金融产品专题系列研究之七：公募基金权益仓位高频测算与应用分析

金工量化专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公募基金权益仓位高频测算与应用分析 金融产品专题系列研究之七 金工量化专题报告 分析师 付怡 S0800520120001 13163240483 fuyi@research.xbmail.com.cn 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 1、西部量化-金工专题-金融产品专题系列研究之一-行业主题公募基金分类方法、标的池构建以及主被动型产品对比-20210804 2、西部证券金工专题研究报告-基于一致预期基本面信息与估值匹配度的板块轮动策略-20220320 3、西部量化-金工专题-金融产品专题系列研究之六-消费类行业主题公募基金产品对比分析-20220531 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 基金仓位是指基金持有的股票资产占基金资产的比例，随着公募基金的资产总额逐年提升，公募基金的仓位变动一定程度上成为了市场的“风向标”，对基金仓位进行相对高频的测算研究成为一项有意义的工作。目前常见的基金仓位高频测算方法主要以多元线性回归类模型为核心，即运用基金净值数据和权益类指数数据进行回归计算。 本报告探讨了5种基于不同回归法的基金持股仓位测算模型，包括OLS回归、主成分（PCA）回归、岭（Ridge）回归、Lasso以及逐步回归。针对普通股票型基金，考虑误差平均值以及误差绝对数值的大小，主成分回归与逐步回归更为占优，在误差均值的控制层面有所提升。针对偏股混合型基金主成分回归方法与lasso回归方法计算而来的误差均值较小，控制在1.5%的误差范围内，主成分回归表现最优，其次为逐步回归方式，对应的误差平均值为-1.81%，最小二乘法以及岭回归的方式产生的误差均值较大，对应的拟合精度相对较低。同时相比使用行业指数进行回归来看，使用规模指数作为自变量情况下，整体计算的得到误差均值会更偏大。 不管是普通股票型基金还是偏股混合型基金平均仓位，从2022年5月以来直至7月8日，随着市场的反弹，仓位平均值均有上升。目前离2022年中报发布还有一段时间，文中选取精度相对较高的主成分法、lasso方法以及逐步回归法分别进行回归运算，得到近期仓位变化信息。 基金权益仓位高频测算实际应用：公募基金平均仓位可以为刻画市场的重要指标，但是单一使用普通股票型基金仓位变化来进行策略择时判断，难以获得超额收益，需要结合其他维度综合衡量仓位管理，当然也不能排除本文仓位拟合过程中计算误差带来的影响。同时在考虑仓位变化提前量的情形下，对应策略表现相比指数有所提升，表明权益基金仓位变化相比市场走势具有一定的领先性。在回撤控制方面，在市场较为弱势的情形下，参考公募基金仓位变化能够起到一定程度控制回撤的作用。 而根据普通股票型公募基金平均仓位在出现触及极值的情形时，可将公募基金平均权益仓位用作高位避险或者低位加仓指标。当公募基金平均仓位处于区间低位时，市场也位于低位的情形下，进行加仓操作，反之当仓位达到高点时则进行减仓操作。按此逻辑落地的策略相比指数有较高超额收益，同时波动率更低，夏普比表现更优。 风险提示：权益类公募基金仓位分析预测结果可能由于实际回归方法拟合效果不同而有所变化。回归过程可能形成误差，不能完全匹配上公募基金仓位真实值；本报告所采用的基金仓位测算方法仅在普通股票型基金和偏股混合型基金中进行实证，其他类别基金可能有不适用的情况。 证券研究报告 2022年07月20日 金工量化专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月20日 索引 内容目录 一、引言 .................................................................................................................................. 4 二、基金仓位测算方法............................................................................................................. 4 2.1 基金仓位的限制以及基金样本 ..................................................................................... 4 2.2 采用5种不同的回归方法对比分析 .............................................................................. 5 2.2.1 OLS回归 ............................................................................................................. 5 2.2.2 主成分（PCA）回归 ........................................................................................... 5 2.2.3 岭回归 ................................................................................................................. 5 2.2.4 Lasso 回归 .......................................................................................................... 6 2.2.5 逐步回归.............................................................................................................. 7 三、利用基金仓位预测效果对比 .............................................................................................. 7 3.1 针对行业指数进行回归 ................................................................................................ 7 3.1.1 在普通股票型基金中的测试效果对比 .................................................................. 8 3.1.2 在偏股混合型基金中的测试效果对比 .................................................................. 9 3.2 使用规模指数进行回归 .............................................................................................. 10 3.2.1 在普通股票型基金中的测试效果对比 ................................................................ 10 3.2.2 在偏股混合型基金中的测试效果对比 ................................................................ 11 3.3 参数敏感性测试 ......................................................................................................... 12 3.3.1 岭回归与lasso参数lambda的确定 ................................................................. 12 3.3.2 回归时间窗口长度(t)敏感性分析 ....................................................................... 14 四、基金仓位测算运用效果 ................................................................................................... 16 4.1 近期公募基金仓位观察 .............................................................................................. 16 4.2 公募基金仓位是否可以落地为策略仓位控制的高频指标 ........................................... 17 4.3 公募基金仓位在相对极端市场情况下应用表现 .......................................................... 19 五、风险提示 ......................................................................................................................... 20 图表目录 图1：公募基金的资产总额逐年提升 ....................................................................................... 4 图2：申万一级行业指数自2018年以来至2022年4月相关性表现....................................... 8 图3：针对普通股票型基金回归结果对比 ................................................................................ 8 图4：针对普通股票型基金回归结果误差表现 ......................................................................... 9 图5：针对偏股混合型基金回归结果对比 ................................................................................ 9 图6：针对偏股混合型基金回归结果误差表现 ....................................................................... 10 图7：针对普通股票型基金回归结果对比（规模指数） ........................................................ 11 金工量化专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月20日 图8：针对普通股票型基金回归结果误差表现（规模指数） ....