超长债周报：MLF连续两个月超额续作，7月债市风险和机会共存

MLF连续两个月超额续作，7月债市风险和机会共存 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周债市先抑后扬，总体上涨。周初资金面有所收紧，债市小幅回调。后6月MLF超额续作2,000亿，央行公告将于下周新增隔夜逆回购操作，投资者对资金面担忧有所缓解，债市重回涨势。成交方面，上周超长债交投非常活跃，但交投活跃度大幅回落。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.76企业/公司/转债规模(千亿)84.0/22.6/5.1 超长债投资展望： 30年国债：截至6月28日，30年国债和10年国债利差为49BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，7月债市风险和机会共存。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，靠近2026年目标下限。其次，美伊达成停火谅解备忘录，中东地缘冲突缓解，国内通胀风险有所缓解；再次，当前利率绝对水平较低，资金面扰动仍存。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 20年国开债：截至6月28日，20年国开债和20年国债利差为7BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，7月债市风险和机会共存。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，靠近2026年目标下限。其次，美伊达成停火谅解备忘录，中东地缘冲突缓解，国内通胀风险有所缓解；再次，当前利率绝对水平较低，资金面扰动仍存。考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 相关研究报告 《公募REITs周报（第71期）-首批4只REITs指数基金获批》——2026-06-21《转债市场周报-K型分化加剧，关注有业绩支撑的景气品种》——2026-06-21《超长债周报-资金面转松，超长债回暖》——2026-06-21《公募REITs周报（第70期）-指数继续回调，产权类跌幅大于经营权类》——2026-06-14《转债市场周报-交易思维应对转债资产》——2026-06-14 一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅回落。 收益率：上周债市先抑后扬，总体上涨。周初资金面有所收紧，债市小幅回调。后6月MLF超额续作2,000亿，央行公告将于下周新增隔夜逆回购操作，投资者对资金面担忧有所缓解，债市重回涨势。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................8利差分析.............................................................................1030年国债期货........................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................8图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................8图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................9图13：30年国债活跃券25超长特别国债02(2500002.IB)走势...................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................10图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势..........................10图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................11图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................11图20：30年国债期货主力合约TL2609走势...................................................11 表1：本周待发超长债......................................................................6 每周评述 超长债复盘 上周债市先抑后扬，总体上涨。周初资金面有所收紧，债市小幅回调。后6月MLF超额续作2,000亿，央行公告将于下周新增隔夜逆回购操作，投资者对资金面担忧有所缓解，债市重回涨势。成交方面，上周超长债交投非常活跃，但交投活跃度大幅回落。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄。 超长债投资展望 20年国开债：截至6月28日，20年国开债和20年国债利差为7BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，7月债市风险和机会共存。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，靠近2026年目标下限。其次，美伊达成停火谅解备忘录，中东地缘冲突缓解，国内通胀风险有所缓解；再次，当前利率绝对水平较低，资金面扰动仍存。考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 超长债基本概况 存量超长债余额26.3万亿。截至05月31日，剩余期限超过14年的超长债共263,391亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.5%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债73,993亿，占比28.1%；地方政府债176,874亿，占比67.2%；政策性金融债4,027亿，占比1.5%；政府机构债券4,320亿，占比1.6%；商业银行次级债895亿，占比0.3%；公司债706亿，占比0.3%；企业债79亿，占比0.0%，中票2,448亿，占比0.9%，私募债49亿，占比0.0%，定向工具0亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共61,722亿，占比23.4%；18年-25年（包括）共76,936亿，占比29.2%；25年-35年（包括）共110,209亿，占比41.8%；35年以上共14,525亿，占比5.5%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2026年5月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：