中国价值链系列研究之七：中国与东盟的价值链协同攀升
宏观专题 宏观经济深度研究 中国与东盟的价值链协同攀升 2026年6月30日 ——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之七 程实，博士(852) 2206 8049shi.cheng@icbc.com.cn 随着东盟经济快速增长，中国与东盟贸易规模十年间翻了一番有余，2025年突破万亿美元。在全球产业链价值链加速重构的背景下，外界对东盟角色的讨论日益增多：东盟究竟已经成为真正意义上的制造中心，还是仅仅作为贸易通道？为回答这一问题，我们基于TRACE（Trade Reconstruction And ConnectivityEvaluation）框架，辨析东盟各国的转口实质，并分解其贸易增加值的来源和去向。本文发现，越南、泰国、新加坡是东盟主要的转口国，电气光学设备、纺织皮革、金属化工是三大主要转口领域。但是，东盟各国承接的不是货物的简单中转，而是真实的生产环节。例如在电气光学设备领域，越南本土创造的增加值是中国上游投入的1.5倍以上；在纺织皮革领域，这一比例更高达3倍有余。因此，中国上游供给、东盟承接加工、产品销往全球的垂直分工格局清晰可辨。与此同时，中国对东盟的直接投资加速向制造业倾斜，尤其是高科技领域，进一步深化中国与东盟的价值链协作，推动二者在全球价值链上共同攀升。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 相关研究： 6/23/2026：《厄尔尼诺的尺度之辨》 6/18/2026：《美联储“沃什时代”启幕——2026年6月美联储议息会议点评》 6/15/2026：《顺势而为，择机而动——2026年下半年全球大类资产展望》 6/11/2026：《转型蓄力，向新而行——2026年下半年中国经济展望》 东盟是以新兴经济体为主的高增长区域，内部发展阶段差异显著。东南亚地区包括印度尼西亚、新加坡、泰国、菲律宾、马来西亚、越南、缅甸、柬埔寨、老挝、文莱和东帝汶11个国家，在2025年东帝汶加入东南亚国家联盟（下文简称东盟）之后，东盟成员国与东南亚的地理范畴完全重叠。从发展阶段看，目前新加坡的人均GDP最高，是其中唯一的发达国家。整体上，东南亚以新兴经济体为主，经济增速高于全球平均，且据IMF预测仍可能小幅上行。 6/10/2026：《新旧交替，逐鹿科技——2026年下半年全球经济展望》 5/22/2026：《从信息茧房到认知茧房》 5/18/2026：《中国消费的全球坐标——变局世界与潜能中国系列研究之三》 5/14/2026：《收益率曲线的标尺意义》 5/8/2026：《从增加值视角识别转口贸易——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之六》 5/7/2026：《投资策略的时变与势变》 4/30/2026：《美联储主席更替下的政策连续性考验——2026年4月美联储议息会议点评》 4/28/2026：《五张图透视外贸的结构分化——基于TRACE框架的行业画像——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之五》 4/28/2026：《地缘变局下的全球经济》 4/21/2026：《提振服务消费的民生效应与实现路径》 资料来源：IMF及工银国际整理 4/20/2026：《油价冲击的多维传导》 4/17/2026：《TRACE框架：溯源贸易中的真实价值——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之四》 东盟经济重心高度集中于六个核心成员国，越南增长尤为突出。在东盟中，目前越南的经济增速最快，2025年达到8%，其GDP已经超过菲律宾和马来西亚。因此，当前的东盟在经济层面以上文所述的前6个国家为主，下文简称“东盟六国”。根据IMF数据，2025年东盟六国合计占东盟GDP的96.6%，其中印尼是体量最大的国家（占34.6%），其余各国GDP总量大致相近。 4/15/2026：《外部冲击与中国韧性》 4/14/2026：《转势之机：中国物价运行的模式转换》 资料来源：世界银行及工银国际整理（注：气泡面积代表美元现价GDP规模） 东盟六国产业结构各有侧重，升级空间普遍较大。从经济结构看，东盟六国的产业结构升级空间较大。印尼凭借经济体量在制造业增加值规模上居首；新加坡“制造业2030愿景”稳步推进，加速布局先进制造和智能制造；越南凭借出口导向型制造业的快速崛起成为全球产业链重构的焦点；泰国在汽车制造领域根基深厚；马来西亚在半导体封装测试及先进制造领域深度参与全球供应链；菲律宾则以电子组装为切入点，在全球电子代工体系中占据一席之地。 过去十年中国与东盟贸易规模快速扩张，越南已成为最大的贸易伙伴国。2016至2025年十年间，中国对东盟进出口规模快速增长了133.2%，复合年均增长率达8.8%。2025年，中国对东盟的进出口贸易规模突破万亿美元，占进出口总值比重达16%。越南是2025年与中国贸易量最高的东盟国家，其GDP虽然仅有印度尼西亚的1/3，但与中国的进出口贸易量是印尼的1.8倍，占中国进出口总量的4.7%，其后分别是马来西亚（3%）、印度尼西亚（2.6%）、泰国（2.4%）、新加坡（1.9%）、菲律宾（1.1%）等。 资料来源：海关总署以及工银国际整理 电机、电气、音响设备及其零附件（HS85）及核反应堆、锅炉、机器、机械器具及零件（HS84）是最重要的两类贸易产品，不仅进出口双向贸易规模庞大，而且涉及国家广泛。东盟各国的地理位置接近，资源禀赋却有所差异，因此贸易结构既相似又各具特色。中国的塑料、汽车和钢铁广泛出口除新加坡之外正高速发展制造业的各个国家，造船业和纺织业的出口额虽不及上述产品，但分别是对新加坡和对越南出口的重要成分。进口方面，中国主要从马来西亚、印尼进口油气、镍铁、煤等初级产品，主要从泰国、越南、马来西亚进口橡胶及其制品。 近年来对东盟转口贸易的讨论此起彼伏，但所谓转口的实质究竟是“借道转运”还是“本地加工”，需要借助更精细的分析框架加以甄别。新加坡是全球公认的转口枢纽，但越南、柬埔寨等国的转口特征如何分析？为此，我们采用TRACE框架，基于全球投入产出表（ADB MRIO），在经济体/行业层面将出口总值分解为 不 同 去 向 和 不 同 来 源 的 增 加 值 ， 并 衍 生 出 两 项 核 心 指 标 ： 转 口 流 出 比（REX/DAVAX）衡量一国对进口货物发挥贸易通道作用的程度，转口外源比（OVA/DVA）衡量该国出口对上游进口产品的依赖程度（图5）。需要说明的是，TRACE框架所捕捉的是嵌入本地生产的“加工型转口”，对于货物仅借道而不经任何本地加工的“中介型转口”则无法追踪——后者大量发生于新加坡等传统转口港。 东盟各国加工型转口呈现明显结构分化，规模与比例两个维度共同勾勒出差异化图景。从比例看：新加坡的转口流出比达1.7，远高于其他经济体，印证其转口枢纽地位；越南、柬埔寨和泰国的两项转口指标都相对较高，这与其承接制造业转移、嵌入全球供应链的发展路径相吻合；马来西亚、印尼、菲律宾、老 挝的进口则多由本国需求吸收，转口不占主要地位；文莱由于其本国吸收体量较小，导致转口流出比的计算结果偏高。从规模看，越南、泰国和新加坡是主要转口地，其中流入越南的增加值规模最大。由于文莱和老挝的转口规模较小，下文将不对这两个国家展开分析。 资料来源：ADB MRIO及工银国际计算 东盟国家对中国上游产品的依赖程度存在显著差异，柬埔寨依赖度最高。进一步审视来自中国的转口情况，规模上仍以越、泰、新三国为主，比例方面数值有所变化，但各国之间的排序基本不变。值得注意的是，从中国进口中的REX占全部进口中的REX的比重，以及出口中来自中国的OVA占全部OVA的比重，反映了东盟各国加工型转口在多大程度上依赖上游的中国。从这两个比重来看，柬埔寨的取值最高，其次是越南。以REX的比重为例，2016至2024年 ， 越 南 进 口 、 加 工 并 出 口 的 产 品 中 ， 来 自 中 国 的 部 分 从25.1%上 升 至46.7%2。 资料来源：ADB MRIO及工银国际计算 1 REX 和 OVA 是估算转口规模的两种视角，由于分解方式不同，计算结果会有一定出入，但并不影响对横向国别比较和纵向时间趋势的判断。2 将指标替换为中国在东盟各国出口 OVA 中的比重，数值略有差异，主要结论不变。 证券研究 那么来自中国的转口主要发生在哪些行业？我们筛选了转口指标和规模较大的国家－行业样本3，识别出电气光学设备、纺织皮革、金属化工三大主要领域（表2），各有其分工逻辑。 第一，电气光学设备是中国经东盟转口的最主要行业，以越南为主，新加坡、马来西亚为辅。从增加值构成看，中国对越出口的电气光学设备以加工后出口为主，其规模(2)是越南本地吸收(3)的1.57倍。但是在越南的出口中，上游来自中国的增加值(6)仅有越南本地增加值(7)的0.65倍。这意味着越南确实处于中国与下游需求之间的价值链环节，但其所谓转口的实质是本土加工。越南本地增加值大幅高于中国上游增加值，从原产地认定的从价比例规则看，越南对相关货物已造成实质性改变，并非单纯的中转站。 第二，纺织皮革制品的转口特征最明显，但规模上较电气光学设备有较大差距，以越南为主、柬埔寨为辅。从增加值构成看，中国对越出口纺织制品和皮革鞋类的大部分增加值用于加工后出口(2)，其规模分别是越南本地吸收(3)的10.38和6.23倍。在越南出口的纺织皮革制品中，上游来自中国的增加值(6)仅为越南本地增加值(7)的0.3倍左右，转口外源比明显低于电气光学设备。这是由纺织皮革行业劳动密集型特征决定的，越南本土加工环节创造的国内增加值，占制成品价值的绝大多数。 第三，在金属和化工行业，越南和泰国也表现出一定的加工型转口特征。加工后出口的增加值规模较大(2)，但出口以本地增加值(7)为主，来自中国的增加值(6)较少。说明中国供给的金属和化工品主要投入本地生产，可能用于电气光学设备等行业出口或最终用于本地消费(3)。此外，新加坡是石油等精炼燃料的重要转口枢纽，因而表现出较高的转口流出比，但无论从规模上看，还是从该行业对中国出口的意义上看，重要性较低。 综合来看，中国与东盟之间形成的是中国上游供给、东盟承接加工、产品销往全球的垂直分工格局，而非简单的货物中介转口。这一格局的形成与中国制造的产业升级以及对东盟投资的结构性转变密不可分，2021年后对东盟制造业投资占比持续提升，有力带动了中间品贸易的扩张。越南是这一分工体系的核心节点，泰国在部分领域参与分工，新加坡的中介型转口地位依然特殊，柬埔寨对中国上游依赖程度最高。2024年，中国对东盟在专业、科学及技术活动领域的投资随AI浪潮大幅增加。展望未来，制造投资和技术合作有望进一步深化双方的价值联系，推动中国与东盟携手在全球价值链上共同攀升。 资料来源：ASEAN Stats及工银国际整理 参考文献： Borin, A., & Mancini, M. (2019). Measuring what matters in global value chains andvalue-added trade. World Bank Policy Research Working Paper, 8804. 程实，尹学钰.从增加值视角识别转口贸易——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之六[R].工银国际宏观经济深度研究，2026年5月. 王直，魏尚进，祝坤福.总贸易核算法：官方贸易统计与全球价值链的度量[J].中国社会科学，2015，(09)：108-127+205-206. 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无