国债日报：国债期货全线收涨

市场分析

宏观面

1. 宏观事件：

   • 4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。央行下调再贷款、再贴现利率，政府工作报告设定赤字率4%左右，拟发行1.3万亿元超长期特别国债。
   • 5月经济数据：固定资产投资同比下降4.1%，环比下降1.91%；CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。

2. 通胀：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。

资金面

1. 财政：

   • 1-5月财政收入同比增长4%，支出同比增长0.8%，资源税及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长88.8%，个人所得税增长12.2%，增值税增长6.2%。
   • 财政收支结构性分化，生产消费端偏弱、资源资本市场税收偏强，债市在短期供给扰动与中期货币政策宽松预期之间博弈。超长期特别国债和专项债发行仍将提供支撑。

2. 金融：

   • 社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增约2600亿元，存量增速回落至7.7%。政府债券融资占比超五成，企业债券融资环比回落。
   • 人民币贷款新增约5200亿元，同比少增约1000亿元，信贷改善主要依赖企业贷款好转及票据融资。M1同比增速回升至5.5%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%。
   • 金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但居民融资意愿偏弱，需关注稳增长政策加码力度及专项债发行节奏。

3. 央行：6月29日开展1575亿元7天逆回购操作。

4. 货币市场：主要期限回购利率较前日回落。

市场面

1. 价格：6月29日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.67元、106.52元、109.34元、114.25元，涨跌幅分别为0.03%、0.10%、0.14%、0.12%。

2. 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.039元、0.025元、0.028元和-0.091元，较前日变化-0.019元、-0.002元、-0.024元、-0.108元。

综述

• 国债期货早盘全线收涨，主因是央行加大逆回购投放力度缓解资金面紧张，跨季流动性担忧降温。
• 政策面上，LPR维持不变，超长期特别国债和专项债进入集中发行与使用期，但二季度财政支出力度边际收敛，实物工作量形成仍存时滞。
• 关注全球央行利率预期引导及海外市场潜在扰动因素。

策略

• 单边：关注6月风险下2609合约的反弹机会。
• 套利：关注3T-TL回落。
• 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

• 流动性快速紧缩风险。