固定收益周报：央行续作1万亿元MLF，利率窄幅震荡下行

证券研究报告 央行续作1万亿元MLF，利率窄幅震荡下行 固定收益周报（11.15—11.19） 2021年11月22日 中 债综指走势图 % 1M 3M 12M 中债综指 0.60% 0.54% 5.29% 黄 红卫 分 析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 彭 刚龙 分 析师 执业证书编号：S0530521060001 penggl@cfzq.com 叶彬 研 究助理 yebin@cfzq.com 相关报告 1 《固定收益：固定收益周报（11.08—11.12）：央行政策维持“价稳量松”，地产债出现短期反弹》 2021-11-16 2 《固定收益：Tap er落地，债市收益率全面下行-宏观高频数据跟踪周报（11.01-11.05）》 2021-11-10 3 《固定收益：短期利空因素有所减少，利率中枢可能稳中有降-固定收益周报（11.01—11.05）》 2021-11-09 4 《固定收益：利率震荡或是11月主旋律，地产债仍需保持谨慎-固定收益月报（10.01—10.31）》 2021-11-02 5 《固定收益：煤炭价格大幅回调，带动大宗商品下行-宏观高频数据跟踪周报（10.18-10.22）》 2021-10-27 投资要点  货币市场：央行公开市场净回笼900亿元，资金利率有所上行。本周（11.15-11.19）公开市场共有逆回购投放2100亿元，逆回购到期5000亿元，MLF投放10000亿元，MLF到期8000亿元，全周广义公开市场累计净回笼900亿元。资金利率有所上行，本周DR001收于1.99%，周环比上行14.51BP；DR007收于2.14%，周环比上行4.72BP。  债券市场：利率债收益率全线下行， 10Y-1Y国债期限利差走阔。本周1年期国债收于2.26%，周环比下行1.41BP；10年期国债收于2.93%，周环比下行0.89BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔0.52BP至66.84BP。1年期国开债收于2.40%，周环比下行5.17BP；10年期国开债收于3.19%，周环比下行0.9BP。本周信用债收益率整体下行。中短票方面，3年期AA+等级和3年期AA等级收益率下行幅度最大，本周下行2.2BP。城投债方面，其中7年期AAA等级和7年期AA+等级收益率下行幅度最大，本周下行4.9BP。  本周利率走势整体窄幅震荡，各主要期限利率债收益率全线下行。经济方面，本周公布了10月份部分重要经济数据，工业增加值、消费、投资增速整体上稳中回升，经济呈现底部修复趋势，但是否反转同样需要后期确认。政策方面，本周国常会宣布，将设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，政策的结构性作用持续发力。资金方面，央行周一续作1万亿元MLF，日逆回购量除周一外保持在500亿元规模，基本维持总量偏松的局面。本周直至周五上午，利率走势整体呈现下行趋势，但周五下午市场对地产政策有短期放松预期，国债期货大跌，10年期国债收益率当日也上行1.6BP。最终本周各主要期限利率全线下行，但多数为小幅下行。本周五，央行发布三季度货币政策执行报告。其中，对于经济形势，央行判断长期向好，但短期保持经济平稳运行难度加大；对于通胀方面，央行认为通胀总体可控；对于政策方面，央行持续货币总量稳定、结构性发力的思路，增强信贷总量增长的稳定性；对于海外政策影响方面，央行继续强调“以我为主”。总体来看，未来央行“价稳量松”的政策基调或将延续较长时间，公开市场操作保持较强力度，同时结构性工具不断加码。尽管结构性工具中长期内可能加速宽信用形成，不过短期内仍能带来总量上的宽松。临近年底，年内经济确认反转的概率较小，宽信用形成可能要到明年，在当前货币总量偏松环境下，年内利率中枢仍有稳中有降的趋势，但短期地产政策走向或是扰动年内利率走势的一大不确定性 因素。  周期品方面，钢铁、煤炭、有色等周期性行业受到供需影响，行业景气维持高位，行业内发债主体盈利及现金流状况会进一步改善，企业信用资质得到改善，其行业的龙头效应会更加明显，周期品短期内出现新增信用违约的概率不高。地产债方面，严监管+民企地产负面舆情发酵，地产板块承压，地产严监管下房企经营、融资压力不减，民企与国企地产的分化进一步加剧，中小房企面临的压力更甚，行业信用利差走阔可能性较高。城投债方面，城投平台进入严监管周期，融资难度有所提升，在地产行业不景气的背景下，土地出让收入的下降会导致以“土地财政”为核心的地方财政吃紧，弱资质、弱区域的城投平台可能首当其冲。  风险提示：流动性不及预期、城投融资收紧带来超预期违约事件、政策 变化超预期。 -2%0%2%4%6%2020-112021-032021-072021-11中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 .................................................................................................................. 8 5 附图 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图1：本周央行公开市场净回笼900亿元（亿元） ....................................................... 4 图2：本周存款类机构质押式回购加权利率上行（%） ................................................. 4 图3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 4 图4：国开债收益率曲线变化（%） ............................................................................. 4 图5：利率债收益率历史分位图（%） ......................................................................... 5 图6：利率债总发行量环比上升、净供给量环比下降（亿元）...................................... 5 图7：本周中债中短票收益率涨跌互现......................................................................... 6 图8：本周中债城投债收益率短端上行，长端下行 ....................................................... 6 图9：本周中短票信用利差下行为主 ............................................................................ 6 图10：本周城投债信用利差下行为主 .......................................................................... 6 图11：本周中短票各期限等级利差整体下行 ................................................................ 7 图12：本周城投债各期限等级利差整体下行 ................................................................ 7 图13：本周信用债发行量基本持平，净融资量大幅增加（亿元） ................................ 7 图14：本周各债券种类新发行和净融资规模（亿元） .................................................. 8 图15：本周评级调整情况 ............................................................................................ 8 图16：本周一般公司债发行情况（11.15-11.19） .......................................................... 9 图17：本周企业债发行情况（11.15-11.19） ................................................................. 9 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 1 核心观点 本周利率走势整体窄幅震荡，各主要期限利率债收益率全线下行。经济方面，本周公布了10月份部分重要经济数据，工业增加值、消费、投资增速整体上稳中回升，经济呈现底部修复趋势，但是否反转同样需要后期确认。政策方面，本周国常会宣布，将设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，政策的结构性作用持续发力。资金方面，央行周一续作1万亿元MLF，日逆回购量除周一外保持在5