范力度进一步提升，后续评级调整或终止可能出现在发行人或重要子公司存在非标、商票等债务逾期或公开负面舆情，以及债券发行利率较同期限国债收益率利差超过200BP的主体。

关键数据

• 利率债收益率偏强震荡，信用债同步修复，普信债信用利差多收窄，二永债信用利差部分走阔。
• 资金利率DR007周三升至阶段高点后回落，DR001下至1.4%以下。
• 信用债发行5781.63亿元，环比增加48.76%，较去年同期增加2030.01亿元；净融资额2511.29亿元，环比增加1508.53亿元，同比增加2328.30亿元。
• 信用债平均发行利率为1.84%，较上周减少7BP；平均发行期限为3.08年，较上周下降0.59年。
• 本周信用债合计成交15849亿元，较上周增加2093亿元。
• 评级异常案例多集中于资质偏弱、市场已有一定预期的主体，对信用债市场的系统性冲击暂时可控。

研究结论

• 中短端品种票息收益相对稳定，估值波动和流动性压力相对可控，风险收益比仍具备一定吸引力。
• 若后续资金面转松，叠加理财季初资金回流、规模修复，中短端信用债有望率先受益。
• 可继续关注3Y附近AA+级城投债、2Y附近AAA级中短票的骑乘机会；对于区域资质较优、再融资能力较强的主体，可适度将久期拉长至3-5年。
• 产业债基本面边际修复，可继续关注盈利改善、现金流稳定、再融资渠道通畅的央国企主体。
• 二永债近期估值修复节奏有所加快，但进一步下行空间已边际收窄，当前位置追涨性价比有所下降。