全球光通信龙头，AI拉动核心组件量价齐升

优于大市 全球光通信龙头，AI拉动核心组件量价齐升 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 计算机·计算机设备 收入快速增长，净利润转正。2026Q3公司实现收入8.08亿美元，同比增长90.03%；公司实现GAAP净利润1.44亿美元，同比增长427.27%，主要受产品出货量增长推动。得益于激光芯片、激光组件和数据传输产品收入增加以及内部工厂产能利用率提高、高毛利激光芯片产品平均售价上升，公司实现销售毛利率、净利率分别为44.2%、17.84%，分别同比+15.39、+28.21个pct。 证券分析师：熊莉联系人：侯睿021-61761067xiongli1@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980519030002 AI驱动光互联架构跨越式演进，核心光芯片迎量价齐升。全球大模型算力需求推动数据中心网络拓扑向Fat-Tree等高带宽架构演进，大幅拉升Scale-out、Scale-across与Scale-up各层级的光互联密度。随着800G/1.6T高速光模块迭代加速，高端光芯片在模块中的价值量占比显著提升,超过了60%。技术路线上，EML激光器主导传统高速互联，而CW激光器则受益于硅光技术与CPO的快速渗透，光通信行业正步入技术变革与规模爆发的周期。 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价816.98美元总市值/流通市值636亿/636亿美元52周最高价/最低价1085.68/88.37美元近3个月日均成交额53.72亿美元 全光架构打破算力物理瓶颈，稀缺InP产能释放利润弹性。随着大模型训练推高集群互联密度，预计2024-2030年全球数据中心激光器芯片市场CAGR将达53.4%。公司作为光电龙头，核心发光组件出货量创下历史季度纪录，预计2027年OCS营收规模将超10亿美元。面对当前光通道超过30%的供给缺口，公司依托稀缺的磷化铟全流程自主可控能力加速扩产。目前核心EML产量已增8倍，未来整体InP产能将进一步提升50%并向6英寸晶圆过渡，达产后对应新增约50亿美元年化产能空间。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、AI落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险等。 相关研究报告 投资建议：全球领先的光电与激光技术供应商，AI算力拉动第二增长曲线，首次覆盖，给予“优于大市”评级。考虑到公司为全球领先的光电技术龙头，已切入AI高速光互联核心供应链，我们预计2026/2027/2028年公司实现营业收入分别为30.82/57.09/89.00亿美元，同比增速分别为87.4%/85.2%/55.9%；预计实现归母净利润分别为7.82/17.28/28.98亿美元，对应当前P/E为91.6/41.5/24.7倍。综合考虑同业可比公司估值水平与公司业绩的反转弹性，给予2027年50-51倍P/E，对应估值区间为864.00-881.28亿美元市值，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 公司概况： Lumentum是光学与光子产品的领先供应商，产品广泛应用于云计算、人工智能和机器学习、电信、消费电子及工业等终端市场。公司于2015年2月在特拉华州注册成立，最初是JDS Uniphase Corporation（“JDSU”）的全资子公司。2015年8月，公司通过JDSU向其股东分配本公司普通股的方式，从JDSU分拆并成为一家独立上市公司。公司从创立至今，大致经历以下发展阶段： 1）公司前身（1979-2014年）：公司业务起源可追溯至Uniphase Corporation，该公司成立于1979年，最初是一家商用激光器供应商，后来发展成为领先的光传输产品供应商。1999年，光纤网络产品先驱JDSFitelInc.与Uniphase合并组成JDSU，成为全球光网络领域的领导者。在JDSU时期，公司继续通过外延并购完善能力版图，例如2005年收购宽可调激光器供应商Agility、2007年收购光可插拔收发模块供应商Picolight，进一步增强其在城域网、长途传输、数据中心及企业网领域的产品覆盖与制造能力； 2）产品完善（2015-2022年）：2015年，JDSU拆分为公司与Viavi Solutions两家独立上市公司，其中公司承接商业光学产品业务，Viavi承接测试及相关通信设备业务。2017年，公司的VCSEL技术开始实现面向消费类3D传感应用的量产，为第一代具备人脸识别和深度感知功能的设备提供支持。2018年，公司收购Oclaro，引入磷化铟激光器和光子集成电路技术，以及其相干器件和模块能力。2019年，公司扩展了100G/400G光器件与解决方案。2021年，公司依托大规模量产的磷化铟（InP）技术能力，加快了面向超大规模数据中心的100G EML生产。2022年，公司完成对NeoPhotonics（光器件）、IPGPhotonics（电信传输产品线）的收购，补全了收发器产品线和ASIC能力； 3）发力AI市场（2023年至今）：2023年，公司完成了对Cloud Light的收购，该公司专注于为数据中心互连应用设计、营销和制造先进光模块，此次收购使公司能够更好地满足AI时代下云与网络客户不断增长的需求。 资料来源：公司官网，招股说明书，公司财报，国信证券经济研究所整理 公司治理： 高管及董事持股，管理团队经验丰富。截至2025年11月，公司第一大股东为领航集团，持有公司10.2%的股权，现任董事与高管合计持股307933股。公司管理 团队成员均曾在相关领域知名公司担任高管职务，具有丰富管理经验，其中核心技术人员曾负责JDSU光通信及商用激光产品研发，有助于后续公司切入光模块产品并持续创新。 主营业务： 公司产品主要分为两大业务部门，依靠研发与创新能力在各个下游应用领域保持领先：1）云与网络：提供广泛的光学和光子器件、模块及子系统，支持在高容量光纤链路上进行高速数据传输，应用场景包括云数据中心、AI/ML、企业网络及通 信服务网络。客户涵盖云服务提供商、网络服务提供商、AI基础设施提供商以及网络设备制造商；2）工业技术：主要提供工业激光产品，应用于印刷电路板制造、半导体加工、电动汽车电池生产、太阳能电池生产和平板显示器制造等行业。 云与网络为最大收入来源，AI需求推动增长。FY2024之前，公司运营两个可报告分部，即光通信和商用激光。FY2024Q1，公司变更了组织架构为云与网络和工业技术，以更好地契合市场趋势以及客户和产品结构。云与网络分部包括此前归属于OpComms分部的电信与数通产品线，工业技术分部包括原来的Lasers分部以及 此前归属于OpComms分部的工业与消费产品线。FY2025，公司云与网络实现收入14.1亿美元，占比达85.8%，同比增长30.04%，主要源于来自云和AI/ML客户的单位销量增加1.932亿美元，部分原因是FY2024Q2收购的CloudLight全年贡献收入。此外，来自网络设备制造商的收入增加1.327亿美元，主要由于市场复苏带动的销量增长以及相关库存恢复。工业技术收入2.34亿元，同比下降14.62%，主要由于消费端市场竞争加剧导致成像和传感产品的单位销量下降，影响部分被激光产品收入增加1750万美元抵消，后者受益于市场需求的增长。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 FY2026Q1，公司进行了组织重组，作为单一综合企业进行管理，由统一的管理团队负责监督整个公司的运营，在完成重组后，公司运营为单一可报告分部，将分为组件和系统对收入分类。组件产品包括半导体激光芯片、激光子组件、线路子系统以及波长管理系统，指构建更大解决方案的单个基础模块。系统产品包括光模块、光电路交换机以及工业激光器，这些产品将多项技术和子系统集成到一个完整解决方案中，直接满足客户的需求。FY2026Q1-Q3，公司组件产品实现收入13.56亿美元，占比达67.5%，公司系统收入6.52亿美元，占比32.5%。 财务分析： 收入快速增长，净利润转正。分年度看，FY2025公司实现收入16.45亿美元，同比增长21.03%，主要受来自云和AI/ML客户需求增长推动。公司实现GAAP净利润0.26亿美元，同比实现扭亏，主要由用于云和AI/ML应用的产品销量增加导致云与网络部门利润大幅提升推动。FY2026Q1-Q3，公司实现收入20.07亿美元，同比增长72.38%，实现净利润2.27亿美元，同比扭亏。组件产品收入增长中约四分之三来自增加激光芯片和激光组件出货量，以支持数据中心内部、数据中心互联及长途应用的广泛需求，激光芯片产品平均售价略有上升亦推动组件收入增长。组件收入增长的剩余约四分之一来自数据传输产品出货量增加，包括长途地面网络的线路子系统解决方案以及用于海底网络的充电泵产品。公司系统产品收入增长几乎全部来自云收发器产品线的出货量增加，但被多条收发器产品线价格下降部分抵消。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 利润率持续提升，期间费用率维持稳定。FY2025，公司实现销售毛利率27.96%，同比提升9.46个pct，主要受多余和过时库存费用减少2080万美元影响，2024财年实施的美国贸易限制导致公司无法向某一客户销售部分产品。此外，与收购CloudLight相关的成本（包括整合成本和库存公允价值调整的摊销）比去年减少2350万美元。实现GAAP销售净利率1.57%，云与网络面向云和AI/ML应用的产品销量增加推动利润增长。FY2025，公司实现研发、销售及管理费用率分别为18.47%、21.2%，分别同比-3.77、+4.96个pct。FY2026Q1-Q3，公司实现销售毛利率、GAAP净利率分别为38.8%、11.31%，分别同比+13、+27.41个pct，主要原因是激光芯片、激光组件和数据传输产品收入增加的正面影响，以及内部工厂产能利用率提高、高毛利激光芯片产品平均售价上升。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 光通信行业： 光通信是一种以光信号为信息传输载体的通信技术，通过调制光的物理特性实现信息加载，随后使携带信息的光信号在传输介质中完成传输。全球应用数据量和对通信容量的需求增长，为光通信行业创造了持续的发展动能。其中，AI的全面渗透对数据传输的速率与容量提出了新的要求。光通信以光波为信息载体，主要通过光纤介质实现传输，具备高速率、大容量、长距离、低损耗、小型化、轻量化及强抗干扰性等显著特性。由此，光通信正系统性地替代传统电缆，成为全球信息网络的主导传输方式。 光通信的工作路径分为三个阶段，首先发射端通过激光器芯片执行电光转换，将电信号转化为光信号；经此转换后的光信号通过光纤完成传输，最终抵达接收端；最后，接收端则借助探测器芯片进行光电转换，将光信号还原为电信号，从而完成整个信号传递链路。 资料来源：优迅股份招股说明书，国信证券经济研究所整理 资料来源：源杰科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 从产业链角度看，光芯片与其他基础构件（电芯片、结构件、辅料等）构成光通信产业上游，产业中游为光器件，包括光组件与光模块，产业下游组装成系统设备，最终应用于电信市场，如光纤接入、4G/5G移动通信网络，云计算、互联网厂商数据中心等领域。上游芯片厂商凭借技术壁垒形成较强议价能力，下游客户则依托市场需求主导权占据优势地位；相比之下，处于中游的光模块厂商，其整体盈利能力更多取决于成本控制水平。 光芯片是实现光电信号转换的基础元件，其性能直接决定光通信系统的传输效率。在光纤接入、4G/5G移动通