债券市场周报：MLF超额续作 操作利率维持不变

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 固定收益证券策略 [table_reportdate] 固定收益-债券货币 2018年3月19日 固定收益证券研究 数据跟踪 债券货币 MLF超额续作 操作利率维持不变 -债券市场周报20180319 核心观点 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购1300亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购1100亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放3270 亿；国库定存投放0 亿。总计到期为1895亿元。上周总计净投放为3775亿元。市场流动性渐紧，央行上周公开市场操作以净投放为主，尤其增量续作MLF。对于MLF的利率操作并未按照市场预期的跟随美国加息而提升利率，或提升操作利率的时点放在美元加息后的逆回购操作上，但我们认为提升基准的时点或再往后。在全球货币政策收紧的大环境下，国内货币政策上的去杠杆、收缩流动性依然是趋势所向。 二、货币市场 上周，货币市场利率以上行为主，政策利率上行幅度大于市场利率。市场流动性如预期有所收紧，但整体而言，今年3月流动性好于往年，后随美元加息及两会结束，流动性或进一步收紧。在央行灵活公开市场操作下，目前DR007依然维持区间窄幅震荡状态，短期而言上行空间不大。 三、利率债市场 上周，国债、国开债利率以上行为主，但较为有意思的是国债利率曲线的短升长降对比国开债的短降长升。近期国债利率走势受供需变化影响较大，虽近期国债利率整体下行，但我们认为中长期而言，国债利率整体处于中枢抬升的过程。 国债期货主力合约较上周下跌。 四、信用债市场 信用债利率基本以上行为主，信用利差以下行为主。目前利率债金融债利差高位震荡，我们认为债市的趋势性机会难现，债券现阶段的更重于其配置价值。利率债的配置需求更强，信用与金融债利差高位震荡，下行空间不大。 五、境外市场 美国国债收益率短端上升，长端下降，利率曲线更为平滑。美国经济数据良好，且加息步步推进，其国债长端利率或还有抬升空间。中美利差上周继续下行，中美利差若维持在100BP左右区间，对于人民币汇率的压力并不大。人民币兑美元、兑欧元均调升，在"弱美元"的态势之下，人民币汇率可能维持宽幅震荡，对于人民币的升值预期更多的来自与市场情绪而非经济基本面的支撑。 [table_research] 研究员： 黎虹宏 电 话： 010-84183211 Email： lihonghong@guodu.com 执业证书编号： S0940516070002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、公开市场 ................................................................................................................. 4 二、货币市场 ................................................................................................................. 4 三、利率债市场 ............................................................................................................. 5 四、信用债市场 ............................................................................................................. 7 五、境外市场 ................................................................................................................. 8 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：上周公开市场净投放（单位：亿元） ............................................................................................................... 4 图2：货币市场利率走势 （单位：%） .................................................................................................................... 5 图3：国债收益率走势 （单位：%） .......................................................................................................................... 6 图4：国债收益率曲线 （单位：%） .......................................................................................................................... 6 图5：企业债与国债的利差走势 （单位：%） ...................................................................................................... 7 图6：中美国债利差走势 （单位：%） .................................................................................................................. 8 图7：人民币汇率走势 （单位：元） ..................................................................................................................... 9 表1：上周公开市场操作 （单位：亿元） ............................................................................................................... 4 表2：近期到期量（单位：亿元） ............................................................................................................................... 4 表3：货币市场利率 （单位：%） ............................................................................................................................ 5 表4：利率债市场 （单位：%） .................................................................................................................................. 5 表5：国债期货 （单位：元） ................................................................................................................................. 6 表6：企业债收益率 （单位：%） ............................................................................................................................ 7 表7：信用债利差 （单位：%） .................................................................................................................................. 7 表8：美国国债收益率及中美国债利差 （单位：%） .......................................................................................... 8 表9：人民币汇率 （单位：元） ............................................................................................................................. 9 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购1300亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购1100亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放3270 亿；国库定存投放0 亿。总计到期为1895亿元。上周总计净投放为3775亿元。市场流动性渐紧，央行上周公开市场操作以净投放为主，尤其增量续作MLF。对于MLF的利率操作并未按照市场预期的跟随美国加息而提升利率，或提升操作利率的时点放在美元加息后的逆回购操作上，但我们认为提升基准的时点或再往后。在全球货币政策收紧的大环境下，国内货币政策上的去杠杆、收缩流动性依然是趋势所向。 表1：上周公开市场操作 （单位：亿元） 7D14D28D63D3M6M1Y投放量130001100000327005670到期量000000189501895净投放逆回购3775MLF上周公开市场操作国库定存总量 资料来源：国都证券 图1：上周公开市场净投放（单位：亿元） 0200400600800100012001400 数据来源：国都证券 表2：近期到期量（单位：亿元） 到期量逆回购MLF国库定存总计本周3800003800下周1500001500 资料来源：国都证券 二、货币市场 上周，货币市场利率以上行为主，政策利率上行幅度大于市场利率。市场流动性如预期有所收紧，但整体而言，今年3月流动性好于往年，后随美元加息及两会结束，流