因子选股系列研究之七：投机、交易行为与股票收益（下）

HeaderTable_User 1122253200 1200144163 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 投机、交易行为与股票收益（下） ——因子选股系列研究之七 研究结论 在本篇中，我们借鉴统计套利的思想， 提出了价差偏离度的概念，试图捕捉股票相对其同类型股票的高估低估程度。价差偏离度因子本质上是一个相对意义上的反转因子，价差偏离度低，近期跑输其同类股票，股票相对处于低位，有向上回复的动力，有正的预期超额收益，价差偏离度越高，股票处于相对高位，后期有回调的压力。 价差偏离度因子业绩表现优异，过去10年月度RankIC-0.095，IR-0.85，分组的top组合相对市场等权年化超额收益17.8%，而且，其稳定性也较高，IC正显著比例9.8%，负显著比例69.9%，多空组合月胜率76.4%，最大回撤15.16%。 价差偏离度和传统的市值因子、估值因子相关性弱，通过因子分层后分组和Fama-Macbeth回归我们发现，传统的1个月反转和3个月反转可以被价差偏离度替代，而价差偏离度因子信息来源相对独立，不能被其他的常见因子所解释。 加总特异度、市值调整换手和价差偏离度得到的交易热度较单一因子有明显提升，不仅体现在收益水平上，RankIC-0.132，top组合超额收益27.7%，稳定性也大幅提升，RankIC正显著比率仅4.9%，负显著比率79.7%，多空组合胜率87.8%，回撤11.87%，其选股对市值和行业均没有明显的偏好，另外，交易热度的信息速度相当之快，构建组合时需要注意。 传统的定期换仓的组合调整方法，调仓频率过低无法及时捕捉alpha因子变动带来的信息，如果调仓频率过高则会带来组合的高换手，为了克服这一矛盾，我们提出了一种不定期调仓的组合调整方法，对于交易热度top100组合，可以在月度定期调仓的换手水平下实现周度定期调仓的业绩。 风险提示 量化模型的失效及市场风格的重大转变 报告发布日期 2016年05月12日 证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 联系人 王星星 021-63325888-6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 相关报告 用组合优化构建更精确多样的投资组合 2016-02-19 剔除行业、风格因素后的大类因子检验 2016-02-17 基于交易热度的指数增强 2015-12-14 投机、交易行为与股票收益（上） 2015-12-07 低特质波动，高超额收益 2015-09-09 单因子有效性检验 2015-06-26 金融工程 策略组合各年度表现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投机、交易行为与股票收益（下） 2 目录 一、价差偏离度定义 ...................................................................................... 4 二、因子有效性分析 ...................................................................................... 6 1．有效性检验 ................................................................................................................... 6 2. 参数稳健性 ................................................................................................................... 8 3. 相关性分析 ................................................................................................................. 10 三、交易热度 ............................................................................................... 13 1．交易热度再定义 .......................................................................................................... 13 2. 交易热度表现 .............................................................................................................. 13 3. 信息衰退速度 .............................................................................................................. 14 4．行业与市值偏好 .......................................................................................................... 15 四、组合调整的新尝试 ................................................................................. 17 五．总结 ...................................................................................................... 22 风险提示 ...................................................................................................... 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投机、交易行为与股票收益（下） 3 图 图1：价差偏离度的定义 ............................................................................................................... 5 图2：价差偏离度分布特征 ........................................................................................................... 6 图3：价差偏离度各分组超额收益（市场等权） ........................................................................... 6 图4：价差偏离度历史表现回溯 .................................................................................................... 8 图5：不同时间窗口价差偏离度的月度IC ..................................................................................... 9 图6：不同时间窗口价差偏离度的周度IC ..................................................................................... 9 图7：交易热度历史表现回溯 ..................................................................................................... 14 图8：交易热度IC均值衰减速度 ................................................................................................ 15 图9：交易热度top组合各行业平均偏好 .................................................................................... 16 图10：交易热度top组合各市值分层平均偏好 ........................................................................... 16 图11：不同平仓阈值和交易成本下组合的表现 ........................................................................... 18 图12：策略组合月度收益率（相对中证500） ............................................................................ 19 图13：策略对冲组合净值（中证500） ...................................................................................... 19 表 表1：价差偏离度因子各分组业绩评价指标 .................................................................................. 7 表2：因子值间的spearman相关系数 ........................................................................................ 10 表3：因子分层多空组合月均收益率及其显著性（标红为5%显著） .......................................... 11 表4：Fama-Macbeth回归结果 ................................................................................................. 1