2H26商品风险：宏观逆风，风险管理良机待启

2H26商品风险： 宏观逆风，风险管理良机待启 报告日期：2026年6月30日 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com ★贵金属：宽松预期退潮 1）美联储短期难以回到宽松路径，美元和美债收益率维持韧性；2）美国经济虽存在结构隐忧，但尚未进入衰退交易；3）地缘风险对黄金的正向驱动开始钝化，甚至可能通过能源价格和通胀预期反向推升利率压力；4）央行购金与ETF等配置资金在高位后的持续流入动能减弱。 ★有色金属：产业韧性，宏观逆风 单纯从中长期资源约束角度观察，有色价格仍具备底部上移的条件，但从半年维度看，宏观环境并不友好，价格波动可能显著放大。有色金属的风险不是产业逻辑完全被证伪，而是产业逻辑尚未转化为现实紧缺之前，价格受到宏观冲击。 相关研报 2022.12.28《为之于未有，治之于未乱》2023.1.20《双重博弈视角下的大宗商品》2023.2.21《通胀回落不及预期下的避险》2023.5.15《宏观风起，大宗价摇。多舛之际，风险何在？》 2023.7.7《防守反击：2H23的潜在风险》2023.12.28《未雨绸缪，破浪前行》2024.3.31《航程未卜，迷雾渐开》2024.6.29《远航未竟，曙光乍现》2024.12.31《商品高波动与特朗普2.0不确定性风险》2025.6.30《2H25商品风险：从地缘冲突到关税升级》2025.9.29《4Q25商品风险：结构性分化与波动加剧》2025.12.25《2026商品风险：宏观主导的高波动与深分化》 ★黑色商品：弱现实尚未出清 当前市场的核心矛盾在于价格已经处于产业利润偏薄，但成本支撑仍在的区域，而终端需求侧缺乏有效修复，原料端内部又存在显著分化。因此，2H26黑色商品的主要风险是产业定价逻辑从成本推动回到需求验证的过程中，价格支撑可能被逐层削弱，即成本强但需求无法消化可能带来的负反馈。 ★能源化工：地缘溢价消退 若地缘溢价逐步退潮，原油价格回落，产业链重新回到供需平衡表定价，上游短期仍受炼厂补库和复航节奏扰动支撑，但中远期供给压力将显性化，化工成本支撑下移，中下游过剩品种估值继续承压。反之，若原油价格因地缘反复再度上行，则下游利润被挤压，需求负反馈可能提前出现。 ★农产品：天气溢价下的弱现实与强预期 1）多数农产品供应未出现系统性短缺，国内消费修复有限，终端需求更多体现为刚性托底；2）厄尔尼诺天气逐步增强，主产国生长期和收获期风险集中暴露，天气升水很难被剔除。农产品板块较难形成单边顺畅趋势，板块整体呈区间宽幅震荡，低库存与天气风险构成下方韧性，现实供应宽松与消费弹性不足限制反弹高度，单边趋势性机会稀缺。 ★风险提示 宏观流动性风险；地缘与能源风险；需求兑现风险；供给与库存风险；政策与交易风险。 目录 1、贵金属：宽松预期退潮...........................................................................................................................................................6 1.1、美联储货币政策路径改变...........................................................................................................................................61.2、美国经济韧性仍在，但隐忧亦在..............................................................................................................................91.3、地缘风险与能源价格复杂传导................................................................................................................................101.4、央行与配置资金边际变化.........................................................................................................................................111.5、贵金属的交易风险与对冲思路................................................................................................................................12 2.1、宽松不再的宏观环境..................................................................................................................................................132.2、科技股与资金配置的切换.........................................................................................................................................142.3、贸易政策与地缘扰动..................................................................................................................................................152.4、产业支撑仍在...............................................................................................................................................................162.5、有色金属的交易风险与对冲思路............................................................................................................................18 3.1、内需不足是风险的根源.............................................................................................................................................183.2、成本分化加大交易难度.............................................................................................................................................203.3、宏观与政策层面存在风险.........................................................................................................................................223.4、黑色商品的交易风险与对冲思路............................................................................................................................22 4、能源化工：地缘溢价消退.....................................................................................................................................................23 4.1、地缘溢价消退是主线..................................................................................................................................................234.2、原油对化工品的风险传导并非线性.......................................................................................................................254.3、能源化工的交易风险与对冲思路............................................................................................................................27 5.1、天气升水的定价与证伪.............................................................................................................................................285.2、能源及政策对部分品种再定价................................................................................................................................305.3、农产品的交易风险与对冲思路................................................................................................................................31 图表目录 图表1：美国通胀与利率...........................................................................................................................................................6图表2：6月点阵图认为年内会有加息..................................................................................................................................6图表3：2026年5月美国CPI分项权重、同比及环比变动....................