前言概要
- 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号
- 研究员：陈婧
- 邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn
- 期货从业资格证号：F03107034
- 投资咨询资格证号：Z0018401
行情回顾
- 上半年走势：伦镍、沪镍同步但内盘波动更强，核心驱动为印尼镍产业链政策、中东地缘影响硫磺供应、宏观美联储货币政策预期。
- 价格特征：政策预期拉涨、宏观及现实压制回落的过山车走势，上半年形成的高低点成为下半年行情运行的区间参考。
市场展望
- 成本支撑：下半年成本支撑震荡下移，长期综合成本抬升。
- 供需格局：供需仍有过剩，但原生镍过剩显著收窄，镍价底部已现。
- 宏观影响：宏观交易加息预期及潜在的衰退风险，镍价上方压力重重。
- 长期趋势：资源民族主义导致供应链相对脆弱，镍价较难跌回去年低位。
- 策略建议：短期跟随宏观情绪寻底后有布局多单的机会，但宏观影响大于产业逻辑，建议投资者谨慎操作。
策略推荐
- 单边：12-14.2万宽幅震荡。
- 套利：关注镍钢比修复的机会。
- 期权：基于期货单边的保护性策略。
- 风险提示：宏观、产业政策因素扰动。
市场回顾
1. 印尼政策先紧后松
- 政策措施：RKAB配额收缩、HPM计价、加税、出口管制。
- 政策影响：稳定本币汇率、提高税收、掌控资源，但政策反复对政府信用透支，供应链脆弱。
- 政策变化：6月起政策逐渐松动，包括追加镍矿配额、延缓加税政策等。
2. 镍矿价格见顶回落
- 供需表现：5月镍矿下游减产，供需表现宽松。
- 价格趋势：印尼镍矿向菲律宾镍矿价格靠拢，向下仍有空间。
- 关键数据：2026年1-5月菲律宾镍矿发往中国及印尼总出口量同比增长11%。
3. NPI减产去库，价格相对坚挺
- 产量变化：2026年1-6月中国NPI产量同比增长4%至14.4万吨，印尼NPI产量同比减少10%至81.5万吨。
- 供应原因：镍矿供应偏紧、MHP产量受硫磺限制，冰镍需求陡增。
- 价格趋势：NPI供应减少导致库存大幅下降，但需求端钢厂淡季检修减产，供应端镍矿配额有望追加，多重因素抑制NPI涨价空间。
4. 霍尔木兹海峡逐步通航，硫磺价格下跌
- 前期影响：霍尔木兹海峡持续封闭，硫磺价格大涨，湿法冶金成本上升。
- 后期变化：美伊签署MOU后，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，硫磺价格高位回落。
- 关键数据：2026年1-5月印尼MHP产量累计同比增长6%至17.6万金属吨，高冰镍产量累计同比增长123%至15.6万金属吨。
基本面情况
一、原料收紧提供的成本支撑逐步见顶回落，但长期综合成本抬升
- 印尼政策影响：长期综合成本上涨意味着镍价长期运行中枢上移。
二、供需过剩结构性收窄，交割品依然承压
1. 精炼镍供需过剩格局较难扭转
- 供应情况：中国和印尼仍有新产能投产、爬产，但海外主流镍企产量无法保证。
- 需求情况：精炼镍消费2026年1-5月同比减少8%至11.15万吨。
- 库存情况：全球精炼镍显性库存达到40.7万吨，相比年初增加9万吨。
2. 不锈钢供需改善，原料偏紧
- 供应端：新版《钢铁行业产能置换实施办法》严格管控不锈钢产能。
- 需求端：宏观局势反复，不确定性较强，内需好于外需，但6-8月可能进入需求淡季。
- 库存情况：截至2026年6月26日，钢联统计不锈钢社会库存与年初相比增加11万吨至107万吨。
3. 三元需求好于预期，支撑硫酸镍价格
- 新能源汽车销量：2026年1-5月新能源汽车产销累计完成584.1万辆和580.2万辆，同比分别增长2.5%和3.5%。
- 三元电池需求：2026年1-5月，中国硫酸镍产量累计同比增长33.5%，中国三元前驱体产量累计同比增长31%。
后市展望及策略推荐
- 供需格局：精炼镍产量相比年初略有下调，NPI产量相比年初大幅下调，原生镍供需过剩显著收窄至8.6万吨。
- 宏观影响：宏观大环境的影响超越产业逻辑，在当前“滞胀”的大环境下，交易逻辑可能在通胀和衰退间反复切换。
- 策略建议：6月末镍价已经交易了较为悲观的宏观及产业预期，短期跟随宏观情绪寻底后有布局多单的机会，预计整体宽幅震荡。
- 具体策略：
- 单边：12-14.2万宽幅震荡。
- 套利：关注镍钢比修复的机会。
- 期权：基于期货单边的保护性策略。
- 风险提示：宏观、产业政策因素扰动。
