HeaderTable_User 1122253200 1200144163 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 日内残差高阶矩与股票收益 ——东方金工因子选股系列研究之九 研究结论 随着技术的进步和竞争的加剧，越来越多的投资已经开始关注日内高频数据，高频数据一般指分笔数据（Tick）、快照数据（Quote）以及衍生出来的分钟数据、资金流量数据等，本文涉及主要是日内5分钟行情数据。 本文主要想考察股票的日内价格行为特征和股票未来收益率之间关系，度量股票日内价格行为特征最简单的方法是计算日内收益率的高阶矩（波动率、偏度、峰度），考虑到股票的收益率受市场、市值等风格的影响，我们在计算高阶矩时收益率用Fama-French回归的残差替代，分别计算日内特质波动率、日内特质偏度、日内特质峰度三个指标，以20日均值作为月度指标。 通过分析各因子的Rank IC序列和分组的业绩表现，我们发现日内残差高阶矩因子（风格中性）的确有预测股票未来收益率的能力。日内特质波动率越低、特质偏度越小、特质峰度越低的股票，未来预期收益率越高。相对之下，日内特质偏度超额收益最明显，且稳定性最高，月度Rank IC均值0.076，IC_IR -1.37，top组合超额收益10.0%，多空组合最大回撤5.29%； 日内残差高阶矩因子信息衰减速度较快，月度IC半衰期在两周左右，因此在使用这些因子时应该适度提高调仓频率或者改进调仓方法，充分利用因子的效率。 分析日内残差高阶矩因子和其他常见因子的相关性结构，我们有如下发现：（1）内特质波动率的超额收益来源可以被特异度完全解释；（2）日内特质偏度和日内特质峰度有很高的信息重叠，在控制日内特质偏度后，日内特质峰度几乎失效；（3）日内特质偏度和特异度、换手、价差偏离度等有少量的共有信息成分，但总体仍然相对独立 风险提示 本文的研究成果基于历史数据，如果未来风格发生重大变化，部分规律可能失效。 报告发布日期 2016年08月11日 证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 联系人 王星星 021-63325888-6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 相关报告 动态情景多因子Alpha模型 2016-05-25 投机、交易行为与股票收益（下） 2016-05-12 用组合优化构建更精确多样的投资组合 2016-02-19 剔除行业、风格因素后的大类因子检验 2016-02-17 基于交易热度的指数增强 2015-12-14 投机、交易行为与股票收益（上） 2015-12-07 低特质波动，高超额收益 2015-09-09 金融工程 因子分层多空组合月均收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 日内残差高阶矩与股票收益 2 目录 一、日内残差高阶矩 ...................................................................................... 4 1.日内高频数据 .................................................................................................................. 4 2.残差高阶矩 ..................................................................................................................... 4 二、因子有效性检验 ...................................................................................... 7 1.日内特质波动率 ............................................................................................................... 8 2.日内特质偏度 .................................................................................................................. 9 3.日内特质峰度 ................................................................................................................ 11 4.信息衰减速度 ................................................................................................................ 12 5.小结............................................................................................................................... 13 三、相关性结构 ........................................................................................... 14 1.秩相关系数 .................................................................................................................... 14 2.因子分层 ....................................................................................................................... 14 3.Fama Macbeth回归 ...................................................................................................... 15 4.小结............................................................................................................................... 16 风险提示 ...................................................................................................... 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 日内残差高阶矩与股票收益 3 图 图1：日内特质波动率分布 ........................................................................................................... 5 图2：日内特质偏度分布 ............................................................................................................... 6 图3：日内特质偏度分布 ............................................................................................................... 7 图4：日内特质波动率历史表现回溯 ............................................................................................. 9 图5：日内特质偏度历史表现回溯 .............................................................................................. 10 图6：日内特质峰度历史表现回溯 .............................................................................................. 12 图7：日内高阶矩因子月度IC衰减速度 ..................................................................................... 13 表 表1：日内特质波动率各分组业绩评价 ......................................................................................... 8 表2：日内特质偏度各分组业绩评价 ........................................................................................... 10 表3：日内特质峰度各分组业绩评价 ........................................................................................... 11 表4：因子值间的秩相关系数 ..................................................................................................... 14 表5：因子分层多空组合月均收益率 ........................................................................................... 15 表6：Fama-Macbeth回归结果 ......................................................................................