黑色金属-焦煤/焦炭半年度报告：供应扰动，成本支撑

焦煤

• 供应：国产焦煤供应上半年呈现前高后低趋势，春节后迅速恢复，但5月山西煤矿事故导致供应下降，下半年预计持续偏紧，全年供应收缩。蒙煤进口大幅增长，下半年预计维持高位；澳煤进口受国际市场价格波动影响，俄煤进口同比增加，美煤进口基本停滞，加拿大煤进口下降。
• 库存：上游煤矿库存持续下降，下游焦化厂和钢厂库存持续累积。
• 价格：价格底部已现，预计下半年焦煤价格重心波动区间为1200-1500元/吨，JM01合约波动区间为1300-1700元/吨。
• JM2701合约规则变化：山西省交割仓库升贴水调整为0元/吨，港口等地的交割仓库升贴水调整为170元/吨，蒙5主焦煤的仓单成本优势将逐步收窄，山西煤的交割优势将增强。

焦炭

• 供应：焦炭供应受利润水平与下游需求双重调节，上半年开工率维持高位。
• 库存：上半年焦炭库存总体呈现前低后高的格局，焦煤库存逐步转化为焦炭库存累积。
• 价格：价格呈现先抑后扬的走势，焦炭价格涨跌更多体现为跟随成本端焦煤波动的特征，自身缺乏独立的行情驱动逻辑。
• 利润：焦化利润只是阶段性好转，并未出现明显改善。

煤焦供需总结

• 下半年煤矿事故所带来的国产供应减量效应仍将持续显现，双焦市场或逐渐转向偏平衡格局，供应端收缩将在一定程度上对冲需求端的疲弱。
• 投资节奏上，在供应端有所收缩、而终端需求尚未出现显著改善的背景下，焦煤价格底部支撑有所增强，但考虑到钢厂利润持续承压，焦煤价格上方空间同样受限。

风险提示

• 双焦价格趋势下行风险在于需求端超预期下行，以及政策变化。