海峡通航量有所回升，燃料油供应预期转松

核心观点

• 供给端：高硫燃料油方面，俄罗斯6月出口环比下降，美伊和谈进展及霍尔木兹海峡通航量回升预期将缓解供应紧张，但短期恢复至战前流量困难；低硫燃料油方面，巴西出口回升稳定供应，国内7月排产预期减少，海峡通航后科威特低硫出口可能回升，低硫紧供应预期有所缓和。
• 需求端：美伊冲突导致船只绕行红海及波斯湾，带来额外船燃需求，短期高低硫油需求均增加；中东天然气设施受损价格上涨，高硫旺季到来或推动燃料油替代天然气发电，国内山东地炼利润改善或增加进料需求。
• 库存端：新加坡燃料油库存大幅回升（+35.4%），国内港口库存上升（+2%）。

关键数据

• BDI指数下降7.3%（198点），集运指数CCFI/SCFI分别上涨7%/3.8%。
• 山东催化装置毛利上升（-285→-224元/吨），产能利用率50%（下降0.3%）。
• 山东焦化装置毛利上升（-12→5元/吨），产能利用率稳定。
• 新加坡燃料油库存2030.2万桶（+531.1万桶），国内港口库存102.8万吨（+2万吨）。
• 国内外燃料油价格均回落，高硫裂解价差（FU-7.3SC）上涨189.5元/吨，低硫裂解价差（LU-7.3SC）上涨194.5元/吨。

研究结论

• 高硫燃料油：海峡问题解决预期下供应转松，估值回落，但旺季需求（中东发电+船只绕行）仍支撑裂解价差，短期震荡偏强。
• 低硫燃料油：巴西出口增加、国内排产减少，但海外成品油强势及出行旺季加剧原料分流，海峡通航后分流逻辑削弱，高低价差（LU-FU）阶段偏震荡，短期观望。
• 价差：LU-FU价差震荡运行，关注美伊谈判进展。