设备主业恢复稳健，鲜啤第二曲线韧性成长

设备主业恢复稳健，鲜啤第二曲线韧性成长 2026年06月30日 买入（首次） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn ◼主营装备制造业务，恒心打造精酿鲜啤第二曲线。乐惠国际主业是啤酒设备等细分领域装备制造，通过不断拓展海外市场保持业务稳健增长。公司从2020年开始投资“鲜啤30公里”第二曲线，当前分别在上海、宁波、长沙、武汉建成4家规模鲜啤工厂。董事长赖云来、副董事长兼总经理黄粤宁为公司实际控制人，具有丰富的从业经验和良好的公司战略配合。2025年装备制造板块、鲜啤30公里板块收入占比分别为90.57%、9.12%，装备制造板块仍为收入主要贡献，第二曲线鲜啤收入占比快速提升。 市场数据 收盘价(元)20.00一年最低/最高价19.11/33.47市净率(倍)1.87流通A股市值(百万元)2,414.03总市值(百万元)2,414.03 ◼装备制造业务板块：稳健增长，格局明朗。根据Technavio数据显示，全球包装设备市场规模预计将从2024年的613亿美元增加至2029年的769亿美元，24-29年CAGR约为4.6%。此外Precedence Research数据显示，全球啤酒加工设备市场规模预计将从2024年的185.2亿美元增加至2034年的329.4亿美元，2024-2034年CAGR约为5.9%。而乐惠已形成完整的产品体系，在酒类酿造设备方面成为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一。对比德国Krones来看，乐惠未来在国际化方面仍具备较强成长潜力。 基础数据 每股净资产(元,LF)10.70资产负债率(%,LF)60.65总股本(百万股)120.70流通A股(百万股)120.70 ◼鲜啤30公里业务板块：蓝海市场，快速成长。中国精酿啤酒市场规模从2022年的428亿元增加至2024年的680亿元，22-24年CAGR达到26%，中研普华研究院预计到2030年将达到2000亿元，24-30年CAGR约为18.5%。同时中国精酿啤酒渗透率已从2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，但对比来看，2021年美国精酿啤酒渗透率为13.1%，中国精酿啤酒行业仍属于蓝海市场。公司坚持以城市酒厂为核心的本地化运营商业逻辑，将设有酒厂的城市运营团队独立为子公司并全面负责本地化经营的策略，当前战略大客户直营、经销分别占比四成左右，线上渠道、小酒馆合计占比接近两成。短期来看，2025年鲜啤30公里业务收入1.44亿元，同比+3.85%，归母净利润-0.39亿元，同比减亏49%，并实现经营性现金流扭亏为盈的阶段性战略目标。中长期来看，鲜啤30公里已建成上海、宁波、长沙、武汉4家工厂，设计产能3.3万吨/年，形成合理的全国性供应链体系，并将持续推进“百城百厂”战略。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司装备制造主业兼顾国内外市场拓展，并在巩固啤酒设备优势基础上、加大培育烈酒设备等新业务，致力于未来装备板块更加平衡和稳健。同时将精酿鲜啤作为第二主业，当前鲜啤30公里业务进入复制和韧性成长阶段，看好未来成长潜力。我们预计2026-2028年营收分别为17.49、19.62、21.55亿元，分别同比+11%、+12%、+10%，归母净利润分别为0.35、0.82、1.01亿元，分别同比+31%、+135%、+24%，对应PE为69、30、24x，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：精酿产业的投资风险和市场风险，全球化业务布局引致的管理风险，经营风险，汇率风险。 内容目录 1.主营装备制造，恒心打造精酿啤酒第二曲线..................................................................................41.1.以装备业务起家，进军精酿啤酒.............................................................................................41.2.创始人集中持股，核心团队保障高效运营.............................................................................51.3.装备制造阶段性承压，精酿啤酒持续增长.............................................................................62.装备制造板块：稳健增长，格局明朗..............................................................................................82.1.消费类设备权重高，呈现稳健增长.........................................................................................82.2.强者恒强格局明朗，乐惠为本土代表性龙头.........................................................................93.精酿啤酒板块：蓝海市场，快速成长............................................................................................123.1.精酿赛道高速增长，渗透率提升潜力巨大...........................................................................123.2.高度分散竞争激烈，赛道仍处于洗牌阶段...........................................................................133.3.乐惠鲜啤现金流拐点已现，持续推进百城百厂战略...........................................................144、盈利预测与投资建议.......................................................................................................................195、风险提示...........................................................................................................................................20 图表目录 图1：乐惠国际发展历程大致经历三个阶段.......................................................................................4图2：乐惠国际股权结构图（截至2025A）.......................................................................................5图3：乐惠国际营收、归母净利润及增速一览...................................................................................6图4：2017-2025年分业务收入一览....................................................................................................7图5：2017-2025年分业务收入占比一览............................................................................................7图6：2013-2025年细分业务收入占比一览........................................................................................7图7：2013-2025年分区域收入占比一览............................................................................................7图8：全球包装设备市场规模及增速...................................................................................................8图9：2024年全球包装设备行业各细分领域收入构成......................................................................8图10：全球食品和饮料加工设备市场规模及增速.............................................................................8图11：全球啤酒加工设备市场规模及增速.........................................................................................8图12：乐惠装备产品矩阵一览...........................................................................................................10图13：2006-2025年Krones营收及同比增速...................................................................................11图14：2006-2025年Krones净利润...................................................................................................11图15：2020-2025年Krones分业务拆分一览...................................................................................11图16：2020-2025年Krones分区域拆分一览...................................................................................11图17：中国精酿啤酒市场规模及增速一览.......................................................................................12图18：中国啤酒单价仍处于全球较低位置.......................................................................................12图19：中美精酿啤酒市场渗透率对比.....................