主业稳健增长，第二成长曲线蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责条款部分主业稳健增长，第二成长曲线蓄势待发山东威达首次覆盖[table_Authors]徐强(分析师)马菁菁(分析师)肖群稀(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880517040002S0880525040118S0880522120001本报告导读：2024年电动工具市场加速复苏，钻夹头及锂电池出货量同比显著提升。公司毛利率上行，电动工具零配件营收增速亮眼；智能制造订单增长，有望向机器人领域突破。投资要点：[Table_Summary]首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.83、3.34、3.80亿元，对应每股收益分别为0.63、0.75、0.85元，可比公司2025年PE均值为21X，给予公司2025年21XPE，目标价为13.32元，给予“增持”评级。毛利率提升，电动工具配件产品收入高增。(1)分产品看，2024年电动工具配件/新能源系列产营收占比44.68%/36.43%；毛利率同比+3.28pct/+14.10pct。分 地 区 看 ，24年 国 内/国 外 的 营 收 同 比-20.93%/+42.27%，占比64.61%/35.39%，国外收入占比+12.05pct，对应毛利率25.57%/26.45%，同比+7.80pct/+4.49pct。（2）2024年营收22.21亿元，同比-6.18%，归母净利润3.00亿元，同比+80.31%，毛利率为25.89%，同比+7.13pct，主要是新能源系列产品直接材料成本下降所致，净利率同比+6.03pct，费用率同比+1.53pct。（3）墨西哥电动工具零部件年产由2300万件提升至5100万件，已小规模投产；越南电动工具配件等产能进一步增加。电动工具市场回暖，零配件市场规模预计进一步攀升。（1）据EVTank，24年全球电动工具出货量在经历连续两年下滑后大幅回升，达5.7亿台，同比+24.8%；其中，锂电池类电动工具出货量占无绳类电动工具比重达93.4%，为26.3亿颗，同比+25.4%。据QYResearch，电动工具钻夹头2024年全球市场销售额3.21亿美元，预计到2031年达4.49亿美元，24-31年CAGR为5.0%。（2）据EVTank，全球电动工具市场集中于欧美，中国企业产品则以出口为主。公司是世界钻夹头行业的龙头企业，子公司上海拜骋的锂电池包产品从电动工具领域拓展至智能家电、新型电动自行车等领域。主业产能基础扎实，有望拓展机器人领域。（1）公司夯实主业，对电动工具配件核心产品全覆盖，与史丹利百得、博世、TTI、牧田等业内头部客户合作。（2）2024年上半年，子公司苏州德迈科精简业务板块，其中机器人智能装备事业部定位于以机器人、桁架、视觉、传感器等技术实现“机器换人”应用；结合公司已具备的机床和自动化设备生产能力，有望进一步拓展机器人市场空间。风险提示：中美贸易冲突加剧，业务拓展进度不及预期，竞争加剧。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入2,3672,2212,6693,0673,403(+/-)%-4.1%-6.2%20.2%14.9%11.0%净利润（归母）166300283334(+/-)%-19.4%80.3%-5.8%18.1%13.9%每股净收益（元）0.370.670.630.750.85净资产收益率(%)4.9%8.2%7.4%8.1%8.6%市盈率(现价&最新股本摊薄）32.5518.0519.1616.2314.24 380 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11财务预测表资产负债表(百万元)货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表(百万元)经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 目录1.盈利预测、估值与投资建议......................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值：采用P/B相对估值法估值，给予目标价13.32元.................52.电动工具钻夹头龙头，三大业务并进......................................................62.1.历经四十余年发展，形成多元化业务布局........................................62.2.电动工具配件业绩突出........................................................................72.3.钻夹头与新型储能市场空间广阔........................................................93.风险提示....................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of111.盈利预测、估值与投资建议1.1.盈利预测我们预测公司2025-2027年实现收入分别为26.69、30.67、34.03亿元，同比+20.2%、+14.9%、+11.0%，归母净利润分别为2.83、3.34、3.80亿元，同比-5.8%、+18.1%、+13.9%。对应EPS分别为0.63、0.75、0.85元。具体假设如下表所示：（1）电动工具配件：据QYR，电动工具钻夹头2024年全球市场销售额3.21亿美元，预计到2031年达4.49亿美元，24-31年CAGR为5.0%。我们预计公司的全球份额还有进一步提升的可能，假设25-27年该项收入分别同比增长20%、15%、10%，毛利率分别为22.6%、22.0%、22.0%。（2）电池包及充电器：由于锂电池类电动工具出货量占无绳类电动工具比重达93.4%，所以电动工具电池包的行业增速基本与电动工具行业一致，参考上述，同时考虑公司该项业务基数相对较小，所以我们假设25-27年该项收入分别同比增长30%、20%、15%，毛利率分别为35.0%、34.5%、34.0%。（单位：亿元）2022202320247.297.579.92-36.16%3.82%31.09%20.00%5.715.927.641.581.652.2821.6221.8322.995.814.436.77-30.80%-23.75%52.93%30.00%4.213.054.391.601.382.3827.5631.1535.137.307.641.32-7.17%4.75%-82.77%6.396.850.990.910.790.3312.4110.3524.721.851.781.541.55%-3.67%-13.72%1.461.481.300.390.310.2321.0317.2215.280.720.780.98 2025E2026E2027E11.9113.6915.0615.00%10.00%9.2210.6811.752.693.013.3122.6022.0022.008.8010.5712.1520.00%15.00%5.726.928.023.083.654.1335.0034.5034.001.381.451.525.00%5.00%5.00%1.041.091.140.350.360.3825.0025.0025.001.581.631.683.00%3.00%3.00%1.351.391.430.240.240.2515.0015.0015.001.121.241.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of111.2.估值：采用P/B相对估值法估值，给予目标价13.32元PE估值：给予公司2025年21X P/E，对应每股合理估值为13.32元。考虑业务类型可比性以及数据可得性，我们选取巨星科技、格力博作为可比公司，采用P/E相对估值法。考虑公司未来在新业务领域的开拓潜力，参考可比公司估值，PE均值为21X，给予公司2025年21X P/E，对应每股合理价格13.32元。EPSPE（倍）PB（倍）2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E2.332.803.3210.768.977.561.591.380.620.861.0931.8023.0618.232.011.8521.2816.0212.891.801.61注：收盘价为2025年7月1日价格，2025-2027年数据均为wind一致预期。PB估值：给予公司2025年1.80X P/B，对应每股合理估值为15.44元。选取可比公司的平均2025年P/B预测值为1.80X，参考可比公司估值，给予 1.191.681.43 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11公司2025年P/B 1.80X，对应每股合理价格15.44元。综合两种估值方法，我们谨慎地选取PE估值法的估值结果，给予公司目标价13.32元，给予“增持”评级。2.电动工具钻夹头龙头，三大业务并进2.1.历经四十余年发展，形成多元化业务布局深耕钻夹头产品近四十年，围绕主业形成多元化布局。公司是山东威达集团有限公司旗下核心企业，前身为创建于1976年的文登苘山水泥制品厂，1987年步入钻夹头行业，1998年完成股份制改制，成立山东威达机械股份有限公司，2001年钻夹头产量成为世界第一。公司于2004年在深交所挂牌上市。之后，通过成立新公司、并购上海拜骋等，公司不断拓展业务版图。公司于2013年收购济南一机，整合高端数控机床业务；2016年收购苏州德迈科，进入新能源赛道；2017年苏州德迈科与蔚来合资成立昆山斯沃普，布局电动车换电站业务。此外，公司分别于2019年、2021年成立越南和墨西哥子公司，积极拓展海外市场。注：分公司和子公司仅展示参股比例大于50%的一级子公司和公司主要业务涉及的分公司和二级子公司。当前，公司形成了多元且互补的三大业务格局，即电动工具配件、高端智能装备制造和新能源行业。（1）在电动工具配件领域，公司实现核心产品线全领域覆盖，且为世界钻夹头龙头，形成了“以威海为核心，越南、墨西哥基地为两翼”的布局；（2）在高端智能装备制造领域，子公司济南一机依托国家级企业技术中心深耕数控机床细分市场，苏州德迈科则在智能制造解决方案领域持续发力；（3）在新能源领域，子公司上海拜骋在锂电池包产品领域不断拓宽应用场景，昆山斯沃普则专注新能源汽车换电站全产业链服务。主要产品承接单元钻夹头、电动工具开关、粉末冶金件、精威海总部、粉末冶金、精密铸造、精工分公司、威海分公司、上海拜骋、威达（越南）、威达墨西哥史丹利百得、TTI、博世、牧田、安海、TTI、小米、东成、美的等苏州德迈科、济南一机- 主要客户 安海、TTI、东成、百力通、麦太保、美的、宝时得、小米、Radio Flyer、蔚来等归母净利润高增，电动工具配件主业支撑营收