市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 固定收益证券策略 [table_reportdate] 固定收益-债券货币 2018年6月11日 固定收益证券研究 数据跟踪 债券货币 央行超额续作MLF 货币市场利率下行 -债券市场周报20180611 核心观点 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购1100亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购900亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放0 亿；国库定存投放0 亿。总计到期为7595亿元。上周总计净投放为-965亿元。跨月后资金面紧张进一步缓解，央行上周OMO操作以小幅回笼为主。对于上周到期的大额MLF，央行超量续作，以稳定市场长期预期，短期内难以再次降准。PPI高位实际利率低位下，货币政策的提振作用有限，同时叠加在境外利率上行的大环境，整体而言，货币政策上难言转向，但有一定的边际宽松。本周及下周无大额到期MLF。 二、货币市场 上周，货币市场利率短期整体下行，显示跨月后资金面较为宽松，但1M、3M跨季资金利率有所上行。整体而言，央行今年以来央行的OMO操作上对于资金面呵护有加，市场流动性较好，短期利率下行。DR007整体平稳，较之去年略有下行。 三、利率债市场 上周，国债、国开债利率基本上行，短端上行幅度大于长端，利率曲线现平缓。短长端利差正如我们预期下继续收窄，货币政策中性，经济整体下行，并不支撑短长端利差的持续走高，且目前利差依然处于偏高的位置。今年以来，国债收益率持续下行，受制于境外利率上行压力，其继续下行的空间有限。 国债期货主力合约较上周下跌。 四、信用债市场 信用债利率全面上行，信用利差也基本上行，高等级信用债短端受国债收益率影响走阔。近期信用债违约风险集中凸显，市场谨慎情绪谨慎之后所缓解。但中长期而言，违约潮或仅仅是开端，在经济下行阶段，HY信用利差的上升速度更快。近期债市整体弱势震荡，我们的股债收益率比值模型指标处于高位，显示股市优于债市。配置上金融债优于信用债，高等级信用债优于低等级信用债。 五、境外市场 美国债收益率反弹走高，上周短长端涨幅更大，利率曲线进一步陡峭。虽然近期美国经济凯歌高奏，但我们认为美国经济高位运行，其见顶特征明显。中美利差上周变化不大，我们认为其低位徘徊状况可能会继续持续。上周，人民币兑美元调升，兑欧元均调贬。美强欧弱的经济现状下，美指持续强势，对于美指走强的趋势性我们有所怀疑，后或随欧洲加息跟进而有所改变。 [table_research] 研究员： 黎虹宏 电 话： 010-84183211 Email： lihonghong@guodu.com 执业证书编号： S0940516070002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 正文目录 一、公开市场 ................................................................................................................. 5 二、货币市场 ................................................................................................................. 5 三、利率债市场 ............................................................................................................. 6 四、信用债市场 ............................................................................................................. 8 五、境外市场 ................................................................................................................. 9 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 图表目录 图1：上周公开市场净投放（单位：亿元） ............................................................................................................... 5 图2：货币市场利率走势 （单位：%） .................................................................................................................... 6 图3：国债收益率走势 （单位：%） .......................................................................................................................... 7 图4：国债收益率曲线 （单位：%） .......................................................................................................................... 7 图5：企业债与国债的利差走势 （单位：%） ...................................................................................................... 8 图6：中美国债利差走势 （单位：%） .................................................................................................................. 9 图7：人民币汇率走势 （单位：元） ................................................................................................................... 10 图8：股债收益比率及股债指数分位 % ................................................................................................................ 10 表1：上周公开市场操作 （单位：亿元） ............................................................................................................... 5 表2：近期到期量（单位：亿元） ............................................................................................................................... 5 表3：货币市场利率 （单位：%） ............................................................................................................................ 5 表4：利率债市场 （单位：%） .................................................................................................................................. 7 表5：国债期货 （单位：元） ................................................................................................................................. 7 表6：企业债收益率 （单位：%） ............................................................................................................................ 8 表7：信用债利差 （单位：%） .................................................................................................................................. 8 表8：美国国债收益率及中美国债利差 （单位：%） .......................................................................................... 9 表9：人民币汇率 （单位：元） ........................................................................................................................... 10 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购1100亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购900亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放0 亿；国库定存投放0 亿。总计到期为7595亿元。上周总计净投放为-965亿元。跨月后资金面紧张进一步缓解，央行上周OMO操作以小幅净回笼为主。对于上周到期的大额MLF，央行超量续作，以稳定市场长期预期，短期降准预期落空。PPI高位实际利率低位下，货币政策的提振作用有限，同时叠加在境外利率上行的大环境，整体而言，货币政策上难言转向，但有一定的边际宽松。本周及下周无大额到期MLF。 表1：上周公开市场操作 （单位：亿元） 7D14D28D63D3M6M1Y投放量11000900000463006630到期量360014000000259507595