国债周报：MLF连续超额续作 市场利率回落

M L F连 续 超 额 续 作市 场 利 率 回 落 20260628 作 者 ： 石 舒 宇 期货从业资格号：F031176640769-22116880期货交易咨询从业证书号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •6月24日，央行公告将于25日开展5000亿元1年期MLF操作。本月共计3000亿元MLF资金到期，对应实现加量续作2000亿元，这也是央行连续第二个月实施MLF加量续作，且本月加量规模较上月进一步扩大1000亿元，整体操作节奏完全贴合市场一致预期。本次超额续作落地，核心背景是前期市场偏宽松的流动性格局已彻底扭转，资金面中枢显著抬升。自6月中旬起，市场短端利率率先上行，DR001、DR007持续运行于政策利率上方；公开市场操作同步调整，6个月期买断式逆回购终止缩量操作，7天期质押式逆回购转为净投放模式。 •本周SHIBOR利率呈现短降长升的分化格局：隔夜利率从1.423%回落至1.371%，下行5.2个基点；1周利率小幅回落0.8个基点。而2周、1个月、3个月中长端利率分别上行0.5、0.9、1.0个基点，6个月、1年期利率基本持平，中长端利率稳步抬升。本周DR007呈现“先升后降、波动收敛”态势，周初报1.4713%，周中冲高至1.5434%的阶段性高点，周末回落至1.4672%，全周小幅下行0.41个基点。短期资金利率冲高回落，反映央行公开市场操作有效对冲了阶段性资金扰动，平稳修复市场流动性。 •央行发布数据显示，今年前五个月，我国新增人民币贷款9.11万亿元；社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。5月末，M2余额同比增长8.6%。5月份企业新发放贷款加权平均利率约为3%，比上年同期低约25个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，贷款利率保持在低位水平。 •5月信贷社融数据延续偏弱，实体经济内生融资需求仍显不足。居民端加杠杆意愿持续低迷，短期、中长期贷款同比均同比少增，消费与购房信贷需求修复乏力；企业端融资呈现明显的票据冲量，中长期贷款连续两个月同比负增，实体企业扩产、投资意愿低迷；政府债券融资同比少增，财政前置发力节奏偏缓。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •美国商务部公布5月PCE物价数据，同比录得4.1%，核心PCE同比升至3.4%，二者均刷新2023年10月以来峰值，核心通胀持续偏离2%政策目标，物价粘性再度确认。数据公布后，CME利率期货下调7月议息会议加息概率至33%，短期收紧押注边际降温。当前市场预期呈现严重分化：一边资金交易通胀反复、美联储重启加息，另一边仍押注经济走弱倒逼年内降息，政策路径仍取决于后续经济数据表现，资产端分歧交易加剧。 •美联储新任主席调整美联储沟通框架，弱化点阵图指引权重，提示市场勿过度解读委员利率预测，其本人未提交个人预期。当前高通胀由能源、关税、住房三重因素长期支撑，并非短期一次性扰动，稳定物价是政策首要目标。长期看AI提升生产率有望在2027年后缓解通胀压力，成为降息核心前提。美联储主席整体表态偏鹰，进一步打消市场短期降息预期，带动年末加息市场定价概率明显上行。 •央行持续推动货币政策框架向价格型转型，政策利率向市场利率的传导不断增强：为灵活高效运用公开市场临时隔夜正、逆回购工具，6月17日，中国人民银行决定即日起优化操作要素，将操作时间调整为工作日15:00-15:30，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。进一步明确工具使用规则，在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作。 •中国人民银行将通过境外央行类机构回购工具，向符合条件的境外央行类机构提供人民币流动性。回购工具的操作方式包括质押式和买断式。回购债券种类包括中国国债、央行票据、政策性金融债等人民银行认可的高等级人民币债券。回购期限包括7天、1个月、3个月。回购利率在公开市场7天期逆回购操作利率上加点确定。境外机构短期缺人民币时，可质押债券向央行借钱，无需卖出持仓。极端流动性冲击下，降低外资集中甩卖国债带来的收益率上行压力，利率债波动率下行。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •中国5月经济“成绩单”公布。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，服务业生产指数增长4.4%，增速均比4月加快，其中高技术制造业增加值增速达15.1%。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。1-5月份，全国固定资产投资同比下降4.1%，房地产开发投资下降16.2%；新建商品房销售额下降13.5%，其中住宅销售额下降14.1%。国家统计局表示，5月份我国经济运行总体平稳，向新向优特征明显。当月首次发布社会消费商品和服务零售总额指标，更加全面地反映消费情况。数据显示，1-5月这一指标同比增长2.8%。对于5月商品零售额出现下降的情况，国家统计局指出，这主要由于去年同期基数比较高，5月部分地区受高温多雨因素影响了居民线下消费。 •当前企业新发贷款利率降至3.0%低位，与金融债收益率上行形成明显背离，本质是银行资产负债表承压、金融体系存在结构性摩擦。净息差持续承压政策引导银行向实体让利，资产端贷款收益被锁定在低位；而资金面收紧推高发债、拆借成本，负债端成本被动上行，银行陷入“低收益资产+高成本负债”困境，净息差收窄压力加大。资金分层加剧结构性紧张存款等资金增量多集中于大型银行，中小银行负债缺口突出，只能通过高息发债、高价拆借补充流动性；同时大行向非银机构融出资金意愿下降，非银为维持杠杆被迫抛售债券，进一步加剧债市调整。 •本周央行开启持续大额逆回购净投放，全周累计净投放5058亿元，6月以来累计净投放超1.3万亿元，彻底结束了3-5月常见的“地量”操作模式。6月中旬是企业所得税缴款大月，财政存款上缴会大量回笼基础货币，央行通过逆回购提前注入流动性，防止资金利率大幅飙升。尽管投放量大，但央行仍坚持使用7天期逆回购这一短期工具，而非降准或大额MLF。这表明央行意在解决短期结构性缺口，而非开启长期宽松周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开